大摩：首予先声药业(02096)目标价13.2港元 评级为“增持”

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研究报告称，先声药业(02096)是一家快速向研发与创新驱动转型的制药公司，以其专业的销售能力在业界享有较高知名度。更重要的是，先声药业较其他一体化公司更加重视药物研发的投入，三个刚刚上市或即将上市的重磅产品能够快速拉动近期增长预期。因此，该行首次发布研究报告，给予该公司“增持”评级。

以下为该报告具体内容：

知名的品牌，拥有多样化的创新药和首仿药产品组合

先声药业是一家主要专注于肿瘤、中枢神经系统(CNS)和自身免疫疾病三大领域的历史悠久的制药公司，同时拥有多样化的创新药和首仿药组合。先声拥有两个变现能力强且增长潜力大的创新药：一个是恩度(重组人血管内皮抑制素)——首款中国上市用于NSCLC一线治疗的抗血管生成靶向创新药物;另外一个是艾得辛(艾拉莫德片)——用于类风湿关节炎(RA)患者的小分子DMARD。二者都被纳入到2017年国家医保目录当中，并占先声药业2020年H1销售额的40.4%。

通过开放式创新模式向研发驱动型制药公司转型

通过合作研发和内部自主研发双轮驱动，先声药业有超过10个创新药产品处于临床阶段。值得重视的是，三个潜力FIC(best-in-class)药物刚上市或快要商业化，能够快速驱动近期的销售增长：独家创新药依达拉奉右莰醇、BMS许可进口创新药阿巴西普、与思路迪和康宁杰瑞合作的KN035(皮下注射的PD-L1)。 前两个产品都有资格在2020年末进行国家医保目录谈判。另外，先声药业通过CD 19和BCMA的CAR-T产品准备进入临床，较早布局进入了新兴的细胞治疗领域。这两个细胞治疗产品预计会在2022-2023年申报NDA。

高效的商业化团队

先声药业因其成熟的商业化团队及覆盖全国的销售网络在业界著名。截至2020年6月，公司拥有超过2800人的销售团队，覆盖了2100家三级医院，17000家其他医疗机构，以及超过200家的连锁药店。公司计划在未来三年再招募3000名销售人员。大摩评估先声药业的产品商业化销售能力优于很多中国头部药企。

首次给予增持评级，目标价13.2港元

目标价相当于2021年预测P/E 23倍，基于大摩的预测20-22年净利润年复合增长率70%(2020年有45%的下滑)。相比较，其他H股同业医药公司平均市盈率为15.9倍。主要风险包括销售集中度、恩度面临的更多竞争、医保目录的移除/价格调整以及药品集中采购，管线风险和合约风险。