业绩转好的首控集团（01269） 估值或让人望而却步

智通财经注意到，近日，首控集团(01269)密集发布公告。

12月9日，首控集团附属首控基金管理有限公司向成都阳鹏源实业有限公司(下称“阳鹏源实业”)收购四川裕嘉阁酒店管理有限公司(下称“裕嘉阁”)股权及贷款，总代价为3.58亿元(如无注明，单位默认为人民币)。

同日，首控集团宣布首控基金管理有限公司拟出资4亿元，与另外两家公司合计出资20亿港元，成立教育产业投资基金珠海首控教育产业投资基金(有限合伙)，该公司占有限合伙权益的20%。

12月12日，首控集团宣布拟配售最多1亿股，筹资10亿港元;同日，该公司宣布出售国联金控35%股权，代价为1.74亿港元，出售完成后，首控将不再持有国联金控。

作为一家投资控股公司，首控集团配售及出售资产行为，都是为其后续投资进行现金储备。而成立教育投资公司，在其真正做出实质投资之前，对首控集团的业绩影响也无从说起。这一系列公告中，对业绩将构成重大影响的，还是首控集团对裕嘉阁的收购。

一笔交易产生1.96亿元的账面浮盈

裕嘉阁的唯一资产，是其持有的7000万股A股上市公司广安爱众(600979)股权。广安爱众目前处于停牌状态，以其停牌前股价7.92元计算。首控集团购得的7000万股股权总价值达到5.54亿元，相对其3.58亿元的代价，达到36%。收购事项完成后，首控集团将获得1.96亿元的账面浮盈。

如此大的折让幅度，不免让人心生疑问。首控集团在公告中表示，卖方及其联系人均为独立第三方。不过，智通财经经过梳理发现，首控集团和此次交易的卖方阳鹏源实业，或仍存在着千丝万缕的联系。而联系的纽带，正是首控集团的大股东唐铭阳。

唐铭阳发家自达州，以煤矿起家，有达州首富之称，现任成都达州商会名誉会长。唐铭阳今年1月自唐誉媛手中购入约9%的首控集团股份，此后数度增持，到目前为止持股比例达到24.24%，成为首控集团的最大股东。

而工商记录显示，唐铭阳也曾为阳鹏源实业的大股东，其他股东还有唐誉媛、唐鹏。不过，目前，阳鹏源实业已披露的股东为中川盛唐投资控股有限公司。此外，目前裕嘉阁的监事为唐鹏，总经理为唐誉瑗，均为阳鹏源实业此前的股东。从工商记录来看，阳鹏源实业与裕嘉阁酒店的公开信息中均无唐铭阳踪影，但要说是否另有内情，却是仁者见仁智者见智了。

举牌金路集团目前浮盈1.26亿

在入股广安爱众之前，首控集团趁着A股举牌行情火热，举牌了A股上市公司金路集团(000510)。

11月4日，首控集团发布公告称，公司已收购合共约3045.91万股金路集团股份，相当于金路集团已发行股本总额约5%。收购事项的代价总额为约人民币2.58亿元。

消息公布后，金路集团连续大涨。以12月14日的收盘价12.62元计算，首控集团持股市值为3.84亿，账面浮盈达到1.26亿元。

首控集团大股东唐铭阳也和金路集团的大股东颇有渊源。自2015年8月开始，来自四川达州的煤炭商人刘江东大举买入金路集团股票，持股比例达到了10%，成为大股东并最终成功入主董事会。刘江东正是达州商会的常务副会长之一，并且与唐铭阳在多公司中或存在股权关联。

今年业绩或大翻身

仅凭上述两笔交易，首控集团就将实现3.23亿元的账面浮盈。尽管其持有的广安爱众股权解禁期长达近一年半，而金路集团的股权距离解禁也有近半年时间。不过，年底已近在咫尺，这两项投资的公允价值变动无疑将给今年业绩带来极大改善。

2015财年，主营业务为汽车减振器的首控集团，收益创下新高，达到10.87亿元。但由于处于业务多元化初期，销售开支及行政开支大幅增加，该公司自上市以来首次出现年度亏损，净亏损为2232万元。不过今年上半年，首控集团扭亏为盈，录得6190.4万元的净利润。这却不是其实业经营情况改善带来的，而是主要得益于其约9095.2万元的证券买卖投资公平值正向变动。

其中，该公司6月27日以3.8港元的均价协议买入港股上市公司城实外教育(01565)1.06亿股，随后出现拉升，其股价于6月30日达到4.61港元，首控集团也因此录得约8586万港元的浮盈。不过，截至12月14日收盘，城实外教育股价为4.09港元，首控集团的浮盈也回撤到3074万港元。

综合首控集团实业的轻微亏损以及投资业务的巨额收益来看，预计其今年以来净利润约3.2亿，考虑到2016年已接近尾声，以此预估其今年业绩。此次配售完成后，其总股本约9亿股，由此计算，预计其EPS约0.40港元。

让人望而却步的高估值

尽管首控集团业绩大翻身，但一方面，已涨上天的股价带来的高估值，或让人望而却步，另一方面，其业绩的可持续性也值得怀疑。

港股市场自2月中旬回暖以来，恒生指数一度自低位上涨超过30%。而首控集团更是大幅跑赢大盘，从3月中旬2.55港元的低点，一度上涨到11月中旬的12.80港元，期间涨幅达到400%，即便近期有所回落，仍录得超过300%的涨幅。其市值也膨胀到88.7亿港元。

目前，首控集团收盘价为11.14港元，对应其EPS，预计其PE约28倍。目前港股的汽车配件股PE多在15倍左右，而投资控股公司估值更会出现折价。即使出现业绩大增，在其已经大幅上涨的股价面前，首控集团的估值或仍然存在较大泡沫。

同时，首控集团业绩的可持续性仍有待观察。折价36%收购广安爱众股权的好事，毕竟可一而不可再。此外，证券投资在一定程度上也是靠天吃饭，若市场整体弱势，也没那么容易实现高收益。

在接近中报业绩截止日前，首控集团的业绩凭借证券投资的上涨，“踩点式”扭亏为盈。而在接近年底前，首控集团再度凭借两笔或是“有的放矢”的证券投资，实现业绩大翻身。大利好出现的同时，其股价并未继续飞涨，出现高位滞涨。这样的现象，值得深思。