美国大行业绩增速是否迎来拐点？

本文来自“天风研究”

上半年业绩承压，Q3明显有复苏迹象

美国大行上半年业绩承压，其中二季度尤甚。20Q1摩根大通(JPM.US)、美国银行(BAC.US)、花旗银行(C.US)、富国银行(WFC.US)和美国合众银行(USB.US)净利润环比平均增速为-51%。20Q2净利润环比平均增速为-100%，二季度美国大行业绩承压更加明显。富国银行20Q2实现净利润-23.79亿美元，成为五大行中唯一单季度净利润为负的银行。富国银行利息净收入占营收的55%以上，业务受公共卫生事件影响较大，同时富国银行Q2计提拨备较高，达去年同期的18.7倍，致使净利润为负。

3Q20账面净利润增速降幅收窄，但还没有恢复至公共卫生事件前水平。3Q20摩根大通、花旗银行、美国银行、富国银行和美国合众银行的归母净利润增速分别为-39%、-51%、-39%、-98%、-37%，相对1H20的-59%、-60%、-49%、-114%、-47%，降幅收窄，三季度美国银行业业绩增速有所恢复。Q3净利润较Q2均有明显回升，但均同比下降，显然还没有恢复至公共卫生事件前水平。

实质业绩分化，小摩和花旗表现较好。摩根大通和花旗银行拨备前利润同比表现较好，上半年净利润减少主要系拨备计提影响。富国银行受公共卫生事件影响最大，20年前三个季度的拨备前利润都大幅下降。

Q3交易收入增长、拨备计提力度下降，成业绩回升主要动力

摩根大通在营收下滑的情况下，Q3净利润实现4%增长的原因有两个：交易收入的大幅增长和信贷损失拨备同比大幅下滑。摩根大通Q3在消费及社区银行业务（CCB）净利润同比下滑的情况下，企业及投资银行板块（CIB）保持了良好的增长势头。三季度CIB实现净利润43.04亿元，同比增加52%，主要依靠交易和证券服务收入拉动。

20年上半年拨备计提大幅增加，Q3拨备计提力度显著下降。20年上半年，由于担忧公共卫生事件对银行未来资产质量造成较大冲击，美国大行在Q1和Q2加大了拨备计提。Q3增提拨备的倾向有了改变，五大行计提的拨备均环比大幅下滑，摩根大通甚至同比下降。五大行平均环比下降78.4%。第三季度拨备计提降低主要由于银行对资产质量较为乐观的预期。美国大行在Q3计提拨备环比大幅下降，一是在前两季度已经计提较高拨备，二是部分银行出于对消费数据的测算和观察，对资产质量有了较先前乐观的预期。

投资建议：四季度开启银行股反转行情

国内经济持续复苏，叠加流动性收紧，三季度净利润增速好转。四季度有望开启未来1年银行股的反转。当前，股市结构性高估值，经济复苏流动性收紧之宏观利率环境利好银行股。南京、长沙、常熟、张家港行、江苏等个股价值低估。大行负债成本优势明显，流动性收紧环境下，大行逻辑边际改善，未来估值或将有所修复。