中信证券：博通(AVGO.US)业绩超预期，静待苹果 5G 手机上市

本文来自 中信证券

受基础设施软件解决方案业务驱动，博通(AVGO.US)当季财务表现超出市场预期。依托在射 频芯片、无线产品等方面的技术领先优势，公司有望在半导体领域继续保持领先 地位。中短期来看，苹果等手机厂商 5G 手机的放量，料将带动公司射频芯片出 货量的增加；同时，云客户及运营商对公司无线产品需求的增加，有望持续带动 公司业绩增长。

事项：半导体企业博通于近日公布了 FY2020Q3 财务报告，当季营收、净利润 和业绩指引均超市场预期，对此我们点评如下：

业绩表现：业绩、指引均超出市场预期。1）公司 FY2020Q3 营收 58.1 亿美元 （同比+6%，环比+1.4%），高于市场 57.6 亿美元的一致预期，主要是受卫生事件的 影响，下游数据中心对公司芯片的需求增加。公司当季 Non-GAAP 净利润 34.35 亿美元（同比+51%，环比+28%）。当季毛利率&净利率保持稳定，其中毛利率 为 57%（同比+2%，环比+1%），净利率为 12%（同比-1%，环比+2%）2）业 绩指引方面，苹果 5G 手机将于 10 月份上市，受益于芯片 ASP 的提升，公司 预计 2020 财年第四季度 GAAP 营收为 62.5-65.5 亿美元之间（同比+8.2%至 13.4%），超出市场 61.8 亿元的预期。

半导体解决方案：网络业务、宽带业务、存储业务表现强劲，射频业务&工业业 务需求疲软。1）半导体解决方案当季实现营收 42.19 亿美元（同比-3.1%，环 比+4.76%），营收占比 72.5%。其中，网络业务方面，受益于公司新推出 Tomahawk 3 和 Trident 3 交换机，带动云客户需求，使得网络业务环比增长 9%； 宽带业务方面，受益于卫生事件的影响，居家办公带动公司新推出电缆调制解调器 DOCSIS 3.1、WiFi 6 产品出货量持续提升，使得宽带业务环比增长 7%；射频 业务方面，由于下游客户推迟了手机的上市时间，使得当季业务环比下降 4%； 存储器存储链接业务方面，受益于下游企业客户对公司产品需求的增加，当季 同比增长 10%；工业业务方面，受卫生事件的影响，下游客户开工率下降使得其对 公司产品需求降低，导致工业业务环比下降 3%。2）中短期来看，后续随着疫 情缓和、公司新产品的推出及下游企业开工复苏，公司网络业务、射频业务、 服务器存储业务和工业业务有望继续增长，电缆调制解调器和 WiFi6 宽带业务 或将承压。

基础设施软件解决方案：从芯片业务向企业软件业务转型。1）近些年来，公司 加大了在企业软件业务中的布局：2017 年收购 Brocade、2018 年收购 CA、2019 年收购赛门铁克企业安全业务。其中，软件解决方案当季营收 16.02 亿美元（同 比+40.5%，环比-6.6%），营收占比 27.5%。2）中长期来看，我们认为：公司 积极布局企业软件业务，一方面降低了苹果、三星等下游客户的依赖度；另一 方面将在一定程度上提高公司的利润率。

中期展望：看好 5G 版本 iPhone 发布、云需求带动公司业绩的增长。1）公司射频前端 及无线芯片广泛用于手机：其中苹果是公司重要客户（2019 年营收占比达 20%）。2020 年 1 月，公司与苹果签署 3 年合作协议，为苹果提供高性能的无线组件和模组，未来随 着 iPhone 5G 版本的上市，将有助于公司营业收入的增长。2）我们认为，未来随着云 用户网络的升级、运营商积极布局边缘计算，下游对公司无线产品的需求持续提升，有望进一步带动公司营收的增长。

风险因素：宏观经济及政策风险，下游客户需求不及预期的风险。

投资建议：我们持续关注博通在射频芯片、无线设备相关领域中的布局，随着 5G 手机、 云数据中心的发展，公司有望持续受益。根据媒体一致预测，公司 FY2020-FY2022 年 营收分别为 237.06/255.68/267.03 亿美元，FY2020-FY2022 年 GAAP 净利润分别为 24.05/40.89/52.74 亿美元，当前股价对应的 PE（GAAP）分别为 59/35/27 倍；2020-2022 年 Non-GAAP净利润分别为 98.10/111.03/119.46亿美元，当前股价对应 PE（Non-GAAP） 为 14/13/12 倍。

（编辑：曾盈颖）