天风证券：波司登(03998)品牌羽绒服双11在线业务同比升超35%，降温有望进一步催化销售

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投资要点

FY21双11，波司登(03998)品牌羽绒服业务在线零售金额较FY20同期比较取得约35%以上增长，其中品牌羽绒服业务项下的核心品牌－波司登之线上零售金额较FY20同期比较取得约25%以上增长。

FY21双11活动，波司登在天猫服饰品牌销售榜排名中，分别继续蝉联服饰行业第二名及中国服饰品牌第一名。同时，波司登在天猫服饰商家自播排名中，亦获得全服饰行业排名第一。

公司于FY21截至双11品牌羽绒服业务累计在线零售金额同比共计录得约45%以上增长，其中品牌羽绒服业务项下的核心品牌－波司登之累计在线零售金额较FY20同期比较录得约35%以上增长。

坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”战略方向，持续围绕“品牌、渠道、产品、零售、供应链”等多方位进行系统性升级。

面对2019 卫生事件带来的市场变化和不利影响，公司积极推动新零售运营和数字化转型，通过数据中台打通全渠道数据，在消费者研究、精准营销、商品一体化运营等方面取得显著性突破，其中线上业务拓展尤其明显，主要电商平台上的销售呈现出高速增长的态势。

冷冬气候影响持续，降温有望进一步催化销售

根据气候中心相关专家研究数据，2020年秋冬季将形成一次弱至中等强度拉尼娜时间，十一双节假期提前降温，中国北方地区降温明显，较往年更早进入冬季，我们认为冬季冷冬低温天气将会持续催化客群羽绒服购买需求，公司羽绒服业务销售有望实现持续增长。

维持“买入”评级，考虑到后卫生事件时代线下渠道客流恢复逐步加速，冷冬气候后续对客群羽绒服购买需求的持续影响，我们认为公司主营业务全渠道有望延续快速增长，维持此前盈利预测，持续推荐。我们预测公司FY21~23归母净利润分别为14.21、17.22、20.69亿元，对应同比增速为18.11%、21.17%、20.13%，对应EPS分别为0.13、0.16、0.19元，对应P/E分别为23.98、19.79、16.47X。

风险提示：原材料价格波动上升；气温波动反常不及预期；终端客流恢复不及预期。

(编辑：李国坚)