中信证券：预计M2增速逐级回落影响高估值板块，海外中资股组合调入中国东方教育(00667)等

本文源自 微信公众号“中信证券研究”。

我们明确提出明年经济复苏虽然将“顺势而上”，但预计M2增速将逐级回落，影响目前高估值的板块。因此在聚焦“新经济”同时，我们将估值合理视为配置最重要的考量。“十四五”规划中的“追求质量”和“自主创新”是长期方向，由于部分“核心资产”估值偏高，需要精选细分龙头进行配置，看好互联网、消费电子、教育、农业和上游原材料和金融板块的核心标的。在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入中国东方教育(00667)、中国飞鹤(06186)、申洲国际(02313)、中国燃气(00384)以及海螺水泥(00914)；在A股组合中调入恒力石化、伊利股份、中航光电以及大北农。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

海外“全中国”组合。

“全中国组合”采用海外投资者最常用的MSCI China指数作为整体基准和选股股票池，同时包括离岸上市的港股和中概股、在岸上市的A股。我们以中信证券研究部行业分析师观点为基础，并结合海外投资者实际持股的特征及偏好，最后确定符合海外投资者条件的境内外中国公司。11月“全中国”组合累计收益0.7%（流通市值加权）。3月以来，组合累计跑赢同期MSCI China指数约34.5个百分点（流通市值加权）。11月组合中海外中资股中表现最好个股为哔哩哔哩（45.2%）、吉利汽车（35.4%），在岸A股表现最好的为首旅酒店（34.4%）等。

我们明确提出明年经济复苏虽然将“顺势而上”，但预计M2增速将逐级回落，影响目前高估值的板块。

因此在聚焦“新经济”同时，我们将估值合理视为配置最重要的考量，离岸港股和中概比A股更有优势。“十四五”规划中的“追求质量”和“自主创新”是长期方向，由于部分“核心资产”估值偏高，需要精选细分龙头进行配置。我们看好互联网、消费电子、教育、农业和上游原材料和金融板块的核心标的。

在本期的组合中，基于最新的观点更新“全中国组合”，我们对11月组合进行调整，在海外中资股组合中调入中国东方教育、中国飞鹤、申洲国际、中国燃气以及海螺水泥（H）；在A股组合中调入恒力石化、中航光电、伊利股份以及大北农。

基于自下而上的选股策略，我们以中信证券研究部分析师观点为主，并结合自上而下的市场观点，在未来1-2个月，我们认为板块的“合理估值”还是投资者配置的首要重点。同时看好细分板块龙头的长期增长前景。在本期的组合中，我们调入中国东方教育、中国飞鹤、申洲国际、中国燃气、海螺水泥（H）、恒力石化、中航光电、伊利股份以及大北农。

本期海外中资股（港股+中概股）共20只。

包括腾讯控股(00700)、中教控股(00839)、香港交易所(00388)、中国飞鹤、融创中国(01918)、小米集团-W(01810)、申洲国际、中国东方教育、京东集团-SW(09618)、中国燃气、舜宇光学科技(02382)、阿里巴巴-SW(09988)、比亚迪电子(00285)、中金公司(03908)、中国神华(01088)、哔哩哔哩、海螺水泥、中国重汽(03808)、招商银行(03968)、吉利汽车(00175)。

本期内地A股共20只。

包括恒力石化、北新建材、歌尔股份、迈瑞医疗、芒果超媒、格力电器、欣旺达、光环新网、中航光电、五粮液、中国平安、首旅酒店、大北农、万华化学、海康威视、南极电商、紫光股份、三一重工、伊利股份、上海机场。

风险因素：

公共卫生事件全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；国际形势激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

（编辑：赵锦彬）