中金：中国重汽(03808)下半年市占率有望提升 看好行业需求持续性

本文来自微信公众号“金车研究”，文中观点不代表智通财经观点。

业绩回顾

1H20业绩符合我们预期

中国重汽(03808)公布1H20业绩：收入427.98亿元，同比+23.6%（经重述）；归母净利润29.41亿元，同比+16.0%（经重述），对应每股盈利1.07元，同比16.3%（经重述），符合预期。

1H20公司行政开支为27.62亿元，+80.4%YoY，我们认为主要由一次性计提人员优化带来的离职、辞退福利所致，研发费用增加也是重要影响因素；我们认为，剔除一次性计提因素后，公司经营性的归母净利润增速或达40%左右，实际盈利能力有所改善。1H20公司经营性净现金流为134.47亿元，+215.4%YoY，我们认为主要由于公司鼓励现金回款与加长对供应商的综合付款周期导致。

发展趋势

2H20公司市占率有望有所提升，带动销量超越行业增长。我们认为，在支线治超、季节性旺季等共同作用下，2H20我国重卡销量有望超过65万台，同比增长30%以上，公司重卡产品下游需求总体较为旺盛。我们认为，在支线治超与8月已经陆续开工的新增建筑类项目的共同作用下， 3Q20国内工程重卡销量将维持100%以上的同比增速，对于在工程重卡领域具备较强优势的中国重汽将形成明显的需求带动；我们认为，3Q20开始公司载货车等重卡产品谱系的有效补齐有望为公司车辆销售打开全新的市场空间，有望与工程重卡共同带动市占率提升，同时对冲出口对于公司重卡销售的影响及适配潍柴发动机对公司发动机产销的影响，9月开始的公路货运旺季也有望支撑公司牵引车需求，公司2020年重卡销量有望超过22万辆（+29.4% YoY）。

1H20轻卡与客车分部顺利扭亏，我们认为2H20公司轻卡仍有份额提升空间。1H20公司轻卡与客车分部实现经营溢利3.48亿元（1H19受“大吨小标”影响亏损1.17亿元），盈利能力已有效恢复。我们认为，随着潍柴轻型发动机的进一步适配与公司合规轻卡产品市场口碑的不断积累，2H20公司轻卡产品份额有望提升。

看好行业需求持续性，中长期看公司盈利能力有望维持。我们维持对于支线治超将梯度推广的判断，其对于重卡需求的带动持续性将较强，有望为2021-2022年行业销量提供有力支撑，带动行业需求维持125万辆以上的高位。我们认为，随着公司产品谱系更加完善与2021年重卡出口需求的恢复，2021年公司市占率有望较2020年有所提升，公司收入与利润稳定性有望增强。

盈利预测与估值

由于公司经营性的净利润率略高于我们此前的预期，我们上调2020/2021年净利润5.8%/7.8%至58.06亿元/56.18亿元。当前股价对应2020/2021年9.3倍/9.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00港元目标价，对应11.4倍2020年市盈率和11.8倍2021年市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间。

风险

国内重卡行业需求不及预期，工程开工不及预期。

(编辑：李国坚)