中信证券：希望教育(01765)收购世纪鼎利，加速职业教育布局

核心观点

希望教育(01765)宣布收购A股上市公司世纪鼎利8.75%股份，并公布定增认购方案，完成后将持股29.76%，成为世纪鼎利实际控制人。中信证券认为，本次收购将大大加速希望教育在职业教育领域的布局，以世纪鼎利为平台，通过轻资产模式快速扩张。未来希望教育将继续聚焦高等学历制教育，而世纪鼎利则作为公司在职业教育领域的补充，有望加速公司发展节奏。维持2020-22财年EPS预测为0.09/0.13/0.15元，维持“买入”评级。

收购股权+表决权委托+定增股份认购实现控股世纪鼎利。公司10月12日宣布以3.93亿元收购世纪鼎利8.75%的股份，且额外获得8%股份委托投票表决权。此外，希望教育还通过定增认购世纪鼎利1.71亿股股份（对价9.01亿元）。定增完成后，表决权委托协议将解除，希望教育将合计以12.94亿元持有29.76%世纪鼎利股份（对应收购价5.85元/股，较停牌前收盘价折价12%），成为公司实际控制人。

世纪鼎利收入规模与希望教育相当，盈利能力尚有较大改善空间。2019年世纪鼎利实现营业收入12.4亿元/+26.6%，2015-2019年CAGR15.6%，2019年净利润-4.9亿元，毛利率为25.7%/-14.7pcts，过去几年收入增长稳健，盈利有所波动。公司2019年资产负债率为27.5%，有息负债率9.2%，债务风险较小。经营性现金流净额2002万。

世纪鼎利以轻资产模式从事职业教育，经验丰富。世纪鼎利旗下主要包含两大业务：通信及物联网业务和职业教育业务，2019年收入占比分别达73.5%以及25.3%，毛利率分别为20.6%和41.4%。公司在职业教育领域主要有三大业务模式：1）与高校共建二级学院。以品牌“鼎利学院”为核心，与高校合作建立二级学院，公司负责提供教学管理、专业建设、师资、实训、设备等硬件和服务。截至2019年底，公司工科方面已与国内37所大学合作运营19所鼎利学院、18个专业合作项目，服务近2万名大学生。2）提供国际学历教育课程。与国内外高校合作，开设3+1或2+2类型国际课程。目前已开设5家美都国际金融学院和一家以艺术设计为主的国际学院。3）高端培训服务。借助专业领域的课程和师资优势，面对合作院校的所有学生和部分在职人员提供培训课程，主要以高端金融类证书培训服务为主。

希望教育与世纪鼎利有望在多方面形成良好协同。1）现有学校升级：世纪鼎利可在希望教育现有学校内建设精品二级学院，打造新的工科王牌专业，提升现有学校的教学实力及知名度；2）业务拓展：世纪鼎利可借用希望教育项目拓展团队寻求与更多高校之间的合作，同时希望教育亦可在世纪鼎利所合作的院校中寻求优质的并购标的；3）国际教育合作：希望教育旗下有马来西亚英迪学校，世纪鼎利亦有合作较多境外学校，双方可共同发力国际教育服务，打造从普惠制到高端全覆盖的留学服务；4）技术：世纪鼎利在信息技术方面积累丰富，可弥补希望教育相关欠缺，提升希望教育旗下学校的技术水平。

希望教育未来仍将以高教为核心，通过世纪鼎利加速职业教育领域布局。希望教育未来仍将以高等学历制教育为核心，以重资产模式为主，继续推进内生建设与外延并购的发展模式。世纪鼎利未来将以高等教育服务为主，继续通过轻资产模式，快速实现职业教育全产业链布局，与希望教育原有业务形成互补。公司目前具备每年50所的扩张能力，未来长期计划在全国扩张1000所高校。

风险因素：并购进度不及预期；行业政策的变化；独立学院转设进度不及预期；招生情况不及预期。

投资建议：希望教育宣布收购A股上市公司世纪鼎利8.75%股份，并公布定增认购方案，完成后将持股29.76%，成为世纪鼎利实际控制人。中信证券认为，本次收购将大大加速希望教育在职业教育领域的布局，以世纪鼎利为平台，通过轻资产模式快速扩张。未来希望教育将继续聚焦高等学历制教育，而世纪鼎利则作为公司在职业教育领域的补充，有望加速公司发展节奏。维持2020-22财年EPS预测为0.09/0.13/0.15元，维持“买入”评级。