新股解读 | 26年辛勤耕耘 誉燊丰控股终靠“港”

2020年，香港作为世界上建筑成本第二高的城市，其建筑业也不断经历着八方风雨。

据国际设计咨询公司Arcadis表示，受公共卫生事件影响，新年后工人们无法从内地返回香港，则导致了香港约90%以上项目进度在2、3月份的拖延。其还预计，香港建筑业将于2020年萎缩9%，连续第四年下降。

与此同时，据香港工联会副会长、建造业总工会会务顾问周联侨于农历新年前表示，香港整体工程数量减少，则导致了建筑工人薪资减少、35万工人面对开工不足问题。

面对行业震荡，主营土木工程项目的承建商誉燊丰控股则选择了赴港上市，并于25日通过了港交所聆讯。

业绩增长整体维持稳定

据智通财经APP了解到，誉燊丰控股早于1993年便开始经营业务，已在香港建造业积累了逾26年业务历史。目前，公司同时从事主承建商和分包商业务。据益普索报告显示，香港土木工程行业相对集中，2019年前五大参与者占据了市场份额的37.3%，而誉燊丰所占市场则约为1.0%。

据招股书显示，至最后实际可行日期，公司手头拥有21个土木工程及3个建筑工程项目(包括在建项目及尚未开工项目)。而其中，公司土木工程项目则主要分为道路及渠务工程及地盘平整工程。

从业务收入结构来看，公司于2018年以前均主要以承建土木工程项目为主，而自2019年起则逐渐承接更多建筑工程项目。其中，公司作为主承建商的收入与作为分包商所获得的收入比重均维持在3:7左右。

业绩表现方面，公司收入除于2017年大幅上涨之外，整体保持稳定增长趋势。由于直接成本于2018年后有所下降，公司毛利率于近年呈整体上升趋势。而净利率方面，公司净利率于2019年出现较明显下降，则主要与行政及其他营运开支上涨有关。

其中，由于公司一个项目工程于2017年内确认了2.67亿港元收入，导致了收入的显著增加。而由于当年直接成本同样大幅增加，则导致了公司毛利率于当年下降。

据智通财经APP了解到，公司行政及其他营运开支于2019年同比增长116.30%至4191.9万港元，主要与勤部门管理人员增加导致员工成本增加;期内机动车辆开支及其他行政开支增加，以及或与上市费用增长有关。

整体而言，公司收入、盈利水平保持较稳定增长。而由于项目的一次性，公司获得项目的随机性，则给公司业绩稳定增添了一份不确定。

行业前景具不确定性

智通财经APP了解到，截至2016-2020年度，誉燊丰控股分别获授合约6份、1份、3份、9份及5份;投标合约的中标率分别约为22.7%、6.3%、11.1%、27.9%及17.2%。

其中，公司大多数项目为透过竞争性投标程序获授，通过程序向潜在客户或政府部门提交投标书或报价以进行评估。可以看出，公司不同年份中标率呈现较大差异，主要客户也可能随年份而变化，则成为公司所面临的与竞争性投标程序有关风险之一。

除此之外，公司也有约三成收入为作为主承建商所获得的收入，工程中不时将委聘分包商。然而，近年来香港建筑业工程延期、事故发生频率升高。曾有学者翻阅资料发现，香港多个大型基建工程项目均有严重超支现象，且超支均以百亿港元计。

公司作为主承建商及分包商，所面临的的质量和工期管控风险则较以往更高。若情况恶劣，分包商不履约则或将倒是公司从认可承建商名册内被除名、暂停资格或降级。

相比而言，公司于往绩记录期间拥有21个土木工程及3个建筑工程项目(包括在建项目及尚未开工项目)，整体负债率也相对较低，短期内则暂没有较大债务风险。

而展望未来，在价值逾3000亿港元的十大基建项目推动下，香港土木工程行业于2010-2018年整体维持增长态势。而随着大部分十大基建项目完工及立法会会议暂停导致公共工程项目拨款审批推迟，行业总产值于2013-2019年出现了复合年增长率-3.0%的萎缩。

根据益普索预计，由于三跑道系统、东涌新市镇扩展及启德发展计划等多个政府项目的支持，香港土木工程行业总产值仍将以复合年增长率约为4.4%略微复苏。然而，自2018年以来香港整体经济环境出现较大波动，4.4%复苏能否实现，仍有待时间考证。