中信证券：小米集团-W(01810)募资约40亿美元，助推中长期竞争力提升

本文来自 微信公众号“中信证券研究”，作者：许英博 黄亚元 陈俊云 徐涛 苗丰。

小米集团-W(01810)公告通过配股和可转债募资约40亿美元。我们认为，此次募资，在手机行业竞争格局变化的机遇期，有助于公司加大在供应链保障、智能制造、渠道优化、产品升级等方面的投入，从而进一步提升中长期竞争力。我们持续看好公司智能手机市场份额提升的趋势以及AIoT业务的长期前景，维持“买入”评级。

公司通过配股和可转债，募资约40亿美元。

2020年12月2日，小米集团发布公告，通过先旧后新方式配股、发行可转债合计募资约40亿美元。其中，公司通过先旧后新方式配售10亿股，配售价23.70港元(较12月1日收盘价折价9.4%)，占配股前总股本的4.1%，募资净额约31亿美元。同时，公司发行7年期零息可转债，募资净额约9亿美元，初步换股价为36.74港元(较12月1日收盘价溢价40.5%)，若全部转换则对应1.80亿股，占发行前总股本的0.7%。公司公告募资的主要用途为：1)增加营运资金以扩大业务，2)投资以增加主要市场的份额，3)投资战略生态系统等。

财务层面，公司经营稳健、现金流情况较好。

经营效率方面，2018Q2以来，公司的现金循环周期一直为负，处于-40到-20的区间，其中应收账款周转天数为12~14，存货周转天数为40~72，应付账款周转天数为85~121。2020Q3，公司存货周转天数从上半年的70余天降至54天，现金循环周期为-22。

现金流方面，公司2019年、2020前3季度经活动所得现金净额分别为238亿元、84亿元，2020Q3末的现金储备为755亿元，其中包含现金及现金等价物303亿元，资产负债率为55%、剔除应付和客户预付的资产负债率为15%，自身现金实力较强。

智能手机方面，行业处于竞争格局变化的机遇期，募资有助于公司中长期竞争力提升。

我们认为，目前智能手机行业正处于竞争格局变化的关键时期，公司作为上市平台，相比于竞争对手有资本运作方面的显著优势。2020Q3公司智能手机的全球出货量达到4660万台(同比+45.3%)，根据IDC其全球市场份额提升至13.1%、排名第三，在西欧、中东欧、拉美、中东和北非、中国大陆等多个区域市场的份额季度环比均提升。资本实力的增强，将有助于公司进一步t提升供应链和核心零部件的保障，加快海外市场拓展和国内线下渠道建设，加强高端产品的研发与突破，推动智能工厂扩产，从而实现在供应链、渠道、产品各方面的中长期竞争力提升。

AIoT方面，公司为全球最大的智能家居平台，在“手机×AIoT”战略下长期趋势向好。

小米从硬件、连接到软件和平台，具备全产业链能力，AIoT平台全球领先。截至2019年小米AIoT平台已接入超2200款产品，截至20Q3小米AIoT平台连接数2.90亿(同比+35.8%)，米家App月活达4310万(同比+34.2%)。在“手机×AIoT”战略之下，小米手机能为AIoT带来品牌优势、渠道优势、用户基础和协同效应，加速AIoT业务出海。

在小米AIoT用户中，20Q3拥有5件及以上接入小米AIoT平台的设备(不含手机和笔记本)的用户超560万，同比+59.0%，远高于米家App月活跃用户34.2%的增速，在米家App用户中的占比提升至13.0%。核心用户的价值量远高于一般用户，将推动AIoT用户平均价值的提升。此外，公司在电视互联网代表的AIoT的互联网变现亦有望不断拓展。

风险因素：

智能手机市场竞争加剧的风险;国内线下渠道拓展不达预期的风险;大家电业务进展不达预期风险;进入海外多地区面临的政策监管等风险;智能家居渗透率提升不达预期的风险;广告业务受经济不确定性影响的风险;金融科技业务恢复不达预期的风险;公司持续融资导致市场情绪波动的风险;新进入股东以及原有股东减持带来市场波动的风险等。

投资策略：

我们持续看好公司手机的中长期竞争力和市场份额提升，亦长期看好公司AIoT业务的领先优势和平台价值，维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为120/152/212亿元，维持“买入”评级。公司当前市值5867亿港元(4966亿人民币)，对应2020-2022年Non-IFRS预测盈利的PE分别为41X、33X、23X。

(编辑：马火敏)