中金：修复与盈利提升逻辑共振，关注银行系金融科技和新型商业模式，推荐招商银行(03968)等

本文来自微信公众号“中金点睛”，文中观点不代表智通财经观点。

近期银行板块较为活跃，10月初以来银行指数/恒生内地银行指数分别上涨5%/19%，板块估值修复正当时。向前看，我们认为，上市银行2021年净息差平稳，中收增长预期乐观，主要源自较低的基数和快速恢复的体验式金融活动；上市银行2021年净不良生成率和信用成本同比下行，主要源自预期损失模型提前计提和快速修复的资产负债表。我们重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断，修复逻辑与盈利提升逻辑共振。

预计2021E净息差同比企稳改善。

1）我们预计明年社融信贷增速将较今年放缓，逆周期政策逐步择机择时退出，社融增长和信贷投放回归常态。2）明年初按揭贷款重定价影响有限，我们预计对息差影响幅度（bps）在小单位数。3）宏观经济继续维持复苏通道，需求弹性好于供给端，带动融资需求上行，叠加货币政策回归常态，我们预计1H2021贷款定价有望企稳上行，进而大幅改善净息差。

预计不良生成率见顶回落（高点确认于3-4Q20），信用成本周期进入向好通道（高点确认于2Q20）。

1）近期部分信用债违约事件发生，对银行影响被高估。违约企业集中于不良高发行业，如采矿业、制造业等领域，这正是2015年至今银行压控的敞口领域，比如采矿业目前占各行比例低于或接近1%，部分贷款已充分计提拨备。由于银行表内外授信原则一致，我们预计银行表内信用债和理财敞口也呈现类似情况。2）我们预计零售及信用卡不良生成高点已过（5-8月），对公不良生成相对滞后，但大部分银行延期还本付息比例较低，1Q2021形成坏账压力较小，风险被高估。3）基于银行年内稳健的PPOP增长、同比显著加大的拨备计提和核销处置，以及宏观经济复苏趋势向好，我们重申判断，2020年是本轮银行净不良生成率和信用成本高点，2021年同比下行，资产质量端已经进入底部改善通道。

预计2021年手续费收入同比高增。

1-3Q20上市银行手续费净收入同比增长4.8%，主要来自财富管理、投资银行等项目，其中，信用卡、担保承诺等科目增长乏力，主要源自卫生事件和金融让利政策影响。考虑2020年较低的收入基数、快速恢复的体验式金融活动、资管/财富行业逐步摆脱资管新规影响，我们预计2021年上市银行手续费收入同比高增，可能在10%或以上。

关注银行系金融科技和新型商业模式。

金融行业竞争加剧，尤其是异业进入加快了部分银行机构金融科技战略推进和商业模式更新升级步伐。招行(03968)2019年提出开放与融合，平安银行提出数字银行、平台银行和生态银行，浙商银行(02016)提出平台化服务战略，浦发银行提出全景银行概念，头部机构聚焦以开放生态输出金融产品服务实现场景/生态获取，部分银行机构已取得明显成果。向前看，我们关注头部银行科技战略进度、组织架构改革以逐步提高金融供给能力。

风险

资产质量不及预期。

(编辑：李国坚)