天风证券：中金公司(03908)盈利能力优于同业，业务发展机构化及国际化特点显著

本文来自微信公众号“天风研究”，文中观点不代表智通财经观点。

先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。中金公司(03908)成立至今，始终致力于在业务运营、公司治理、人才文化培育等方面遵循国际最佳实践，并成为中国企业走向全球市场和全球投资者投资中国的桥梁。

盈利能力长期保持优于同业。2017-2019年中金公司ROE为7.5%、8.3%和8.8%，同期证券行业ROE为6.5%、3.6%和6.3%。中金公司主要是通过提高经营杠杆率实现股东回报的提升，这是投资银行的专业能力体现。

业务发展机构化及国际化特点显著。2020年中期，中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72%，同期中信证券(06030)、华泰证券(06886)和中信建投(06066)该比例分别为52%、43%和65%。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一，2017年至今公司国际业务收入占比长期高于20%。

成长性一：以A股IPO发行为契机，以股票业务为核心做大资产负债表。中金公司具备出色的金融产品创设交易能力，衍生品是中金公司权益业务使用资产负债表的主要业务，且几乎没有方向性业务，这是中金公司区别于其他中资券商的最主要特征之一，也是投资银行的专业能力体现。中金公司此次公开发行4.59亿股A股，募资总额为131亿元，这将有助于公司拓宽股票业务、资本中介业务和私募股权投资基金业务发展空间，也有助于公司把握后续境内外潜在并购机会，实现战略布局。

成长性二：全面实施注册制，投行业务将直接受益。投资银行业务是中金传统优势业务，未来投行业务集中度提升，新经济企业加速登陆资本市场和中概股回归浪潮将为中金投行的发展形成促动。投行业务与其他业务的联动也将为中金公司带来业绩弹性。以科创板跟投为例，中金财富作为战略投资者累计投入20.19亿元，当前累计浮盈26.27亿元。

成长性三：数字化赋能财富管理业务，挖掘客户资源禀赋。公司是券商财富管理领域的先行者，以咨询为驱动财富管理服务模式，为客户提供量身定制的产品及服务。2017年4月，公司完成对中金财富证券的收购，完善客户体系及线下渠道。2020年3月，公司获得基金投顾试点资格，买方投顾业务稳步推进。2020年6月，公司与腾讯合作设立金融科技子公司——金腾科技，推动财富管理数字化转型。

投资建议

我们预计20至22年公司的归母净利润分别为66/81/101亿元，同比增长55.4%、22.5%和24.6%，对应的EPS为1.36/1.67/2.08元，BVPS为13.57/15.26/16.82元。综合考虑A股和H股可比券商的估值情况，且公司上市半年内的A股流通股本占总股本比例为5.39%，我们预计将出现估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、经营及业务风险、管理风险、财务风险

(编辑：李国坚)