无论谁赢得大选，明年美国股市看起来都够呛

投资者无需担心经济刺激、新冠病毒、科技股估值或即将到来的总统大选将对股市产生何种影响。历史告诉他们2021年会发生什么，这是个好消息，那么坏消息是？明年将是艰难的一年。

在过去一周里，事情已经开始变得棘手起来。标普500指数下跌2.5% 至3341点，道琼斯工业平均指数下跌468点至27666点，跌幅1.7% 。以科技股为主的纳斯达克综合指数股价下跌4.1% 至10854点，延续了前一周的跌势。

情况可能马上还会变得更糟。不管是唐纳德 · 特朗普还是乔 · 拜登在11月获胜，明年都将是新总统任期的第一年。对于股市而言，这是一个出了名的棘手时刻。

“总统任期投资周期理论”认为，在任何一位总统的前半任期内，股市最为疲软，而在后半任期内则最为强劲。Fundstrat 全球投资组合策略和资产配置主管布赖恩•劳舍尔(Brian Rauscher)表示: “政治家往往在任期第四年通过实施财政刺激措施来获得连任”。而在第一年和第二年，往往在政策、赤字和税收等方面做出艰难的决定。

道琼斯指数在总统任期第一年的平均回报率大约为7% ，标普500指数平均回报率约为6% 。但在总统任期第二年，这两个指数的平均回报率都跌到了大约4% 左右。在总统任期第三年，这两个指数平均回报率都在12% 左右，第四年的平均增长率则略高于7% 。

除了回报率疲软之外，总统任期第一年还有一个值得担心的理由。道琼斯指数和标普指数在总统任期第一年的下跌概率有45%，是全部总统任期内最糟糕的。其他年份下跌的几率大约只有30% 。

任何周期分析都需要附带一个显而易见的警告，即不能保证历史会重演，但历史是一个指南。简化可以让人耳目一新，只强调总统任期这个单一因素，可以排除其他所有投资者在2020年看涨因素的影响。在这种情况下，总统任期周期将跨越党派界限，包括经济衰退、战争，甚至疫情。

如果投资者希望追随总统任期的潮流，他们可以采取一些实际步骤做好准备。

第一选择是降低股票的风险敞口。随着时间推移，市场将会奖赏一致性。风险敞口的大幅波动是个坏主意，但相对于2020年水平降低风险敞口可能是明智的做法。对于任何经济形势下的任何类型投资者来说，提前安装保险杠都是一个好主意。

投资者也可以改变策略，比如或许可以通过投资PE较低的股票来寻求额外的安全。“未来几年，价值股的表现应该超过成长股”，机构股票策略主管巴里•班尼斯特(Barry Bannister)表示，“就近期而言，美联储抑制货币成本的举措将加强经济增长，而这往往会放大估值”。用大白话说，美联储的宽松政策和财政刺激政策对科技股股价的推动要大于对价值股股价的推动。

这种刺激正导致一些严重的市场扭曲。过去10年，罗素1000成长股指数(Russell 1000 Growth Index)的年均表现比其价值股对应指数高出8个百分点。这种差异使得价值股的市盈率约为16倍，而成长股的市盈率约为28倍。这一差距远远高于平均4个点的收益率差距，只有互联网泡沫时代的估值水平出现过比现在更高的价差。

长期以来，股市策略师一直在呼唤价值股股价反弹。如果投资者还没有准备好全身心投入价值股的交易，可以考虑将板块轮转作为管理即将到来的2021年波动性的一种工具。

通常情况下，在一个持续几个季度(而非几周)的主要周期中，日用消费品和公用事业等较安全的股票表现要好于科技公司。劳舍尔认为这次不会发生这种情况: “由于利率较低，日用消费品和公用事业估值已经过高。”他更看好质量较高的银行股和工业股，这些股票可以受益于当前的复苏，以及政府向基础设施等领域的刺激措施。

与“价值-成长股互换”(value-for-growth swap)一样，从近期表现来看，卖出科技股买入金融和工业股听起来有点疯狂。“这就是问题所在”，劳舍尔补充道。科技股如日中天，但这也让纳斯达克的市盈率约为2021年预期收益的28倍，标普500指数约为20倍，道琼斯指数目前约为19倍。

从现在到今年年底，不管总统任期周期，从科技股中抽出一点资金，是为2021年做好准备的好方法。