中金：美兰空港(00357)离岛免税销售额高增长可期，多重利好可期

本文来自 微信公众号“杨鑫交运观点”。

20H1业绩符合市场预期

美兰空港(00357)公布2020H1业绩：收入6.08亿元，同比下降25.2%；归母净利润7,961万元，对应每股盈利0.17元，同比下滑71.1%，符合市场预期。

受卫生事件影响，上半年美兰空港航空性收入大幅下降。上半年美兰机场起降架次同比下降39.2%至5.1万架次，旅客吞吐量同比下降51.7%至604万人次。航空性收入同比下滑49.4%至1.9亿元。

离岛免税销售额同比实现正增长。2020年上半年，海南省全岛离岛免税销售额85.72亿元，同比增长30.7%。海口美兰机场离岛免税店销售金额12.55亿元，同比增长11%，占全岛销售额比例14.6%。上半年美兰机场离岛免税店购买旅客44.77万人次，同比下降30%，占美兰机场离岛旅客人数约15.2%。经过我们测算，美兰机场离岛免税客单价约2,803元，同比上涨约59%。

发展趋势

离岛免税新政刺激下，下半年公司离岛免税销售额有望同比显著增长。7月，海南省离岛免税销售额为25亿元，人均消费5,527元，较去年同期分别增长240%、82%。我们估计公司7月离岛免税销售额亦有显著涨幅。7月，公司客货吞吐量、起降架次已经恢复至去年同期85%和80%，随着四季度进入海南省旅游旺季，离岛免税销售额有望持续维持显著增长。

多重利好可期。公司当前隔离区内的离岛免税货物提货点按照固定租金收取。如果未来按照提货额提成来算（类似机场免税店销售提成），假设每100亿从美兰机场提货的金额可以按照3%来收取提成，有望增厚净利润2.6亿元；机场离岛免税店当前提成比例偏低（10-15%），如果2025年后提升5个pct，有望增加当前DCF计算市值40%；公司当前尚未成为港股通交易标的，未来如果纳入港股通标的，或有望进一步提升公司股票的流动性

盈利预测与估值

考虑信用减值损失以及投资损失，我们下调2020年净利润13.4%至4.42亿元；综合考虑企业所得税优惠（公司在2020年1月1日至2024年12月31日期间，减按15%的税率征收企业所得税）以及旅客吞吐量预测下调，维持2021年5.6亿盈利预测不变；考虑企业所得税优惠，上调2022年盈利预测5.9%至9.9亿元。当前股价对应2020/2021/2022年44.7倍/35.2倍20倍市盈率。维持跑赢行业评级，参考我们DCF测算（尚未考虑2025年之后扣点率提升、提货点改成扣点提成等利好），我们上调目标价17.3%至57.00港元，对应54.2倍、42.7倍、24.2倍2020年、2021年、2022年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。

风险

流动性风险（母公司债务违约或影响上市公司）；离岛免税需求不及预期；短期股价涨幅较大或有回调风险；关联交易风险。

财务报表和主要财务比率

公司简介

海南美兰国际空港股份有限公司位于海南省海口市，主要经营中国海南省海口市海南美兰国际机场内的航空及非航空业务。公司于2000年12月28日成立，并于2002年11月在香港成功上市。美兰机场于1999年5月25日正式通航，是我国重要的国内干线机场之一，也是国内首家拥有离岛免税店的机场。

图表1: 1H20业绩回顾

图表2: 1H20业绩拆分

图表3: DCF估值表

图表4: 盈利及目标价调整

图表5：历史P/E

图表6：历史P/B

图表7：可比公司估值表

（编辑：曾盈颖）