中信证券：中金公司(03908)，独树一帜的中国投行

本文来自 微信公众号“中信证券研究”。

凭借丰富的国际经验和深厚的中国根基，中金公司(03908)成为具有全球影响力的中国投行；公司独有的机构化和国际化业务特质，契合中国资本市场改革方向；中金是受益于行业变革的龙头公司，中金A股也是长线配置不可或缺的标的。

国际经验融合中国实践，铸就中金25年辉煌

做中国自己的国际投行——这是中金公司设立之初便肩负的历史使命，凭借国际经验以及深厚的中国根基，25年来中金公司完成了众多开创先河的交易，并深度参与中国经济改革和发展，成为中国企业走向全球市场和全球投资者投资中国的桥梁。在与中国相关的国际业务领域，中金竞争力不输外资投行，是具有全球影响力的中国投行。

净资产回报率领先，机构化和国际化特质突出

在优秀的业务能力和负债管理能力支撑下，2017-2019年中金公司ROE为7.5%、8.3%和8.8%，同期行业ROE为6.1%、3.5%、6.1%。中金也是业内颇具机构业务和国际业务特质的证券公司，2019年投资银行、机构股票业务和固定收益所代表的机构业务为中金贡献超过70%的税前利润，国际业务收入占比超过20%。

站在新经济风口的投资银行

中金是注册制改革和新经济上市潮的受益者，公司是最早在境外运营项目的中国券商，为新经济公司提供境外上市和并购顾问服务，随着A股发行制度改革和中概股回归浪潮到来，中金成为独角兽回归的首选投行，深度参与阿里巴巴(09988)、小米集团(01810)、中芯国际(00981)等新经济项目。除了卖水人，中金也是淘金者，通过旗下子公司累计跟投浮盈24.6亿元，是未来业绩的重要保障。

创新驱动蕴含高增长潜力

2018年以来，股票业务板块在公司税前利润的占比从22.2%升至37.8%，成为中金最大的利润来源，也是利润增长最快的业务板块。中金正从交易执行者，向交易工具创设者转变，越来越多的动用资产负债表，以满足投资者多样化策略需求，这与高盛等国际投行发展趋势一致。资本稀缺问题解决后，“大马拉小车”的中金公司有超越行业的成长潜力。

业务特质契合市场改革，是受益于变革的行业龙头

十八大以来，中央自上而下对资本市场改革做出部署，改革力度之大，前所未有。中国资本市场呈现：上市产业结构升级、发行交易机制市场化、外资加速流入和投资者机构化等趋势。这非常符合中金公司以新经济投行业务、创投基金管理、机构股票业务和跨境业务见长的特征，资本市场改革将把中金带入黄金发展期。

风险因素：

股票市场超预期下跌，资本市场改革低于预期，瑞幸咖啡事件连带影响。

投资建议：

长线配置不可或缺，相对估值PB区间2.4-2.6倍。我们预计2020/2021年中金公司EPS为1.27/1.48元；BVPS为13.02/14.50元。参照对标组合估值及H股中金溢价水平，我们认为A股中金PB估值均衡区间为2.4倍~2.6倍。由于股权集中于战略投资者，流通比例较低，预计会产生一定的估值溢价。

（编辑：赵锦彬）