中金：9月国内需求改善明显，航司三季度有望环比减亏，关注东方航空(00670)等

本文来自微信公众号“杨鑫交运观点”，文中观点不代表智通财经观点。

行业近况

我们覆盖的航空公司均已公布9月数据，参见图表1。

民航局召开10月新闻发布会[1]：客运方面，9月行业完成旅客运输量4,793.9万人次，恢复至去年同期的87.5%，其中，国内航线完成旅客运输量4,775.0万人次，恢复至去年同期的98.0%；国内客运航班共执行37.1万班，已超过去年同期水平（达到103.5%）。货运方面，9月完成货邮运输量66.5万吨，恢复至去年同期的96.4%，其中，全货机货邮运输量继为25.1万吨，同比增长29.9%。国内货运航班约为去年同期1.3倍，国际货运航班达到去年同期2.5倍。

评论

9月主要航司国内线需求同比均已现正增长。9月主要航司整体供需增速同比仍为负增长，但随着国内卫生事件防控正常化以及假期临近，国内航线供需同比均已实现正增长。9月，国航、东航国内航线RPK同比分别增长0.1%、3.6%，ASK同比分别增长5.6%、8.5%，国内航线客座率环比继续提升至77-78%，较去年同期仅下滑约4个百分点。春秋、吉祥9月国内线RPK同比分别增长46.7%、9.9%，ASK同比分别增长51.7%、15.0%，国内航线客座率同比继续提升至89.3%、84.2%，分别较去年同期下滑3.0、3.9个百分点。

海外卫生事件持续，9月国际线供求仍无改善。由于欧美第二波卫生事件仍在持续，国际线仍未出现改善，9月国航、东航、春秋、吉祥ASK分别同比下降93.8%、94.9%、98.6%、90.1%，均在90%以上，同比跌幅与8月相当。

需求及盈利低点已过，我们预计三季度航司或有望环比继续减亏。整体看，三季度国航、东航、春秋、吉祥ASK分别同比下降43%、36%、4%、10%，较二季度的-65%、-62%、-26%、-45%的同比降幅有明显改善；三季度客座率分别为73.6%、74.4%、85.0%、79.0%，好于二季度的66.8%、65.3%、75.2%、69.2%。我们认为，国内航空需求持续恢复叠加人民币兑美元升值等利好，主要航空公司三季度或有望环比减亏（不考虑非经常性损益影响）。

当前航空板块预期较低，疫苗研发进展或成为催化剂。当前中国国航A、H股对应1.2、0.8倍2020年市净率、东方航空A、H股对应1.4、0.8倍2020年市净率，如果考虑2020年亏损150亿元（悲观预期），中国国航A、H股(00753)对应1.3、0.9倍2020年市净率、东方航空A、H股(00670)对应1.6、0.8倍2020年市净率，也处于较低水平。我们认为，疫苗年内落地或是大概率事件，如果疫苗上市，航空股或将迎来第一波上涨，如果疫苗接种范围广泛且效果出色，航空股或将迎来第二波上涨。

估值与建议

维持覆盖航空公司盈利预测、目标价和跑赢行业评级不变。当前，H股航空较A股航空股预期更低。我们建议投资者积极布局航空板块，未来可享受基本面与估值的双重修复。当前阶段，我们更看好国有航司，首推中国国航（H股估值更低，优于A股）；长期看好民营航空，推荐春秋、吉祥。

风险

国内卫生事件大面积反复；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨。

图表1: 航空公司9月生产运营数据

图表2: 航空公司1-9月生产运营数据

图表3：可比公司估值表

(编辑：李国坚)