南方航空(01055)三季报点评：三大航中唯一实现单季度扭亏，经营持续改善

本文来自微信号“许可交运参考”，作者：方正交运许可团队。

事件

南方航空(01055)公布2020年三季报

1)财务方面，2020年前三季度，南方航空实现营业收入653.50亿元/-43.98%，归母净利润-74.63亿元/-283.01%，扣非归母净利润-78.16亿元/-317.05%。

其中Q3单季度实现营业收入263.86亿元/-39.66%，归母净利润7.11亿元/-70.23%，环比扭亏;实现扣非归母净利润6.02亿元/-72.22%。

2)业务方面，2020年前三季度，南方航空运输乘客6427.80万人次/-43.43%;ASK同比下降43.00%，RPK同比下降51.64%;客座率70.43%，同比下降12.58个百分点;

其中Q3单季度运输旅客3055.38万人次/-25.18%，降幅环比收窄;ASK同比下降33.30%，RPK同比下降40.53%;客座率74.58%，同比下降9.08个百分点;7月、8月、9月公司国内RPK同比增速分别为-26.95%、-20.62%、1.63%，环比持续改善且迎来正增长拐点。

点评

1. 三大航中唯一实现单季度扭亏，经营持续改善

在国际线业务低迷背景下，公司Q3单季度毛利转正，实现归母净利润7.11亿元，环比增长124%，在三大航中唯一实现单季度扭亏，经营持续改善。受益于国内卫生事件形势持续好转，公司Q3单季度ASK 环比增长60.56%，恢复至去年同期七成，带动营收环比增长48%。

成本端，在低油价环境和公司成本管控共同作用下，营业成本环比增长27.20%。费用端，受益于三季度人民币大幅升值，公司单季度实现汇兑收益约22亿元，财务费用水平大幅降低至-6.62亿元，环比下降134.93%。

2. 凛冬已经过去，航空周期再启

航空股的大周期表现为危机周期，危机投资是中国航空业当前发展阶段最有效的投资策略。在大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，中外航司历次经验表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。

随着国内卫生事件得到有效控制，防控体系日臻完善，国内航空需求已经完全恢复并开始正增长，航空业的凛冬已经过去，中国航空股新一轮大周期已经启动，右侧布局正当时。短期确定性估值修复，中期可期待供需弹性。

3投资建议

预计公司2020-2022年营收分别为932.81亿元、1380.56亿元、1688.86亿元;归母净利润分别为-96.38亿元、-20.32亿元、69.36亿元;对应2022年A 股PE为14.48，对应H股PE为9.23，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1)永久性亏损风险 

现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险; 

2)阶段性冲击风险 

宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮卫生事件爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险; 

行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。（编辑：mz）