港股打新，何时卖出最佳？

本文源自 微信公众号“东吴证券香港”。

事件

2020年港股投资者打新热情高涨，欧康维视(01477)、沛嘉医疗(09996)、农夫山泉(09633)等超千倍超额认购频频出现，赚钱效应明显。65家公司上市首日平均回报率为18%，两周内最大涨幅达39%。

观点

首日卖出已不是打新的最佳策略，必选消费、医药行业新股上市首日平均回报率即达68%和34%，而14日内最高回报率可高达105%和59%，如能抓住最佳卖点，则可大幅提升打新收益。我们总结了2017年以来港股所有的新股发行，剔除极值后，共有328家公司。

我们从财务指标、估值指标、发行指标、行业属性、市场热度五个维度来对14日内最高收益进行多元线性回归分析，发现以下关系：

1. 财务指标：历史数据显示，尽管投资人决定认购时会参照财务指标，但对于两周内择时卖出的打新来说，财务指标的参考作用实际上微不足道。净利润和收入同比增速高的公司并不意味着更高的打新收益。

2. 估值指标：市值若小于30亿港币，平均回报率45%，市值大于30亿港币，平均回报率则均小于30%。另外，市盈率不是重要指标。

3. 发行指标：融资规模、保荐人、基石投资者均不是重要指标。

4. 行业属性：科技新经济行业的回报率显著高于平均。必选消费品、信息技术、医疗保健和通信服务行业14日内最高涨幅位居前列，分别为66%，56%，49%，43%。而能源、金融、公用事业板块14日内最高涨幅落后，分别为17%，12%，3%。

5. 超额认购倍数解释了投资者对该股票的参与热情，是我们模型中全部指标中最显著的指标。我们的模型显示，网上认购倍数每增加100倍，14天最高收益率提高6.6%。除了投资者对个股的热情程度，市场在过去一段时 间内的整体热度同样与打新受益息息相关。过去两周的市场表现与个股上市两周后的最高收益率具有显著关系。我们的模型显示，恒指于IPO日前过去两周的收益率每增加1%，打新最高收益率提高2.5%。

我们最终的回归模型包含四个因子：超额认购倍数、IPO日前14日市场表现、市值是否小于30亿（是=1，否=0），是否属于必选消费品、信息技术、医疗保健、通讯服务四大行业（是=1，否=0）。十四日内预期最大收益率=23%*市值是否小于30亿+0.06%*网上认购倍数+2.5%*恒指过去十日天前回报率+20%*属于四大行业+6.5%。模型显著性强，四个因子的P值均小于 1%，F值大于10。

一旦达到预期回报率，投资者可以卖出新股。以农夫山泉为例，14日内实际最高涨幅为85%，模型预测值为84%，若达到该值即卖出，投资者可获得最佳收益。

我们的分析旨在为新股卖出价位提供一个量化指引，不针对是否参与打新给出建议：1. 机构配售由投行分配，无法估算获配概率；2. 机构参与认购时，暂无法知晓网上超额认购倍数。

风险提示：历史不一定重演，机构无法获得配售

（编辑：赵锦彬）