内地政策有力度，A股市场有空间：未来看着三条主线

上周初市场延续了节后的趋势继续放量上涨，北上资金净流入超过百亿元，随后四个交易日指数小幅震荡整理，上证指数周度上涨2%。两市日成交额上周一一度达到9710亿元，随后逐步回落至7000亿元左右水平。风格方面，中小市值与大盘股、新老经济均互有表现，创业板指单周上涨3.8%。板块多数上涨，其中订单回流带动纺织服装行业领涨市场；低估值叠加政策预期调整使得银行板块上周也涨幅居前；煤炭行业上周有所表现；受到苹果发布新品落地的影响，电子元器件上周领跌市场，传媒、房地产也小幅下跌。

尽管市场担心政策可能会逐步收紧，但我们认为政策是在向正常化回归，而非大幅紧缩，目前复苏态势仍较为确定，市场后续仍有空间、不宜悲观。综合来看，目前增长形势和企业盈利可能继续向好，而包括美国大选及中美摩擦、估值压力、政策退出等扰动则是短期、局部或是边际性的，疫情虽有局部反复，但对经济伤害可能会大幅小于上半年；物价整体偏低迷的情况下，政策大幅紧缩的可能性较小；市场中长期的向好因素并未改变。

1）宏观数据显示当前经济修复尚未结束，复苏深化仍然是主线。9月进出口数据远超预期，出口受益于海外复工复产、进口则受益于国内的备货及景气度上升；居民按揭贷款和零售信贷推动的社融数据和新增信贷数据超预期则显示需求端的复苏仍在继续；CPI和PPI数据则显示目前通胀压力不大。企业盈利方面，当前已经披露的逾1200家A股公司的三季度业绩预告中，超过45%的公司预告业绩向好，高于中报期，这一趋势与宏观数据展现的经济复苏一致，下半年经济的增长及企业盈利对市场有正向支撑。

2）同时，我们认为尽管货币政策很难进一步放松，但资本市场的流动性可能依然保持较为有利的条件。除了北向资金的强势流入，我们认为人民币升值可能也会推动外资增加对中国资产的配置，居民资产配置的拐点也可能会带来中长期增量资金。

3）近期改革措施频出，证监会近日表态将推进注册制改革，并建立“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构；国务院政策吹风会介绍了《国企改革三年行动方案》，国有控股或者资本参与的上市公司有望逐渐增加；五中全会在即，十四五规划正酝酿，包括新能源汽车、半导体在内的多个产业都受到相应政策推动。我们认为诸多改革措施将推动资本市场和实体经济良好发展、互相促进，在复杂形势下成为有力支撑。

4）外围环境的干扰可能逐渐减小。尽管近期海外疫情出现反弹迹象，多个国家重新采取了相应措施，可能会对全球的经济复苏进程产生扰动，但我们认为我国防疫形势大幅领先，受到影响较为有限，而中外的增长差或反而增加中资资产的吸引力。同时，随着美国民主党总统候选人民调大幅领先、大选逐步临近，中美摩擦可能进入暂时的平静期，对市场负面拖累可能减小。

当前建议关注三条主线：

1）新能源、光伏及新能源汽车产业链；

2）基于中国增长继续复苏态势，关注消费中偏落后、估值仍不高的汽车零部件、家电、轻工家居等；

3）老经济中关注券商及保险龙头，及其他部分低估值老经济板块，中期逢低吸纳代表消费及产业升级趋势的优质龙头。

近期关注：1）三季度GDP数据，中国增长及政策边际变化；2）中美关系；3）欧美二次疫情、疫苗研发及全球复工进展；4）美国大选。