中金：长城汽车(02333)高基数下高增长 新车型周期刚刚开启

评论

高基数下高增长，新老款助力H6月销超4万辆，欧拉表现亮眼。9月长城皮卡、哈弗、欧拉销量均实现同环比双增长。长城皮卡9月销售2.3万辆，同比+67%、环比+9%，连续5个月月销破2万辆。哈弗9月销售7.9万辆，同比+5%、环比+41%，其中，哈弗H6在新老款共同助力下月销达到4.0万辆，同比+28%，环比+47%，新款上市后并未影响老款销售，表现超预期。欧拉表现亮眼，9月销量达6,619辆，同比+253%、环比+38%，其中，欧拉黑猫销量达到5,141辆，环比+37%；欧拉白猫上市3月累计销售2.2万辆。从上牌量数据来看，黑猫（R1）销售中To C端占比较大，体现较强的实际终端需求。伴随2022年光束车型投产上市，以及欧拉品牌个人消费者需求带动销量攀升，我们认为有望带动市场对公司的新能源（包括欧拉和光束）业务重新审视和估值。

3季度业绩确定性仍强。公司3季度累计销量达到285,593辆，其中皮卡销量64,497辆，与2季度基本持平，其他车型销量为221,096辆。主要新车型于9月上市，仅贡献1月销量，3季度非皮卡产品结构与2季度差别不大。我们按照皮卡单车净利润1万元，其他车型单车净利润4,200元（2季度扣除汇兑损失冲回的水平），保守估算3季度公司净利润在16亿元，而实际考虑到剩余汇兑损失冲回，3季度净利润有望达到18-20亿元。新车型上市后折扣回收，有利于单车净利润提升，不考虑年终费用计提增加的影响，我们认为4季度整体盈利有望进一步提升。