招商证券：中国飞鹤(06186)市场份额加速提升，看好估值业绩双击

本文来自微信公众号“招商食品饮料”，作者：杨勇胜、于佳琦、田地。

报告正文

份额加速提升，格局从分散逐渐转向一超多强。卫生事件下中国飞鹤(06186)响应速度和铺货表现明显优于竞品，从市占率看，卫生事件前飞鹤市场份额平均每季度提升0.6pct，卫生事件后平均每季度提升1.2pct，明显加速。根据尼尔森数据，截至20年9月份，飞鹤全渠道市占率达到18%。其中，在下线市场，飞鹤份额与第二名差距进一步扩大6pct，在上线市场，份额与第一名缩小8pct。飞鹤品牌认知度和第一印象度均明显提升，奶粉行业从历史的分散格局逐渐转为一超多强。

把握新需求，布局新品类，持续成长可期。飞鹤加大在细分方向的投入和布局，今年7月有机新品淳芮有机上市，10月牵手吴京为臻稚有机代言，星飞帆A2预计将于近期上市。卫生事件下全年龄健康意识提升，除星飞帆4段，飞鹤今年又推出儿童奶粉茁然系列，通过4段产品延长用户的生命周期，在4段领域市占率持续提升。更长视角，围绕星妈会1000万+会员，布局新曲线，未来持续成长可期。

坚持价格库存红线，维护合作伙伴利润，聚力共创新征程。今年面对卫生事件压力，飞鹤坚持下架违规门店产品、控制经销商进货，维护价格和库存处于良性水平，保证渠道和终端利润。年会上，管理层表示，飞鹤将继续坚持以客户为中心，明年把客户满意度和用户体验纳入考核体系，加快燎原行动向规模化、品牌化、集团化过渡，发挥大兵团作战能力和服务能力。管理层考虑到客户担忧体量做大之后，盈利能力下降的问题，因此在大会明确表态“致力于合作伙伴综合毛利率稳中有升”，会议现场反馈热烈，会后我们草根调研华东、华南等地区经销商，渠道信心更加充足。

聚力新征程，看好估值业绩双击，继续强烈推荐!本次大会，我们更直观地感受到公司严格管控窜货和价格、维护合作伙伴利润的决心，现场经销商和终端反响热烈，这是飞鹤业绩长青的基石。当前行业从历史的分散格局逐渐转为一超多强，飞鹤依托团队优异的管理执行能力，持续开发新品类打造新曲线，业绩预计将从爆发式高增长向快速稳定增长转变，看好估值业绩双击。我们上调20-22年EPS为0.62、0.78、0.99元，目前估值对应20年25X，对应21年不到20X，继续强烈推荐!

风险提示：市场开拓不及预期，新的竞争对手加入，行业价格战冲击

附：财务预测表

(编辑：张金亮)