东吴证券：20年新签环卫订单总额近百亿，维持北控城市资源(03718)“买入”评级

投资要点

事件：北控城市资源(03718)公告，中标广东省江门市新会区主城区环卫一体化和市场化作业项目。

中标江门市新会区主城区环卫一体化和市场化项目，年化服务费达1.76亿元。9月2日，公司全资子公司北控城市环境服务集团作为联合体主体方成功中标广东省江门市新会区主城区环卫一体化和市场化作业项目，预计合同总额约15.65亿元，服务年限8年，年收入1.76亿元，服务范围包括道路清扫保洁、垃圾清运/分类、公厕管护及粪便清掏处理、绿化养护等环卫业务，本次大单中标后公司20年以来新签环卫订单总额近百亿，有助于公司业绩持续放量。

标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市龙头营收6年可扩张至5.58倍。随着市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计25年我国环卫服务市场化率有望达到80%，对应市场化空间可达3748亿元，较19年增长134.11%，当前环卫行业竞争格局较为分散。但未来环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势，东吴证券预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，东吴证券预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍。

环卫订单高增大单频落地，国资背景&管理优势助力盈利份额双升。1）环服业务4年营收复合增速374%，一体化大单占比提升。截止20H1公司在手合同总额约311.68亿元，年化28.94亿元；20H1新增订单总额80亿元，年化7.24亿元，排名行业第2，新增大单数量占比持续提升至25%，项目平均服务年限达11.05年，显著高于行业均值。2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。大股东北控水务为水务行业龙头，具备丰富渠道及项目资源。截止19H1，集团共计移交54个优质环服项目，占比近50%，平均毛利率达22.50%，比公司独立获取项目平均毛利率高出2.8pct。集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。公司核心管理层持股比例高达12.33%，助于激发团队活力。19年公司环服毛利率24.50%，同比大增3.03pct，高于同业均值2.66pct。

政策加速危废产能缺口弥合，聚焦无害化业务拓展保障业绩增长现金流改善。危废行业当前仍处于供需错配状态，政策&事件驱动危废产能缺口加速弥合。截止2020H1，公司危废项目在运营8个，总产能达49.73万吨/年，在建项目4个，建成后危废总产能将达66.6万吨/年。未来公司主要聚焦无害化业务拓展，危废业务盈利水平较高，现金流水平良好，有望保障公司业绩持续增长。

盈利预测与投资评级：东吴证券预计公司20-22年EPS分别为0.14/0.15/0.21港元，对应12/11/8倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险