华创证券：预计九毛九(09922)关店影响将在下半年边际收窄，H1太二营收占比提升明显

本文来自华创证券。

核心观点

事项:

九毛九(09922)公布2020年中期业绩，期内公司实现营收9.495亿元，同减23.25%，经营利润808万元，同减96.65%，期内亏损8869.6万元，同减186.93%，归母净利为-8590.2万元，同减192.80%，扣除非经常性支出后经调整亏损净额为1.15亿，同减198.71%，对应纯利率-12.09%(去年同期9.40%)

评论:

开店符合预期。期内太二新增门店37家，关闭2家，总数达到161家。期内出于缩减成本，集中资源于优势品牌考虑，关闭广东和海南省外的43家客流较少九毛九门店，门店总数达到105家。截至2020年6月30日，公司在国内16个省份43个城市及四个直辖市经营288间餐厅及管理33间加盟餐厅。

受公共卫生事件影响，公司1月26日停业，2月23广深部分门店开设了外卖，3月13又新增了部分城市的外卖，3月27开始做堂食。上半年堂食暂停2个月整，外卖做了4个月左右，外卖占比上半年收入23%，根据调研，2、3月只做外卖时，外卖能弥补正常门店堂食4成销售额，堂食开办后比例略降。公司外卖可在小程序、美团和饿了么上选购，除个别9折套餐外没有折扣，预计外卖部门OP利润率较高。

太二营收占比提升明显。九毛九西北菜营收2.67亿元，同减60.92%，营收占比28.1%(去年同期为55.2%)，太二营收6.72亿元，同增24.83%(如无公共卫生事件影响，预期yoy+60%左右)，营收占比70.7%(去年同期为43.5%)。

太二翻座率同比下滑，客单价同比略微提升。2020年中报太二整体翻座率为3.4(若不考虑外卖，约恢复至公共卫生事件前7成水平)，较去年同期(4.9)下降1.5，主要是由于2020年公共卫生事件导致商场客流下降，堂食需求减少;值得指出，太二外卖占比能达到堂食2-4成且未进入翻台，因此尽管翻台尚未恢复，太二5月以来同店收入已经转正。平均客单价较去年同期提升2元(75→77)。上半年开业时间不足，无同店数据披露。期内经营利润为5204万元，同比减少58.46%，经营利润率为7.7%(去年同期为23.3%)。

成本端：公共卫生事件停业及客流减少导致各项成本占比上升。期内原材料成本占比为39.2%，去年同期为35.2%，主要由于太二原材料占比较高，以及公共卫生事件导致原材料价格上升;租金成本(使用权资产折旧+其他租金及相关开支)占比为13.6%，去年同期为10.2%，也是公共卫生事件导致收入减少、租金减免不足以抵消影响造成;公司人力开支相对刚性，因公共卫生事件影响，20H人力成本占比升至34.5%(去年同期为25.9%)。

九毛九西北菜2020年中期经营利润亏损为0.42亿元，同减133.90%，经营利润率为-15.7%(去年同期为18.1%)。九毛九西北菜平均翻座率同比下降，期内为1.3(去年同期为2.3)，平均客单价较去年同期提升5元(56元到61元)。

盈利预测与投资建议：太二作为上升期品牌，主打老坛子酸菜鱼，上半年推出水煮嫩牛，金汤泡椒鸡，花椒奶茶等新品，轻聚会(2-4人)，小业态，低客单(77元)，年轻人(shopping mall选址+酸鲜辣口味)显示出良好韧性，外卖对营收拉动明显，且4、5月开始屡有门店逆势新高，SSSG领先行业恢复正增长;全行业亏损背景下，太二于20H取得7.7%经营利润率，显示出良好韧性。今年公司业绩受到公共卫生事件影响，业绩预期较低，估值对标切向明年，下调公司2020年EPS至0.11元，维持2021年，2022年 EPS为0.36 元和0.48元，当前股价对应 PE 分别为159 倍、 47 倍和35倍。太二势头受到市场关注，预计九毛九关店影响将在下半年边际收窄，Q3环比继续改善+港股通在即，给予公司2021年50倍PE，对应股价为20.07港元(当前汇率)，维持“强推”评级。

风险提示：原材料成本价格上涨压力;食品安全风险;门店扩张不及预期;市场竞争加剧;公共卫生事件影响超预期。

（编辑：郭璇）