“颜值经济”下，如何正确窥探瑞丽医美的潜在价值?

12月15日，医美机构瑞丽医美正式开启为期三天的招股之旅，拟发行3.425亿股份，每股发行价为0.3-0.4港元，每手10000股，入场费约4040.3港元，对应市值为6.17亿港元-8.22亿港元，预计于12月28日挂牌上市。

另外，值得一说的则是瑞丽医美的基石投资阵容。据悉，昊海生物科技及途益香港作为基石投资者已同意按发售价分别认购总金额2000万港元及1000万港元可购买的发售股份。在这其中，昊海生物科技(06826)身处医美行业的上游，是业内远近闻名的玻尿酸“三巨头”之一，以玻尿酸产品为主的医美板块营收占比常年维持在20%左右，所以此认购之举一定程度反映出昊海生物科技对瑞丽医美在产业话语权的认可。

基于上，不难看出，随着这一份招股日期的公布，意味着这一家医美“小而美”离正式登陆资本市场更近一步了。

众所周知，在这个“看脸的时代”，但凡跟高颜值挂钩的事物，都火得超出想象。比如说，前段时间火爆全网的俊朗藏族少年丁真，靠腼腆一笑，瞬间吸超4亿浏览量，不仅带火了自己，还带火了一个地区的旅游事业。

可以说，高颜值不仅在一定程度上为这类人群带来了高人气，也相应地带来了高收入。至此，围绕颜值的一系列消费市场得以打开，“颜值经济”顺势而起。

而颜值经济的爆发下，也使得医美行业IPO动作不断涌现。远有互联网医美独角兽新氧上市首日大涨32%，近有玻尿酸巨头爱美客上市暴涨187%，这些医美股上市便狂飙的表现，无不透露出投资者对该类标的的看好。

随着瑞丽医美赴港IPO，港股市场也将迎来这么一位“医美新秀”。那么，深究其招股书下，这一医美新股的潜在价值究竟如何呢?

从近三年增长之势出发，浅析瑞丽医美估值

顾名思义，瑞丽医美就是一家专门做医疗美容服务的医美供应商。

2008年8月，瑞丽医美于杭州成立，经过10多年来的深耕，其已经在业内小有名气。截至目前，该公司拥有四家私人医疗美容机构，其中三家位于浙江，一家位于安徽。按2019年医疗美容服务的收入计，瑞丽医美在浙江省医疗美容服务市场排名第五。

从业务构成来看，瑞丽医美提供的服务主要有美容外科服务(包括对面部及身体多个部位进行的美容外科诊疗)，微创美容服务(包括美容注射诊疗等)，及皮肤美容服务(包括各种美容能量型诊疗)。在这其中，其核心业务——美容外科服务常年高达50%以上的毛利率水平，无不让外界看到了它强大的吸金能力。

众所周知，2020年年初，公共卫生事件“黑天鹅”从武汉飞出，长达几个月的闭门不出，让各行各业都遭受了一定损失，而瑞丽医美上半年业绩也不出意外有所下降。但若撇开今年上半年的业绩来看，2017年至2019年该公司业绩是呈现一定高增长态势的。

据招股书披露，在2017年、2018年及2019年该公司分别实现营业收入人民币1.13亿元、1.59亿元及1.91亿元，营收呈现持续增长趋势;经调整后的净利润则分别为人民币1740.5万元、2076.7万元及2559.3万元，亦呈现不断增长之势。

(数据来源：瑞丽医美招股书)

值得一提的是，公共卫生事件这一只“黑天鹅”事件给瑞丽医美带来的影响仅是暂时性的。随着人们对公共卫生事件的恐惧消散，被抑制的医美需求也随之爆发，基于此背景，该公司的经营业绩预计将逐步恢复至以前的水平。

具体而言，截至2020年9月30日，瑞丽医美的客户流量及业务量均大幅回升，其中活跃客户人数为51,000人，相当于2019年同期活跃客户人数的95.5%;诊疗数量则较2019年同期甚至略增约1.4%，为220,000次。随着业务及客户流量迅速回升，该公司的2020年第三季度的业绩有所改善，并预计逐渐恢复至公共卫生事件爆发前水平。

那么，“后疫情时代”下，随着瑞丽医美的增长动能逐渐恢复，该公司的整体估值将如何走呢?

按发行最高价0.4港元来计算，瑞丽医美的发行市值为8.22亿港元(约人民币6.9亿元)，2019年该公司的营收为人民币1.91亿元，公司经调整后净利润为人民币2559.3万元，那么2019年其PE约为27倍。若该公司2020年的净利润水平将恢复到公共卫生事件爆发前的水平，叠加新店开拓、医生规模扩大等确定性因素利好下，初步按20%的净利润增速来算，其净利润有望达到人民币3071.16万元，那么它的2020年的估值则约为22倍。

其中，港股上市公司中，可对标医美概念股有处于上游的昊海生物科技及处于中游的香港医思医疗集团。鉴于瑞丽医美也处于行业中游，所以主要还是来看香港医思医疗集团的估值水平——目前滚动市盈率为49倍，市值为65亿港元，由于医美需求自今年3月份以来强劲复苏，股价期内涨超26%。基于香港医思医疗集团估值水平来看，瑞丽医美的估值处于相对低估的状态，预计还将拥有较为可观的上升空间，这也意味着其上市之后会拥有不错的市场。

手握三大核心竞争力，“护城河”形成进行时

如果从更深层次角度来看，不难发现，目前的瑞丽医美手里还握着三大核心竞争力，而这些竞争力预计将给其构筑成一条稳固且独特的“护城河”。

一是，拥有高质量的医师资源，将成为瑞丽医美在行业立足的重要助力。

众所周知，医美作为消费医疗，本质仍然是“医疗”，供给端必须是专业资质的医生。但由于专业的医美医生的培养是漫长而缓慢的——一名医生的培养时间长达10年，而这也导致当前的医美医生资源难以迅速填补爆发的医美需求。这一背景下，拥有高水平且经验丰富的医师资源对医美企业的重要性可想而知。

目前来看，瑞丽医美已经凭借一批高水平及经验丰富的医师及医务人员团队获得行业认可。于2020年6月30日，其拥有平均行业经验约12年的64名执业医师，包括7名主任医师、16名副主任医师、20名主治医师及21名住院医师;同时还拥有103名具有熟练技能的医务人员。基于上述医师资源，瑞丽医美已经被中国整形美容协会评为“5A”级机构，“5A”级是医疗美容机构分级中的最高级，一家私营医疗美容机构能够获得如此评价，足以证明其在管理标准、安全性、临床技术及服务质量等方面的前沿性。

二是，不断攀升的回头客数据,不仅打响瑞丽医美的知名度，还体现了该公司的高质量服务。

一般而言，不管哪家企业，对于回头客都是十分重视和期待的，因为“回头客”不仅证明其服务质量得到顾客认可的，而且这也为其长期发展获得一定的保证。曾经有专家计算过，客户忠诚度下降5%，就会影响25%的企业利润，这在一定程度上也意味着拴住“回头客”是企业长期获得盈利的保证。

报告期内，瑞丽医疗至少接受一次医疗美容诊疗回头客人数从2017年的15172人次增至2018年的22555人，并于2019年达到35729人。尽管受公共卫生事件的不利影响，该公司回头客人数仅由截至2019年6月30日止六个月的18574人略减至截至2020年6月30日止六个月的17152人。基于此可见，目前的瑞丽的确是能够以安全优质的服务维持高客户满意度及良好品牌知名度。

最后是，在线零售平台及优秀营销团队驱动下，进一步助力瑞丽医疗的服务销售及营销。

不同于仅专注于透过医疗美容机构进行销售的传统业务模式，瑞丽医美透过多个在线电商平台经营在线商店推广品牌，销售及营销服务。而透过持续进行在线营销及有效的在线营销策略，该公司的获客成本远低于行业水平。

据弗若斯特沙利文报告显示，其单位获客成本(即推广及营销开支除以获得的新客户数量)于2019年约为人民币700元，远低于中国行业平均水平(人民币3000至人民币5000元)。此外，2019年，该公司的营销开支与医疗美容服务收益的比率为约12.7%，也远低于2019年的中国行业平均水平(21.9%)。

鉴于上述三大核心竞争力的作用，目前瑞丽医美已经成长为浙江省领先医疗美容机构集团，并形成了属于自己的“护城河”优势，即在现阶段具有难以入侵的核心竞争力，以及在未来很长时间内拥有不错的可持续运作能力。

“颜值经济”当道，医美行业步入黄金时代

一般来讲，严谨的分析还是要回归到行业赛道上，毕竟想要判断一家公司是否具有投资价值，行业的成长空间也是至关重要的。

近些年，随着可支配收入提升、老龄化进程提升抗皱需求、“悦己”和“分享”意识改善医美认知等因素的转变，大众不再shamed to say医美，而轻医美等微整形服务也成为被普遍接受的医疗服务项目，这一背景下也暴露了医疗行业巨大的发展空间。

从相关数据来看，医美行业的市场容量无疑是很大的:艾瑞的报告显示，2017年中国已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一，至2019年继续保持高增长之势至人民币1769亿元，并有望在2021年超越美国成为医美第一大市场，于2023年市场规模达到人民币3115亿元。

(资料来源：国元证券)

与此同时，国内的医美行业复合增长率也十分惊人。据国际美容整形外科协会与沙利文预测，中国医美市场增速全球最高，预计2018~2023年复合增速达17.1%，而美国仅有3.7%，巴西、韩国、俄罗斯等国家的增速也不慢，有5.3%、7.0%和8.3%。医美产业全球范围内景气度高。

此外，再结合行业渗透率来看，医美行业的增长潜力也是很大的：据弗若斯特沙利文报告，与其他发达国家相比，中国的医疗美容服务渗透率仍然很低，2018年每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为14.5人，而美国则为52.2人，韩国 为89.2人，因而具有巨大的发展空间。

基于上，不难看出，当前的医美行业是国内大有可为的“朝阳行业”，而瑞丽医美就是身处于这么一条黄金赛道中。

行业的增长空间有了，核心竞争优势也具备了，瑞丽医美的潜在价值恐怕将不止于此。不过，其能否在上市首日迎来暴涨的高光时刻，我们还是拭目以待吧。