复苏之路困难重重，分析师：波音(BA.US)737前景将更加黯淡

智通财经APP获悉，众所周知，2019年对于美国飞机制造商波音(BA.US)来说，是十分艰难的一年。去年波音公司因两起空难事故，陷入了近一年时间的停飞潮。今年8月底，由于发现了旗下一家787梦幻客机工厂的生产问题，波音公司停飞了8架787梦幻客机，自那以来，该公司的股价已经累计下跌了10%。受卫生事件影响，不少国家都已大幅减少航班数量，处于这样前景不明的市场环境下，波音的业务和处境或也变得更加艰难。

减少产量

此前，分析师曾预计，由于卫生事件，从第二季度开始，波音的飞机产量降至每月8架，并最终加速了全年产量下降，从先前预计的每月生产12架飞机下降到每月10架飞机。同时可以发现，波音降价幅度变得更大，出现时间变得更早，这很难说是一个好迹象，但确实符合低迷的新飞机市场。

上述所有情况导致了公司利润率的显著下降，波音甚至不得不从用于计算整个会计板块平均利润的会计数量中删除100架飞机。这意味着，高昂的初始生产成本现在分摊到更少的飞机上，且飞机生产计划的利润遭遇更多的挤压。

波音787的延期结算

根据波音公司的数据，波音787项目的递延余额在2016年第二季度达到286.5亿美元，分析师数据显示，这种情况在第431次交付发生。平均而言，在前431次交割中，每一次交割的利润都比会计板块的平均预期利润少了大约6650万美元。

2016年第二季度，波音将两架测试飞机从会计类别中移除，并将其重新归类为研发成本，导致递延余额减少了约10亿美元。在与波音公司发言人Doug Alder的电子邮件交流中，分析师了解到，将测试飞机从会计计算中移除的好结果就是每架飞机潜在的预期平均利润略有上升，且这些飞机的生产成本完全从延期生产余额中删去。

把被认为不适合展现在客户面前的测试飞机移除，是一种受欢迎的降低风险的做法。然而，为了准确地了解将递延成本归零的实际进展，需要将测试飞机从核算数量中删除。因此，分析师得到如下图:

图1：每季度累计递延成本(来源：AeroAnalysis International)

图1显示了递延余额、未摊销工具和其他非经常性成本的总和随着时间的推移而增加，并已经给出了一个很好的可视化结果，能够想象未来这种趋势将如何继续。可以看出，递延余额连续第17个季度明显下降。然而，令人担忧的是，随着对新客机的需求逐渐枯竭，这条曲线似乎正在变平。

968架飞机交付后的延期余额为179.6亿美元，上季度为187.9亿美元，每架飞机的延期余额为1840万美元，上季度每架已交付飞机的延期余额为1940万美元，这标志着8.31亿美元的资金改善。为了让情况更明显，分析师绘制出每季度递延总余额除以飞机数量的差异。

图2：波音787每架飞机的延迟余额减少(来源：AeroAnalysis International)

之前，分析师以波音787的交付数量来表示公司的改进。当生产数量与交货数量接近时，这就不成问题了。然而，目前生产数据与交货数据之间存在着明显的脱节。图2显示，每架飞机的递延余额从2014年第一季度的负5640万美元减少到第二季度的3610万美元。每个季度，每架飞机的递延余额减少了将近510万美元。

因此，就目前的形势来看，波音生产计划仍然非常有利可图。然而，在项目层面上，波音不能再承受太多的阻力，而且由于公司正面临有关波音787未来命运的关键决策，这可能会造成一系列问题。

图3：波音787会计模块(来源：AeroAnalysis)

波音已经将会计计算范围从1600架减少到1500架。公司在第393次交货后才停止了递延余额的上升。在达到这个最高点后的一个季度，波音将早期测试框架所产生的成本重新分类，后来被认为无法销售，这导致较低的递延余额。如果加计此费用或在整个范围内扣减此费用，这是更合适的。实际上，最高费用为第431交货，递延余额为254.98亿美元。波音还需要收回180亿美元的余额，更需要再销售出24架飞机才能达到1500架，这是核算数量的规模。

对于525架尚未交付的飞机，波音需要在平均项目利润的基础上，从每架飞机上平均收回3420万美元，以完全消除差额。考虑到波音目前每架飞机能产生3600万美元的利润，将延迟余额归零的道路仍然很困难，特别是因为生产速度将会下降。波音787系列的折扣价在1.35亿美元左右，这意味着波音的利润率必须在平均假定利润率的基础上超过20%，才能使余额完全为零。鉴于波音最畅销的客机波音777的利润率为30%，完成任务似乎是可行的，但利润空间微乎其微。

结论

分析师表示，在第二季度，波音每单位的递延生产余额连续增加，这本身似乎表明尽管较低的生产率仍然有很大的单位成本。但应该指出的是，生产率的下降已经加速，这意味着波音需要更多的时间来完成订单。总的来说，由于会计核算紧缩和生产系统收益的潜在损失相结合，波音将递延生产余额降至零的空间变得更加狭窄。