中升控股(00881)豪华品牌业绩亮眼，何时才是进场时机?

自2018年以来汽车市场景气度下降，今年上半年又遇到全球性的公共卫生事件，然而在港股却有一家汽车经销商，自4月份以来股价悄悄地走出了翻倍行情，那就是行业的龙头企业中升控股(00881)。

智通财经APP观察到，8月10日中升控股发布了2020年上半年的业绩公告。公告显示，中升控股发布上半年业绩，公司实现收入582.03亿元人民币(单位下同)，同比增长1.4%;拥有人应占利润22.9亿元，同比增长10.1%。

在行业普遍示弱的情况下，中升控股的业绩实现了同比增长，不过从股价上看，在近两日恒指大幅反弹的行情下，其股价反而略显乏力。难道中升控股的业绩支撑不起当前的股价吗?

行情来源：智通财经

汽车经销商第二，豪车需求率先反弹

智通财经APP了解到，中升控股成立于 1998 年，是中国领先的全国性汽车经销商集团之一。截至 2020 年 6 月 1 日，公司已连续5年蝉联中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”第二名，2018年成为国内第二家总营收过千亿元的经销商集团。

伴随着车市的逐步恢复，各品牌分化持续，头部企业马太效应持续凸显。2020年3月起汽车销量企稳反弹，从5月份开始销量恢复同比正向增长，根据中国汽车工业协会的统计数据，截至6月30日，全国汽车产销量分别达到1010万辆和1028万辆，同比分别下降16.8%和16.9%，不过该降幅与前五个月相比，分别收窄了7.3和5.7个百分点。

值得注意的是，上半年豪华品牌引领市场回暖并抢占了更多市场，根据乘联会的统计，6月份豪华车零售同比增长27%，环比增长9%，市场份额达到14.9%的历史新高。乘用车中，以德系BBA、日系雷克萨斯等复苏强劲。雷克萨斯在中国连续4个月实现销量正增长，使得中国市场超过美国成为第一。

豪华车复苏引领行业转暖，一方面是需求侧在3月份开始释放，且公共卫生事件改变了消费者的出行习惯和购车计划，私家车出行刚需活跃。另外由于境外出游等高端消费受到抑制，从而刺激了高端豪华品牌车的需求。此外政策面从中央的刺激消费政策、到地方的补贴和放宽限购指标等措施，共同提升了汽车消费需求。

中升控股主营豪华品牌和中高端品牌，从而带动业绩企稳增长。智通财经APP了解到，公司主要豪华品牌有奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马、捷豹路虎和沃尔沃，中高端品牌以日系品牌为主，包括丰田、日产和本田。公司是国内首家获得丰田经销权的经销商，也是中国最早获得雷克萨斯和奥迪经销权的公司之一。

经销门店稳步扩张，豪车销量占比提升

中升控股坚持品牌+区域战略，不断拓展销售网络。截至2020年6月30日，公司拥有经销店365家，其中包括210家豪华品牌经销店和155家中高端品牌经销店，覆盖全国24个省市自治区，超过90个城市，其中又以一二线城市为主，主要是对标其高端品牌市场，豪华品牌门店增多。不过智通财经APP也注意到，部分高端豪华品牌车也在逐渐降低售价门槛，实现市场下沉。

从业绩方面看，2020年上半年，实现收入582.03亿元，同比增长1.4%;拥有人应占利润22.9亿元，同比增长10.1%。不难发现，不论是营业收入还是净利润，其同比增速都出现了明显下滑，尤其是营业收入方面。

中升控股的业务板块可分为新车销售、售后及精品业务和增值服务业务(汽车保险、汽车金融及二手车等)。其中新车销售是公司主要的收入来源，而售后及精品业务为主要的利润来源。

智通财经APP观察到，上半年中升控股新车销量达到197188台，同比下降7.8%，而豪华品牌销量达到111653台，同比增加5.7%，因此其销量占比达到了56.6%，环比增加了6.6个百分点。新车销售收入497.87亿元，同比增长0.6%。豪车销量占比的提升，使得公司新车平均零售价提高了2万元至25.25万元/台。售后及精品业务收入达到84.15亿元，同比增长6.1%，增值服务业务收入13.07亿元，同比增长8%。

毛利润方面，上半年录得54.09亿元，同比增长4.1%。其中新车销售贡献了14.9亿元，同比增长13.6%，占比27.5%;售后及精品服务贡献了39.2亿元，同比增长0.8%，占比达到72.5%。因此售后才是中升控股主要的利润来源。

此外中升控股的利润率稳步增长，2020上半年毛利率为9.29%，净利率3.97%，同比分别增长0.24和0.31个百分点。其中新车销售的毛利率为3%，售后及精品服务的毛利率为46.6%。智通财经APP观察到，龙头广汇汽车2019年的政策销售毛利率为2.46%，维修服务的毛利率为27.36%。

在费用支出方面，在上市公司中中升控股的零服吸收率表现亮眼。零服吸收率是售后服务毛利润与公司三费总额的比值，反映了经销商售后业务利润对公司总费用的覆盖水平。

零服吸收率的数值越高，该经销商抵抗风险的能力就越强。在整体车市不景气时，售后业务将是汽车经销商经营的主要支撑。中升控股近 3 年的零服吸收率均在100%左右，上半年达到了127%，明显高于其他企业，因此拓展了其净利润空间。

不过在估值方面，按照8月12日收市价，中升控股的滚动市盈率为21.97倍，市净率4.57倍，都处于较高水平。A股上市的广汇汽车滚动市盈率23.29倍，市净率0.873倍。虽然部分公司未披露最新财报，可比性较差，不过从其PE Band数据可以看到，即便考虑龙头的估值溢价，其当前股价也已经出现了明显的高估。当然，在中升控股比较扎实的基本面之下，回调之后或是进场时机。