Q3单季净利创新高，中国神华（01088）分红+回购彰显价值

9.37%股息率+回购，价值投资者的心目中的好公司中国神华(01088)提交了它的三季度答卷。

营运数据改善，Q3净利创新高

智通财经APP观察到，10月26日，中国神华发布2020年三季度业绩报告。报告显示，2020年前三季度，公司实现营业收入人民币1661.03亿元(单位下同)，同比下降6.6%;归母净利润335.6亿元，同比下降9.5%，降幅较上半年收窄5.3个百分点。

导致前三季度营收下降的主要原因有以下三点：(1)煤炭销量同比下滑2.5%;(2)煤炭销售均价同比下滑5.2%;(3)2019年因组建北京国电导致部分资产出表。

分季度看，公司Q3单季实现营业收入610.9亿元，同比下降0.7%，环比增长13.3%，实现归母净利润129亿元，同比增长0.5%，环比增长18.9%，创2013年以来单季新高，主要原因为对财务公司确认一次性投资收益所致。扣非归母净利润为115.8亿元，同比下降8.7%，环比增长7.1%。

中国神华主要业务包括煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。

分业务来看，煤炭业务部分由于销量及价格均下降，因此导致该部分业绩下滑。数据显示，前三季度神华的煤炭业务实现收入1349.7亿元，同比下降7.2%，导致营收下滑的主要原因为煤炭销量及价格均出现下滑。具体来看，前三季度中国神华煤炭产量2.17亿吨，同比微增1.2%，销量3.24亿万吨，同比下降2.5%;平均煤炭销售价格404元/吨，同比下降5.2%。由于神华前三季度煤炭业务的成本为972.8亿元，同比下降6.4%，因此导致其煤炭业务的毛利率较去年同期微降0.7个百分点至28.6%，实现毛利376.9亿元。

在看发电业务，前三季度中国神华实现发电量1016亿千瓦时,同比下降12.9%(按可比口径同比下降1.3%)，其中Q3单季发电量387亿千瓦时,同比增长5.4%，环比增长9.6%;总售电量950亿千瓦时，同比下降13.1%(按可比口径,同比下降1.3%),其中2Q3单季售电量363亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长9.7%。

电价方面,公司前三季度平均售电价格334元/兆瓦时,同比基本持平,其中境内燃煤机组发电平均售价325元/兆瓦时,同比上升03%;成本方面,公司前三季度单位售电成本251.7元/兆瓦时,同比下降2.2%。

售电价基本上持平，成本下降，因此前三季度公司的发电业务毛利率上升3.4个百分点至29.6%，实现毛利105.3亿元。

最后看运输业务。受公共卫生事件的影响，2020年前三季度,公司运输分部共实现营业收入355.8亿元,同比下降4%。其中自有铁路运输周转量208.6十亿吨公里,同比下降2.8%,实现毛利175.2亿元,同比下降6%;通过自有港口下水量1.84亿吨,同比下降7.6%;航运货运量实现8.34亿吨,同比下降0.1%,航运周转量69.2十亿吨海里,同比增加2.1%,实现毛利2.4亿元,同比下降21.4%

前三季度运输业务毛利合计204.6亿元,同比下降5.2%,毛利率较去年同期下降0.7个百分点至57.5%。随着国内公共卫生事件的控制，第三季度运输业务实现较好的增长。单三季度实现收入131.6亿元,同比增长6.5%,环比增长14.6%;实现毛利74.6亿元,同比增长6%,环比增长13.3%。

从收入结构来看，煤炭无疑是神华的主要业绩来源，其收入占公司总收入比例的60%以上，此外，毛利占比也达到50%左右，因此尽管神华有其他两大业务平衡煤炭价格的影响，但煤炭涨价对其业绩影响依旧较大。

都说今年是“六十年一遇的冷冬”，今年冬天受拉尼娜现象影响显著，北方地区从10月下旬开始陆续进入供暖阶段，同往年相比，北方地区多地提前供暖，受此消息的影响，煤炭价格也迎来一波涨价，那么涨价能能否持续?对神华能否形成利好?

“拉尼娜”将至，四季度煤炭价格或得到支撑

Wind数据显示，国内主要港口动力煤平均价格从9月1日的565元/吨开始上涨，10月15日达到峰值的606元/吨，近日有所回落，截至10月28日，动力煤平均价格为599元/吨。

从动力煤的价格来看，2019年四季度动力煤的平均价格为571.79元/吨，而今年10月份以来，动力煤平均价格为603.2元/吨，若价格能维持在现有价格水平附近，对于煤炭企业来说无疑是利好。

从需求方面来看，北方地区临近冬季供暖用煤高峰期，电厂进入冬储周期，今冬预计受拉尼娜现象影响将迎来“冷冬”，供暖耗煤将成为未来三个月的需求支撑;供给方面，短期内以鄂尔多斯为主的产地保供工作有序开展，前期产能限制逐渐放宽，供给偏宽松。但前期供给整体收紧已造成东北等部分地区供煤缺口，预计产地保供政策将在短期内持续，考虑到需求或将阶段性增长，供给面宽松程度有限，同时澳煤禁令也为进口煤政策定下基调，国内保供或主要以产地为主，进口端将持续严格。

总体来看，短期内煤价或在供给宽松趋势下回调，中长期来看，在各项经济政策刺激下，基建投资力度加大、地产韧性犹存推动内需增长，煤炭需求仍有空间，“十三五”末至“十四五”期间供改将持续深化，各地去产能力度加大，产能集中度提升，优质产能释放，供给格局将趋于合理稳定。

“高股息+回购”彰显投资价值

由于中国神华有发电以及运输业务平衡，因此煤炭价格上涨，其业绩弹性并不会最大，但是有了这两项业务的加持，神华的业绩也相对稳定，此外，近几年来，神华一直加大分红比例，且回购H股，凸显公司长期投资价值。

根据公司公告，2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%。2019年度股息每股人民币1.26元(含税)，分红比例为57.9%。按过去三年归母净利计算平均值为440.51亿元，截至10月28日收盘价计算，若公司以50%分红比例进行分红，则中国神华港股的股息率为9.37%，对于喜爱高分红的投资者来说，这个股息率十分诱人。

除此之外，8月28日,公司发布公告,拟用自有资金回购不超过公司已发行H股总数的10%即不超过3.4亿股,占总股本的1.7%，且公司完成回购后,将分阶段或一次性注销回购的H股股份,公司相应减少注册资本,增厚EPS,抬升股息率。

总体来看，尽管中国神华三季度业绩没有十分亮眼，但由于神华发展电力、运输业务平衡掉煤炭价格波动的影响，因此煤炭价格涨价，其业绩弹性远不如其他单纯开发煤炭业务的企业。但是煤炭价格受诸多因素影响，不确定性较大，且神华连续多年高分红，回购注销股份后，股息率将进一步得以提升。对于神华而言，长期持有的意义远大于短线交易。