天风证券：中国能源建设(03996)牢据电力行业龙头，给予“增持”评级

本文来自微信公众号“天风研究”，作者：唐笑团队。

历史底蕴奠基础，完整产业链筑未来

中国能源建设股份有限公司(03996)的历史可追溯至二十世纪五十年代，即公司从事电力勘测设计、工程建设、装备制造业务的大部分子公司的前身成立之时。历经40余年，于1997年，组建了葛洲坝股份公司。2003年，公司2个主要子公司——葛洲坝集团及中电工程成立。2011年9月28日，在葛洲坝集团、中电工程以及国家电网公司及中国南方电网有限责任公司所属多个企业的基础上组建了中国能源建设集团。2014年，中国能建集团发起成立中国能源建设股份有限公司，并于2015年在香港联交所挂牌上市。

行业发展稳定，受益新基建增加的用电需求

自2015年来，我国全国用电量稳中有增，2019年中国全口径全社会用电量比上年增长4.4%。全国发电量总体趋势平稳，2019年全国全口径发电量比上年增长4.86%。同时，我国城镇化率偏低，2019年城镇化率仅61%，电力需求会伴随着城镇化的不断提高而增加。此外，新基建发展势头正盛，5G基站、数据中心、充电桩的增加，都将催生更大的用电需求。

中国能建在勘测设计与咨询行业处于领导地位，公司在境内电力规划咨询，火力发电，核电常规岛，骨干电网等行业勘测设计市场占有率超过70%。在电力施工建设方面，作为行业领导者，在火电、水电、风电、核电等领域稳健地推进电力施工建设工程，电力施工建设新签合同额持续增加。伴随着国家对新能源的大力支持，不断开拓水电、风电、光电市场，预计公司作为行业龙头会有稳定的发展。

EPC总承包不断发力，非电工程助力企业转型

中国能建非电业务主要包括房地产，基础设施，制造业等投资，其中国内基础设施建设市场空间较大。公司不仅注重传统电力工程业务的发展，同时不断扩大公司非电业务。2019年，公司新增非电工程一级资质25项，非电工程新签合同额达2203.81亿，同比增长20.02%，非电业务实现营业收入1068.42亿人民币，同比增长9.63%，国际非电工程签约同比增长84.78%。公司非电业务不断扩张，成为电力工程的有力补充。

布局海外市场，发展国际业务

为建成具有国际竞争力的工程公司，中国能建实施国际业务优先发展战略，积极布局国际业务，不断开拓国际市场。通过多种商业模式，为海外客户提供一站式综合解决方案。2011年-2019年，中国能建国际业务签约额保持平稳增长。目前，中国能建业务遍布全球140多个国家和地区，涉足亚洲、非洲、美洲、中东欧、大洋洲等多个国际市场。从海外业务与营业收入的比值来看，处于八大建筑央企前列。2020年受卫生事件影响，海外业务新签订单额有所下降，但公司采取了积极的措施，取得了积极的效果。

投资建议

公司作为电力行业的龙头，具备提供全产业链服务的能力，电力行业服务于城镇化建设与国家战略的任务将为公司带来更多机遇。在非电工程领域，公司同样有领先的技术、完备的资质、丰富的经验、海内外并发的布局，水利、交通、城市基础建设等非电工程有望持续增加，成为公司的又一大增长发力点。同时，公司工程总承包能力不断增强，EPC项目预计持续增加。此外，作为“一带一路”倡议的践行者，在“一带一路”倡议不断推进的过程中，公司海外布局将逐步完善，或将成为国内业务的有力补充。

预计公司未来盈利稳步提升。预计公司2020-2022年EPS为0.17、0.19、0.21元人民币/股，对应的PE为4.6、4.1、3.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价0.99港元。

风险提示：电力行业增速放缓;非电业务市场竞争压力较大;国际政治动荡;工程项目受卫生事件影响;投资业务风险等

（编辑：玉景）