国泰君安：新重疾靴子落地，利好开门红超预期

本文源自 微信公众号“欣琦看金融”，作者：刘欣琦、谢雨晟。

本报告导读：

新重疾定义及新重疾表落地促进行业回归保障，有利于行业长期健康发展；短期新老重疾定义切换恰逢开门红，预计新单增长推动NBV增速超预期，维持行业“增持”。

摘要

事件：2020年11月5日，中国保险行业协会、中国医师协会联合发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范修订版》（以下简称“新重疾定义”），中国精算师协会发布《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）》（以下简称“新重疾表”），银保监会发布通知保险公司自即日起不得再根据原有规范设计产品，且旧产品将于2021年1月31日停止销售。

点评：

新重疾定义及新重疾表主要三大重点：1）优化重疾定义范围，将原有25种重疾定义扩展至28种重度疾病和3种轻度疾病；2）建立重疾分级体系，首次引入轻度疾病定义，规定每种轻度疾病的累计保险金额分别不高于相应重度疾病保险金额的30%（征求意见稿为20%），将甲状腺癌根据疾病严重程度进行分级（早期甲状腺癌确认为轻症）；3）重疾发生率表更符合被保险人特征，其中2007版新定义重疾发生率（用于旧产品准备金评估）中，主要年龄段发病率增高，而2020版新定义（用于新报备产品）中，发病率出现明显下降。

新定义下疾病发生率下降，预计产品价值率总体保持平稳：在新重疾定义及新重疾表下，由于早期甲状腺癌计入轻症，重疾发病率将出现明显下降。根据测算，6病种/28病种下新推重疾险产品（2020版新定义）的发病率仅为旧产品（2007版新定义）发病率的90%/92%（男性）和81%/82%（女性）；粤港澳大湾区6病种/28病种的发病率分别为其他地区发病率的88%/87%（男性）和92%/92%（女性）。我们预计发病率下降将给予保险公司更大的定价空间，根据我们草根调研，当前再保尚未调整新产品费率，预计直保公司对新产品的费率调整幅度有限，新业务价值率总体保持平稳。

新老重疾定义切换恰逢开门红，预计产品多元化将推动重疾险新单超预期：监管明确旧产品将于2021年1月31日停售，当前保险公司尚有三个月过渡期准备推出符合新定义的重疾险产品。考虑到部分上市险企已计划于12月启动开门红第二阶段重疾险产品的销售，预计开门红期间上市险企将兼顾销售新老定义重疾险产品，产品种类更加丰富多元有利于满足更多客户的差异化需求，从而推动开门红新单增速超预期。

投资建议：新重疾定义及新发生率表落地促进保险公司回归保障，有利于行业长期健康发展；短期新老定义切换恰逢开门红，预计新单增长推动NBV增速超预期，维持行业“增持”评级。建议增持寿险转型收官在即，转型成效逐渐显现且提前启动开门红的中国平安(02318)，长端利率回升下EV修复弹性最大的新华保险(01336)，以及当前已完成开门红一阶段销售的中国太保(02601)。

风险提示：开门红不及预期；人力增长低于预期；利率超预期下行

（编辑：赵锦彬）