天风证券：看好产业链需求共振，给予趣活(QH.US)“买入”评级

本文来自微信公众号“天风研究”。

趣活(QH.US)是国内最大的劳动力运营解决方案服务公司，覆盖外卖配送、共享单车、网约车、保洁等领域，收入主要来自行业客户支付的服务费。趣活于2013年推出第一款服务产品，服务客户为饿了么;2014年切入美团;2017年平台月均活跃劳动力1.5万名，月均配送订单790万个;2018年进军共享单车和网约车市场;2019年进军保洁市场，平台月均活跃劳动力4.1万名，月均配送订单2920万个;2020年进一步扩大行业客户基础，进军商超生鲜配送市场。根据Frost&Sullivan报告，公司是国内劳动力运营解决方案最大公司。

收入快速增长，盈利能力逐步改善。18/19/20Q1/20Q2，公司收入分别为14.64/20.56/3.92/5.48亿元，同比125.2%/39.4%/12.6%/33.5%。剔除期权费用后，公司17-19年归母净利润分别为-0.11/0.45/0.51亿元，盈利能力逐步改善。

我们看好公司未来的持续成长

行业快速扩容，市场集中度低。以外卖为首的按需消费市场蓬勃发展，带动劳动力运营解决方案行业快速增长。根据F&S，市场规模从2015年的人民币1,063亿元增加到2019年的人民币2,408亿元，复合年增长率为22.7%，预计到2024年将达到人民币6,806亿元，从2019年到2024年的复合年增长率为23.1%。众包和专送共存。

按需食品配送行业的劳动力运营解决方案平台市场高度分散。根据F&S报告，趣活科技在2018年和2019年的收入和交付订单数量方面均排名第一。趣活作为配送劳动力外包行业龙头，按收入和订单量计算的市场份额分别为4.1%和3.8%。未来成长空间大。

从产业链来看，灵活用工平台解决产能与需求匹配。上下游共振有望驱动龙头市占率持续提升。根据F&S报告，仅在按需食品配送市场上，就每笔订单的运营成本而言，公司已经为行业客户平均节省了约40%的成本。公司利用技术能力，进行数据驱动的运营分析，以帮助行业客户提高其服务质量和消费者满意度。例如，公司已经能够与外卖配送行业最大客户合作，并通常将配送时间控制在固定时间以内。

技术驱动带来公司平台的可复制性。并购有望带来核心商圈扩张持续业务扩张。基于Quhuo+线下业务支持团队，公司能够高效地在一个城市中跨多个行业运营，并合理评判商圈商业价值并以并购扩张。截至2020年第二季度，公司配送地区的数量增加到952个，进一步扩大了服务范围及客户群。

公司场景有望不断拓展，实现资源复用与成本的逐步降低。2020年10月13日，趣活完成对来来信息科技(酒店和民宿灵活用工服务商)的收购。交易总对价约为1.33亿元人民币，以现金和股权的形式支付。我们看好公司向酒店保洁、网约车等场景拓展，实现资源复用与成本的逐步降低。

投资建议

我们看好公司在上下游共振下的优质成长与盈利能力改善，预计公司2020-2022年收入23.7/29.4/37.0亿元，Non-GAAP净利润0.64/0.93/1.28亿元，给予8.4美元目标价，对应2021年1倍PS，“买入“评级。

（编辑：玉景）