康龙化成(03759)中报点评：Q2业绩超预期，一体化布局持续展开

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投资要点

事件：2020年上半年康龙化成(03759)实现营业收入21.93亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长196.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长132.66%；经营性现金流6.18亿元，同比增长144.91%。

Q2业绩超预期，各板块业务齐头并进：2020Q2，公司实现营收12.34亿，同比增长41.32%，归母净利润3.77亿，同比增长252.48%，较Q1大幅提速，公司业绩表现超预期。分业务看，上半年，实验室服务实现收入14.34亿，同比增长35.28%，优质客户业务量不断增加且部分受益海外客户因卫生事件影响向国内转移订单；CMC服务实现收入5.06亿，同比增长34.38%，主要动力来自前期积累的药物发现项目进入开发阶段、CMC服务范围拓展及技术提升、产能扩大等。公司CMC订单质量持续提高，上半年完成及在研项目463个，其中临床前292个，临床I/II期134个，III期35个，商业化阶段2个；临床研究服务受累于一季度卫生事件影响，上半年实现收入2.43亿，同比增长27.51%，Q2公司国内业务迅速恢复带动业绩回稳。公司各板块业务全面推进，全年高增可期。

完善一体化平台建设，业务协同增强核心竞争力：公司以小分子药物作为基石逐步构建CRO+CMO一体化服务平台，于产业链上下游不断拓展延伸业务。其中新药研发方面，公司上半年完成对细胞和基因治疗领域公司AccuGen Group的投资，临床服务方面，完成对SMO企业联斯达的并购。目前，公司已具备从药物发现至符合GMP标准生产的全面化学技术平台，贯穿新药研发阶段的药代动力学研发服务平台（包括全球唯一一个“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台），及提供完整的临床批件申请解决方案平台。广泛布局下，公司各板块协同能力不断增强，综合竞争力逐步凸显，未来有望带动业绩加速成长。

持续投入研发，优质客户资源促进盈利能力增强：公司全球拥有8000名研发、生产技术和临床服务人员，中层管理队伍中有1381名技术主管及高端科研人才。近年来，公司加大对DNA编码化合物库等项目的研发投入，2020H1研发费用达4310万，同比增长61.52%。强大的技术实力为公司带来全球性优质客户，上半年公司引入了超过190家新客户，同时公司通过深化老客户合作不断承接优质项目，90%以上收入来自重复客户。2020H1公司综合毛利率达36.41%，同比提升4.34pp；费用率方面，销售费用率1.84%（+0.08pp），管理费用率15.11%（-0.29pp），财务费用率-1.48%，受利息收入增加及借款费用下降同比降低3.92pp。未来公司有望依托优质客户资源和自身研发优势，稳步提升盈利水平。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为9.63亿、11.50亿和15.05亿元，相应EPS分别为1.21元、1.45元和1.89元，对应PE估值分别为85倍、71倍、54倍。考虑到公司一体化布局发展潜力，未来三年盈利复合增速有望超40%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期；订单获取不及预期；汇兑损益风险。

(编辑：李国坚)