行业处整固待态势 下一轮资金靠泊处 火岩(01909)短期30%上涨空间

内地手游巿场继续深化扩大，以龙头企业腾讯(00700)为例，第三季手游收入按年就录得61%的可观增幅，达391亿元。而随着内地疫情已基本受控，经济增速加快，加上5G时代来临，手机功能一代比一代强劲，未来手游股行业将有更大的价值体现。目前行业整体正处于整固待放的阶段，例如中手游(00302)在2.9至3.2元区间徘徊;另一只火岩(01909)亦处整固待涨之势，但其估值更便宜，以及巿值相对较小，故拥有更高的值博率。

火岩控股，总部设于深圳，专门从事开发面向全球玩家的网页游戏及移动设备游戏。其于2011年3月成立，旗下营运方为深圳火元素，是中国游戏市场上的新力军。至2014年时，火岩控股推出了首款游戏《王者召唤》，并取得巨大成功，这为其日后奠定了基础。

数据显示，从2016-2019年，火岩控股的收入自0.51亿港元增至3.45亿港元，年复合增速高达近90%;同时，其净利润从0.25亿港元增至2.37亿港元，年复合增速高达211%。最新公布的2020年半年报显示，收入2.85亿人民币，同比大幅增长176.7%，净利润1.93亿人民币，同比增长高达216%。强劲的业绩表现与中国手游市场逐年走低的行业增速形成鲜明对比。

从一家默默无闻的新公司崛起，短短几年逐渐成长为颇有知名度、向百亿进军的游戏新星，源于公司拥有独特的基因。

一手数据、精准设计

身处于智能化时代，用户核心数据是行业发展的生产力。

火岩位处游戏行业的上游，协助下游游戏营运商研发游戏，它可以按营运商要求，“度身订做”游戏内的任何一个环节，火岩就像一间在手游市场罕有的“代工厂”，被誉为行业的“富士康”。例如火岩控股一款热门游戏《零食大乱斗》就以 30 多款不同版本于各游戏营运商上架。

若游戏在市场大受欢迎，各大小游戏营运商便会委託火岩控股开发类似的游戏，加上游戏营运商跟火岩是合作关系，它们更乐意分享其用户喜好及游戏数据给火岩控股作开发用途。火岩控股透过合作游戏营运商的一手数据，更能准确设计用户喜爱的游戏，久而久之，形成独有的护城河。

总之，因为其独特的“代工厂”模式，得以拥有了庞大一手游戏用户数据，进而开发团队在游戏设计时更加精准。

数据显示，亲朋捕鱼大乱斗下载次数超过了7800万次，零食大乱斗下载次数则超过5900万次。

超长的生命周期

在游戏行业，因爆款而名噪一时的公司很多，股价也一飞冲天，但风头一时，后来却无以为继。股价也一蹶不振。因此，游戏组合收入的穏定性及多源性，远比爆款带来的短暂高收益重要。

首先这与游戏生命周期有关，众所周知，内地手游平均生命周期只有6至12个月，最赚钱的时候往往是游戏首年推出市场之时，然后收益随着年份推移递减。

而火岩控股凭借一手数据、精准设计，扭转了游戏的生命规律，游戏组合营利能力表现得更具有稳定性和可持续性。

例如，在最新公布的2020年半年报显示，《捕鱼大乱斗》游戏收入占总收入的40.1%，是火岩控股最赚钱的游戏，而该款游戏是2017年推出了;贡献第二名的《零食大乱斗》也是2017年推出的，都显示出了超强的生命周期。

在保持王牌生命周期同时，公司不断推出新游戏，保持游戏的多源性，带来持续增长能力。半年报显示，公司储备充足，潜力无限。公司累计发布的游戏达19款，在研游戏5款。其中一款在研游戏是以受欢迎的《捕鱼大乱斗》为蓝本，推出延伸系列《捕鱼大乱斗之龙族秘宝》。该产品有望延续《捕鱼大乱斗》系列热潮，强化游戏组合营利能力及热门游戏系列的生命周期。

在拥有了独特的基因之后，公司已经进入规模效应，各项成本营利占比正在减少，而边边际收益则以更高速度上升。数据显示，公司毛利率由2015年的79.2%增长至2019年的93.5%。

公司还不断探索新模式，拓宽新业务，2020半年报显示，公司自上年度开始尝试将自主开发的游戏产品拓展至海外市场进行自主运营，逐步向游戏开发+游戏发行的经营模式转变，增加了公司的综合盈利能力。最新公告显示，公司正与集团其中一名授权营运商磋商，内容有关潜在收购该营运商，该公司2019年收入逾6亿元人民币。

事实上，火岩控股股价表现如此凌厉，当然是巿场对管理层表示信任的证明。公司主席兼非执行董事张岩本身为计算器游戏机神童，于网络游戏行业拥有逾17年工作经验，是国内网游行业第一批创业的猛人。而在加盟火岩控股之前，张岩于1997年4月至2010年3月曾于深圳网域计算机网络有限公司(「深圳网域」)任首席执行官，负责整体运营及管理，监督若干MMORPG的开发。

其实张岩早年与腾讯(0700)已有合作交流，2005年腾讯入股张岩创办的「网域游戏」，其当时为全国排名第三的休闲游戏门户网站，期间腾讯一再加码增持，2008年更向张岩提供贷款并进行重组，到2010年腾讯再以1.5亿元买起余下40%股权，最终「网域游戏」成为腾讯全资子公司，及后改名为「光速工作室」，并陆续被腾讯网游部门所吸收。火岩控股自创业板转主板后急速爬升，近期巿值升上50亿元规模，未来发展前景看好之下，巿值100亿不是梦。

马山资本就认为，按最新的盈利增长预测，2020年的溢利同比将增长超过200%，每股盈利将达到0.65元人民币，目前主板手游股市盈率平均估值介于15.4倍至15.9倍，火岩控股目标股价为11.2–11.6港元。