美股新股解读|上半年净收入下滑逾9成 东方文化(OCG.US)拿什么取得投资者青睐？

在国内，艺术品经营企业需要面对的一个现实，即高成本、高税率以及低利润，因此在拓展行业影响力、抢占市场份额的过程中，资本的涌入便显得非常必要。

上市，无外乎是获得资本的一个极具诱惑力的选择。至少对于东方文化(OCG.US)而言是这样的。不过，艺术品交易的高风险显然不是投资者的偏好所在，公司关键财务指标的剧烈波动或将让投资者望而却步。

智通财经APP了解到，近日，东方文化更新了招股书，公司披露了2020年上半年的财务数据。受公共卫生事件影响，大幅下滑的营收和利润成为投资者不得不注意的一点。

净收入下滑94%引人深思

与股票、债券等金融资产交易不同，艺术品交易存在自身特性下的投资风险。

智通财经APP了解到，在交易层面，艺术品交易的风险主要有2个：流通性差和艺术品保管难。除了节假日外，股票和债券等金融资产每天都能交易，且买卖十分方便。相比之下，艺术品的流通性远远弱于股票和债券等金融资产;

另一方面，艺术品属于娇贵的物品，对保管条件要求很高。且不说名家字画、珍贵邮票等纸类艺术品的保管对湿度、温度、光照、空气流动等有很高要求，就是瓷器、玉器等非纸类艺术品，也要小心翼翼，防止腐蚀、磕碰甚至摔坏。

以上特性导致了在公共卫生事件大背景下，艺术品流通难度极大提升，而这也最终导致了东方文化在今年上半年业绩出现了较大的波动。

招股书显示，今年上半年，东方文化实现收入246.8万美元，同比下滑68.6%;当期净利润仅为37.3万美元，同比下滑94.1%。

收入及利润端巨量波动，成为此次公司更新招股书后投资者关注的重点。之所以会出现这一波动，与公司商业模式息息相关。

据智通财经APP了解，在交易品类上，截至2019年，东方文化在线交易平台上可交易的收藏品、艺术品或商品共有115种，包括邮票、硬币、绘画、玉雕、茶等。公司计划将交易产品进一步扩张至书法、雕塑、珠宝、古董家具等产品。

在服务类型上，东方文化主要有4大服务类型：上市服务、交易服务、营销服务及其他服务。其中交易服务和营销服务是东方文化的主要收入来源。

交易服务是指用户可对平台上的艺术品进行交易，但平台会对每笔交易双向抽佣0.15%至0.3%，即每件产品完成交易时抽取0.3%至0.6%的手续费;营销服务则是东方文化对客户的艺术品进行宣传、推广或促销等一系列营销服务，并从中收取一定费用。

值得注意的是，虽然东方文化业务主要为艺术品在线交易，但艺术品的特殊性在于需要线下鉴定，以及与客户进行线下交流。卫生事件的到来直接导致了公司无法在线下拓展客户，最终导致了当期收入的减少。

不过随着今年下半年，公共卫生事件在国内的影响出现边际递减，东方文化的业务有望实现回暖。

在费用端可以看到，今年上半年，东方文化的营销费用达到85万美元，同比增长了94.3%。在积极的营销策略下，东方文化的艺术品仓库中以新运进艺术品多达31个新列表共141件收藏品，相比之下，去年同期仅有5个列表。

在用户增长方面，相比于2019年7月和8月开设的1.3万个新帐户，在今年7月和2020年8月，新账户数量已达到2.7万个。

此外值得注意的是，由于东方文化所提供的服务大部分于线上完成，属于轻资产运营模式，其毛利率也录得较高水平。智通财经APP发现，2018、2019年时，东方文化的毛利率分别为92.1%、91.8%。而即使在今年上半年公司业务受到严重影响，其毛利率也达到了84.1%。

“双重信任”成公司发展关键

艺术品在线交易在国内来说或许是件“新鲜事”，但在国外却早已成国际艺术品交易的重要一环。

智通财经APP了解到，2019年巴塞尔艺术市场报告显示，2013-2018年艺术品及文物在线交易额逐年提升，增幅稳定在10%左右。其中，纯艺和古董的线上市场表现不俗，在2018年销售总额达到60亿美元，比起2017年增长了11%。

相比之下，中国拍卖行业协会发布的《2018中国文物艺术品拍卖市场统计年报》则显示，同年全国网拍总成交额为8.28亿元。这一数字仅占全球当期总额的2%，与中国传统拍卖市场约30%的全球份额相去甚远，可见当前国内艺术品电商业态并不算成熟。

但移动互联网用户基数的高速增长，让国内艺术品电商业态有了进一步发展的可能。数据显示，截至今年一季度，国内移动互联网用户总数已从2008年的约1.18亿增加到了约8.97亿，移动互联网用户占总互联网用户的比例也从2008年的39.5%增加到99.3%。在此用户基数增长的趋势下，参与艺术品网购的用户或将得到长足增长。

但与此同时线上艺术品交易同样面临较高的风险，其中最大的风险在于信用问题。

2019年5月，Hiscox发布的《2019年线上艺术市场报告》提到，尽管无法手摸眼看、真伪难以辨识、物流成本高等问题依然被提及，但64%的买家认为对卖家的信任感才是最大的障碍。但在信用方面，传统机构具有绝对优势。报告票选了10大最受信任的艺术品网购平台，其中有6个是传统拍卖行。由此可见，来自用户市场的信任问题，或将成为东方文化这家初创的艺术品交易公司未来发展的最大阻碍。

除此之外，资本市场对于艺术品交易经营的认可也是公司上市后的一大问题。

一直以来，艺术品交易的高风险让保守风险偏好的投资者望而却步。去年6月，在国际上享有盛名的苏富比拍卖行被法国电信亿万富翁Patrick Drahi以37亿美元买下，正式退市实现了私有化。而其私有化的重要原因便在于股东认为其公司价值远高于市值。

实际上，艺术品经营往往伴随着较大的业务波动，加之高税率的存在，导致行业内公司的财务状况起伏不定。当业绩“变脸”成常态，也自然别想让资本市场给予好脸色。

在东方文化之前，香港大公文交所(TKAT.US)已在美股上市，但由于艺术品经营的特性，公司业绩波动巨大，最后被市场“打入冷宫”。智通财经APP观察到，从2014-2016年，该公司的收入由3700万港元增至约1.5亿港元，年复合增长率超过100%，且同期的净利润年复合增速高达115%。

优秀的业绩让公司广受市场好评，以至于香港大公文交所上市首日便达到股价的历史高点。但随着艺术品交易的不确定带来的业绩“大变脸”，让市场对其逐渐失望，股价也一泻千里。仅仅两年时间，公司股价便从10.1美元跌至0.35美元，跌幅达96.5%。

不难看出，现在摆在东方文化面前的不仅有用户市场的信任问题，还有来自资本市场的信任问题。能否顺利取得两个市场的“双重信任”或成为其未来持续发展的关键。