数字科技第一股，京东数科上科创为何能享受龙头估值溢价?

今年6月份，京东集团(09618)在万众瞩目中回港上市，一度引领起中概股回港上市的话题热议。上上市后也不负众望，尤其是8月份发布中期财报之后，强劲的业绩增长带动股价起飞，并获得众多大行和投资机构“买入”评级。

与此同时，京东集团还在孕育这另外一件大事，旗下公司京东数字科技集团(以下简称“京东数科”)冲刺A股科创板的步伐正在加快。9月11日，上交所科创板披露了京东数科招股说明书。招股书显示，京东数科拟通过科创板发行不超过5.38亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，此次募集资金的72%将用于与技术和数字化服务升级相关的项目。国泰君安证券和五矿证券为联席保荐人。

作为业内首家提出“数字科技”定位的公司台，京东数科在过去的几年里推出了一系列关于数字科技和AI的产品，包括推出京东金融云、建立AI实验室、进军“智能城市”、进军机器人产业等，推动产业数字化的进程。

首提“数字科技”概念，投后估值达2000亿

京东数科作为京东集团三大子集团之一，是一家以AI驱动产业数字化的新型科技公司，为业内首次提出“数字科技”概念的平台。

京东数科以AI、数据技术、物联网、区块链等前沿数字科技为基础，建立并发展起核心的风险管理能力、用户运营能力、产业理解能力和企业服务能力，为客户提供“科技(Technology)+产业(Industry)+生态(Ecosystem)”的全方位服务，打造产业数字化“联结(TIE)”模式。

智通财经APPP观察到，京东数科的业务和客户已经完成了各地区、多领域覆盖。截至2020年6月末，公司累计服务4亿个人用户、600多家各类金融机构和40余个城市的政府及其他公共服务机构。

先进的发展理念、丰富的技术储备使京东数科获得了资本市场的青睐。

2018年，公司完成B轮融资，估值超过1300亿人民币。今年6月26日的公告显示，京东集团已与京东数科达成协议，将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资人民币17.8亿元现金收购股权。 交易完成后，京东集团将持有京东数科共计36.8%的股权。这意味着，京东数科目前估值已接近2000亿元。

数字化驱动未来发展，京东数科一马当先

智通财经APP了解到，京东数科的诞生，源于公司管理层对当前经济发展阶段和未来发展要素的精准把握。

在流量红利逐步消失的背景下，传统驱动元素的边际效应减弱。受上半年的公共卫生事件影响，产业数字化的重要性进一步提升，目前市场上具备相关能力的企业数量相对有限，但整体上向头部企业聚集，头部公司首先收益，未来也会成为最大受益者。

京东数科是市场上少数既懂得数字化价值又掌握数字化能力的公司。以AI、数据技术、物联网、区块链等前沿数字科技为基础，京东数科在实体产业数字化转型与升级过程中积累了丰富的经验，也具备深厚的行业Know-how。

京东数科已经实现了业务方面的全方位布局，设立研究院，增大研发投入，目前已经申请专利1900余项，在AAAI、IJCAI、CVPR、KDD、NeurIPS、ICML等国际AI顶级会议上共发表相关论文100多篇，在机器学习、计算机视觉、语音与自然语言处理等领域均取得世界级研究突破。

截至目前，京东数科已经在相关领域取得了丰硕成果，发展成为业内的标杆企业。

在金融机构服务领域，京东数科服务于600家银行、保险、基金、信托、证券等金融机构，1000多家资管科技注册机构。累计为他们带来了超200万个人存款用户，超过2200万个人和小微企业贷款用户以及超过1000万张的信用卡发卡量，超7000亿个人及小微企业存款，超17000亿个人及小微企业短期贷款;累计为基金公司、证券公司带来超过6700万个人理财产品用户，累计为保险公司带来超过4500万个人保户。先后推出的京小贷、京保贝、新金采等金融产品在整个行业脱颖而出，首个区块链ABS标准化解决方案和首批区块链ABN标准化解决方案更是首开行业先河。在具备领先优势的智能风控领域，京东数科的大数据风控体系已积累各类风险策略超过10万个，可以帮助客户每天提供4.7亿次决策。

在商户与企业服务领域，京东数科服务于100多万家小微商户、20多万家中小企业、并帮助700家大型商业中心吸引了6000万注册会员。在2014年初首创的“京东白条”，至今仍是互联网信用消费产品领域的常青树，其年活跃用户数保持着年复合增长率52.28%的高增长，借助这一产品，可以帮助商户的用户留存率提升约100%，人均订单量提升约50%，交易额提升约80%;此外，京东数科还为12万家企业提供了超过6500亿元产业链金融服务，为1.4万多家企业提供超过3300亿元的票据贴现和流转交易服务。

在智能营销领域，京东数科拥有自营和联盟媒体点位数超过1500万，覆盖全国超过300座城市的6亿多人次;在智能城市领域，服务了超过40家城市公共服务机构。基于智能城市操作系统，京东数科在雄安新区构建起城市级别的数据底座“块数据平台”，成为全国的“数字化孪生城市的标杆”;还为南通市政府建立了市域治理现代化指挥中心，成为“全国市域治理现代化标杆”;将王府井步行街打造为 “中国首条线上线下融合的数字化商业街”。

数字科技第一股，京东数科用数据说话

京东数科科创板上市，科创板将迎来又一个科技巨擘。

科创板是独立于主板市场的新市场，并且首次试点注册制。注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措，因此对于中国资本市场而言具有重大的意义。相对主板，科创板对于中小企业尤其是新兴创新科技企业等来说，融资环境更加宽松。

2018年京东数科B轮融资后估值1300亿元，今年京东集团增资持股后，估值或达到2000亿元。该估值目前在全部A股市场基本处于TOP50，在科创板目前仅有中芯国际超过2000亿元。

于A股市场而言，京东数科上市的意义还不止于此，它还标志着通过产业数字化促进实体经济与数字经济的融合发展、助力新旧动能转化的模式，已经获得了资本市场和行业的认可;证明了以创新为驱动力，打破行业边界，用技术连接不同场景、不同行业、不同客户群体的数字科技商业模式已经得到了充分验证;体现出长期主义正在成为中国的资本市场的价值引领，稳定、互惠的商业关系获得市场的认同;并且有助于以科技推动提升社会信用度，进一步服务国家创新驱动发展战略。

因此，京东数科是真正意义上的“数字科技第一股”，撇去这些战略上的影响，京东数科还一直在用数据作背书，业绩方面主要体现在营业收入的增长、收入结构的优化、盈利能力的提升方面。

智通财经APP观察到，2017年至2019年及2020年上半年，公司营业收入分别为90.72亿元、136.16亿元、182.03亿元及103.27亿元，2017年至2019年年均复合增长率达到41.67%。

收入结构方面，来自金融机构数字化解决方案的营收在过去三年间的年复合增长率达到100.51%，来自政府及其他产业数字化解决方案的营收在过去三年间的收入年复合增长率达到了239.05%。公司通过主动的业务结构调整和战略资源配置，增加金融机构数字化解决方案和政府及其他产业数字化解决方案等业务上的投入，推动公司逐步转向一家彻底的数字科技企业。

并且报告期间公司的盈利能力逐步提升，毛利率分别为54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，呈上升趋势，规模效应已经显现，公司商业模式得到验证。

值得一提的是，京东数科的技术研发投入始终保持高速增长，大量的技术研发投入也奠定了京东数科在数字科技领域的人才优势，截至2020年6月，京东数科共有在岗员工数9989人，其中研发人员及专业人员占到公司员工总数的比例约为70%，研发人员的数量及薪酬水平逐年提升。

报告期内研发费用分别为10.78亿元、17.43亿元、25.67亿元及16.19亿元，占当期营业收入的比例分别为11.88%、12.80%、14.10%及15.67%。15.67%的研发投入占比，已经达到国际互联网科技巨头水平，在科创板年营收超百亿元人民币的公司中(含已申报)仅低于中芯国际，位列第二名，在整个A股市场超出95%的上市公司。

综上所述，不论是基于行业前景、公司行业地位以及科技属性，还是公司在业绩方面的硬实力，上市后京东数科在估值上都将享受龙头溢价。

另外关于京东数科上科创板，安信证券研究中心总经理、计算机行业首席分析师胡又文分析认为，公司聚焦于企业市场，在B端业务的广度和深度方面具有领先的布局。从广度而言，公司业务依托京东集团得天独厚的资源优势，和京东零售、京东物流形成良好的客户资源互导关系，覆盖超600家各类金融机构、超100 万家小微商户、超20万家中小企业、超700家大型商业中心。从深度来看，虽然以金融科技起家，公司产品并不局限于用户导流、信贷管理、收单和会员管理等解决方案，更是深入停车场智能化改造、商业中心数字化升级等垂直化领域，形成B端解决方案的深度覆盖。

京东数科的上市是科创板服务国家战略的体现，其脱胎于互联网行业，具有明显的“流量”、“服务运营”等互联网基因，借助资本市场的力量，将实现B端业务商业模式的转型和升级。同时，其70%左右的研发人员占比，以及一直以来在AI、物联网、区块链领域的前瞻布局，决定了其作为国内科技龙头企业在技术领域的长期竞争优势。