主要股东20天增持13次，恒安国际（01044）能否重获投资者芳心？

最近恒安国际(01044)动作不少。先是11月底传出人事变动的新闻，此后恒安国际的主要股东开始频频增持。

据智通财经了解， 12月1日至19日，恒安国际主要股东、行政总裁许连捷通过安平控股先后13次出手增持股份合共约590万股，变动后总持股约为2.32亿股，占该集团已发行股份的19.22%。

另外，在此之前的两个月，恒安国际也屡次回购。同花顺的数据显示，10月至11月，该集团共斥资5.03亿港元，回购814.55万股。

回购和增持无疑是为了传递信心、提振股价。自9月9日以来，恒安国际的股价震荡走低。尤其是在该集团公告人事变动当日，该股股价跌幅达6.51%。截至12月22日收盘，恒安国际报收于55.05港元，较9月8日收盘价68.66港元下跌19.8%。

股价下跌的背后，是与同行相比稍显疲软的业绩和增长遇阻的业务前景。因上半年业绩不及预期，部分机构调低了对恒安国际的盈利预测及目标价。

除用增持和回购在资本市场向投资者传递信心之外，恒安国际还通过推出新产品、发展电子商务渠道等方式来重振业绩。但能否获得投资者的青睐，或许还要用“成绩单”说话。

近两年业绩增速放缓

智通财经获得的资料显示，创立于1985年的恒安国际，依靠卫生巾产品起家，也是最早进入国内卫生巾市场的企业之一。当时恒安国际以安乐为品牌推出卫生巾产品。上世纪80年代末，该产品占据了全国卫生巾市场40%的市场份额。

1996年至1997年，恒安国际先后进军婴儿纸尿裤行业以及生活用纸行业，并于1998年在香港联交所挂牌上市。

上市后，恒安国际加速了业务扩张步伐，通过改造生产线及建造新产房来提高产能，进行技术产品创新，并于2000年陆续推出安尔乐抗菌系列卫生巾、安儿乐透气纸尿裤等新产品。

在2003年之前，卫生巾产品为恒安国际的主要收入来源。2003年，恒安国际收购常德恒安纸业股份有限公司68.9%股份，将心相印品牌纳入麾下。当时心相印已是国内生活用纸行业的知名品牌。根据中华全国商业信息中心的研究报告琐事，2001年，心相印的纸巾产品和卫生纸产品的市场份额位居首位。

此次收购完成后，恒安国际的纸巾业务一跃而起，成为该集团的收益支柱。这一局势延续至今。以2016年上半年数据为例，来自纸巾产品的收入占恒安国际总收入的47.7%，来自卫生巾产品的收入占33.5%，一次性纸尿裤产品的收入占11.1%。

智通财经从恒安国际的官方网站获悉，目前恒安国际旗下共有心相印、七度空间、安尔乐、安儿乐、安而康等十多个品牌，并以这些品牌为依托，生产与销售多种不同系列及品种的卫生巾、婴儿纸尿裤、成人纸尿裤等产品。

(图片来源：雪球)

恒安国际的业绩也在2003年之后开始快速增长——收益从2003年的16.89亿港元(如无特别说明，单位下同)增长至2013年211.86亿，复合年增长率达28.8%;净利润从2003年的2.5亿增长至2013年37.2亿，复合年增长率达31%。尤其是在2003年至2009年，该集团收入的按年增长率均超过30%。

然而，辉煌过后，近年来，恒安国际开始遇到增长瓶颈。2014年至2015年，恒安国际的收入分别为238.3亿、244.5亿，分别按年增长12.5%、2.6%;净利润39.16亿、40.5亿，分别按年增长5%、3%。

纸巾业务增速追不上竞争对手

智通财经查阅恒安国际近几年的财报了解到，在恒安国际的三大业务板块中，下滑最严重的为纸尿裤业务。2015年，该集团的纸尿裤业务收入为30.45亿，同比下滑约1.6%。2016年上半年，该业务的收入为10.67亿人民币，同比下滑幅度进一步扩大至10.5%。

恒安国际表示，纸尿裤业务收入下滑，一方面是因为受到外国品牌通过跨境电商渠道进入国内市场的冲击，影响集团中高档纸尿裤产品的表现。另一方面，是因受到与中小型企业价格竞争加剧的影响，低档及中档的纸尿裤产品销售收入持续下跌。

纸尿裤之外，恒安国际纸巾业务的日子也不好过。2015年，恒安国际纸巾业务的收入为108亿，同比轻微下跌约0.5%。若撇除毛利率较低、主要用作出口的原纸销售业务，则该集团国内纸巾产品的销售轻微增长约1.5%。

相较之下，竞争对手维达国际及中顺洁柔的纸巾业务增速要比恒安国际高得多。2015年，维达国际纸巾业务的收入为93.57亿，同比增长18.2%;中顺洁柔的纸巾业务收入为29.3亿人民币，同比增长17%。

另一组数据更能表明恒安国际的纸巾业务的增速已经明显落后于其竞争对手维达国际。据招商证券研报，2013年至2015年，恒安国际的纸巾业务收入复合增速为5.7%，而维达国际的纸巾业务同期的收入复合增速为16%。

除行业竞争压力大之外，造成恒安国际的纸巾业务增速放缓的原因还包括产品缺乏创新、电商渠道表现乏力等。智通财经从上述两个方面，将恒安国际与维达国际做了对比。

据了解，恒安国际纸巾业务的心相印品牌自2006年推出“茶语”系列纸巾之后，便再没推出有亮点的新产品。此后该集团推出的高端纸巾品牌“品诺”的销售情况也表现平平。相比之下，维达国际旗下纸巾产品显得要丰富一些，其主打品牌“维达”下面的纸巾产品就有8个系列。除维达品牌外，维达国际旗下还有高端纸巾品牌得宝。据维达国际的2016年上半年年报，因在国内市场的推广力度加大，得宝的销售取得了大幅度的增长。

其次，因为之前在电商渠道投入不够大，恒安国际电子商务渠道的增长率较低。智通财经获得的数据显示，恒安国际的纸巾业务在电子商务渠道的增长率仅为低到中单位数，低于行业平均水平5-7%。而维达国际这一增速则高达17%，将恒安国际远远甩在身后。

另外，招商证券指出，为了保证利润，与竞争对手相比，恒安国际在终端及渠道促销方面显得较为保守。这也导致了恒安国际的纸巾业务收入增速较低。

不过有弊亦有利。一直以来，恒安纸巾业务的毛利率明显要高于维达。以2016年上半年为例，恒安纸巾业务的毛利率为37.7%，维达纸巾业务的毛利率为31.5%。

(图片来源：招商证券(香港))

下半年推数款高端新品

从2016年上半年的财务数据来看，恒安国际的业绩有所改善，但整体收入增速仍落后于主要竞争对手。该集团持续经营业务收入约为95.77亿元人民币，较2015年同期上升约4.1%;公司权益持有人应占持续经营业务的利润为16.27亿元人民币，同比上升约5.8%。同期，维达国际营业收入同比增长19.5%，中顺洁柔的营业收入同比增长36.32%。

12月12日，恒安国际管理层在电话会议中称，2016年下半年各个业务都在朝好的方向发展，总体来说不亚于上半年，之前下滑较为严重的纸尿裤业务也有所改善。

据智通财经了解，2016年下半年以来，恒安国际在纸尿裤、卫生巾业务推出了数款新品，且主要针对高端市场。因为此前，恒安国际的纸尿裤及卫生巾业务都出现了低端产品和中高端产品销售出现两极分化的局面。

以2016年上半年为例，该集团卫生巾业务的低端品牌安尔乐和安乐品牌销售额加速下滑，但是七度空间的销售额同比增长 13%，占到该业务销售额的 90%。不过因跨境电商快速发展，该集团的纸尿裤业务市场份额受到花王妙而舒等海外高端品牌挤压，导致原本增长率良好(2015年增长约21.9%)的中高端纸尿裤产品销售额出现下滑。

因此，下半年恒安国际一方面推出了针对成熟女性的新卫生巾品牌Space-7、七度空间新产品夜用甜睡裤等新品，另一方面通过升级纸尿裤业务的产品线来提高平均售价，拉动销售额。

(恒安国际推出的卫生巾新品Space-7系列，图片来源：中银国际)

新产品或面临激烈竞争

但推出新产品真的能助恒安国际摆脱增长之困么?

纸尿裤方面，随着育儿观念的更新，我国婴儿纸尿裤市场一直保持高速增长，其增速远远高于世界4%的平均水平。据中国报告大厅发布的《2016-2021年中国婴儿纸尿裤产业市场运行暨产业发展趋势研究报告》数据显示，2014年到2016年，国内婴儿纸尿裤市场的年均销售额在400-450亿元人民币之间，年均增长率在11%-13%之间。该机构预计未来五年内，婴儿纸尿裤市场仍将保持两位数的高速增长。到2020年婴儿纸尿裤国内市场销售额将达到1000亿元人民币。

市场空间大，竞争也不小。智通财经获得的资料显示，目前，国内婴儿纸尿裤高端市场的品牌集中度很高。其中，国际性品牌有帮宝适、妈咪宝贝、妙而舒等;全国性品牌有安尔乐;区域性品牌有雀氏、爹地宝贝等。虽然国产品牌的品质在日益提高，但是仍然没有改变国际品牌占据了70%以上的市场份额，几乎垄断市场的局面。

并且随着生活品质的提高，国内家长对孩子使用的产品品质要求更严，更倾向于选择国际大品牌。欧睿咨询统计的纸尿裤产品市场份额数据显示，恒安国际纸尿裤产品的市场份额确实正在减少——2015年为7.2%，较2014年同期下滑1.2个百分点。在这样的情况下，恒安国际试图在高端市场谋求一块蛋糕，可谓阻力重重。

也有机构对于恒安的纸尿裤产品未来的表现表示担忧。中银国际认为，由于恒安国际纸尿裤产品的品牌接受度较低，且该市场主要由国外对手主导，因此恒安国际重获市场份额难度很大。

卫生巾方面，因恒安国际起步较早，在该行业占据了一定的市场份额。虽然该集团的卫生巾业务与纸尿裤同样，受到国际品牌的挤压，但据恒安国际管理层透露，集团的卫生巾业务市场占有率仍然在提升。

欧睿咨询统计数据也显示，2015年恒安卫生巾产品的市场份额为11.6%，较2014年高出0.1个百分点。

新产品上市后或将推动恒安国际卫生巾业务，尤其是高端卫生巾产品销售的增长。但因信赖国际品牌的产品质量，加上海淘、代购等消费方式的兴起，越来越多的消费者更愿意购买国际品牌的卫生巾。未来恒安的卫生巾产品能否继续保持现有市场份额，仍然有待观察。

电商渠道表现可期当下估值便宜

值得一提的是，今年 5月，恒安国际从经销商手中收回了其电子商务的运营， 还成立了100人以上的内部团队。据智通财经了解，恒安国际希望至2017年12月末，电商销售收入占总收入比例能够达到10%。随着该集团电商渠道的发力，各个业务产品的销售额或将能有所增长。

此外，相较于同行企业，恒安国际现阶段的估值仍处于较低的水平。截至12月22日收盘，恒安国际报收于55.05港元，对应静态市盈率为16.37。同期，同在港股上市的维达国际静态市盈率为52.96，A股上市的中顺洁柔的静态市盈率为115.15，美股上市的金佰利市盈率为20.59。

智通财经认为，新产品推出后，或将助恒安国际在卫生巾市场拿下更多的市场份额。并且恒安国际计划2017年在印尼跨区域推广纸尿裤产品。这或将成为恒安国际纸尿裤业务新的增长动力——与其在一线市场与国际品牌过多的竞争，下沉到二、三线市场或将有助于改善该集团纸尿裤产品的销售状况。纸巾业务方面，恒安国际有节制地进行成本控制，或将让其毛利率继续高于竞争对手。电商渠道发力之后，对其纸巾业务的销售也能起到推动作用。

综合来看，虽然前景艰难，但通过上述举措，恒安国际表现不佳的业务或将逐渐好转，业绩将有所改善。智通财经预计2016年恒安国际的净利润约为40.89亿港元。该公司当前估值相对较低，投资者不妨保持关注。