美股新股解读|爱车小屋(CARH.US)净利润大增507%背后的秘密

从汽车香水和空气清新剂到车品B2B电商，爱车小屋(CARH.US)完成了从制造企业向“+互联网”的重大转型。而今，爱车小屋又来到了关键的历史节点，其距登陆纳斯达克完成赴美上市仅一步之遥。

据爱车小屋在SEC更新的招股书显示，其将以6.5-7.5美元的价格发行385万股普通股，募集金额3320.63万美元;若加上承销商超额认购权下的57.75万股普通股，总募集金额有望达3719.1万美元。

从业绩上看，爱车小屋持续快速发展。2019财年(截至2019年6月30日止12个月)时，其收入为3093万美元，同比增长26.7%;且净利润大增507%至441.52万美元。进入2020财年上半年(截至2019年12月31日止6个月)，其收入增长34%至1681.13万美元，净利润大增265.2%至158.02万美元。

凭借持续暴增的净利润表现，爱车小屋是否能赢得市场青睐?

从线下向线上

成立于2004年的爱车小屋，最开始从事“香百年”品牌的汽车香水和空气清新剂的开发、制造和销售。随着电商的盛行，公司逐渐向线上发展，于2016年推出爱车小屋APP。

该APP是一个一站式汽车后市场用品采购平台，其以B2B的模式解决了中间商赚差价、线下窜货等乱象。该平台上具有包括汽车香水、汽车内饰、汽车养护用品、车载电子设备等全品类汽车用品。

图：爱车小屋官网

据招股书显示，目前该平台上大约有3100个第三方国内外商户在销售约21万种产品。2019财年时，平台上的GMV为5.9亿元，同比增长29.39%，2020财年上半年的GMV为4.56亿元，同比增长43.85%。公司主要通过在平台上收取会员服务费、销售收入3%的佣金费以及广告费作为收入。

除B2B电子商务平台外，爱车小屋目前的业务运营还包括汽车产品和汽车美容服务。汽车产品主要指的是汽车香水、空气清新剂以及机油。目前，爱车小屋提供235种汽车香水和15种以上的汽车空气清新剂，该等产品均由内部团队研发，并在东莞的工厂生产。机油则是获授权分销，2018年11月，爱车小屋成为了Autobacs在中国的独家授权经销商，产品矩阵得以扩大。

从销售渠道来看，汽车产品在自有线上销售的占比大幅提升。据招股书显示，2019财年时，电商平台上销售的汽车香水和空气清新剂的收入为1420万美元，同比增长近50%，占汽车香水和空气清新剂销售总收入的66%。至2020财年上半年时，电商平台上销售的汽车香水和空气清新剂的收入为690万美元，同比增长18.97%，占汽车香水和空气清新剂销售总收入的比例提升12个百分点至72%，剩余28%则是通过包括天猫、京东在内的其他第三方线上渠道销售。

汽车美容则是公司于2018年5月在东莞和广东虎门开设了两家汽车美容店，提供的服务包括洗车、汽车维修、汽车美容。虎门店的租赁已于2019年12月终止，正寻找新的租赁地址。除直接拥有的汽车美容店之外，爱车小屋还计划通过品牌授权在全国范围内扩展汽车美容店。

净利润持续爆发式增长

通过上述梳理，爱车小屋的发展历程已十分清晰，其以汽车香水及空气清新剂起家，在APP推出后，一方面为国内外的第三方商户提供服务，一方面将自己产品的销售渠道向线上转移，并通过独家承销Autobacs机油的方式扩大产品矩阵;同时，在线下开设汽车美容店，欲线上线下业务协同联动。

从业绩上看，爱车小屋的发展策略已渐显成效。2019财年，该公司的收入同比增长26.7%至3093万美元，净利润同比大增507%至441.52万美元。收入的增长主要得益于汽车香水、空气清新剂及其他产品的稳步增长，以及机油、B2B平台服务费的快速提升。

据招股书显示，2019财年收入占比高达81.8%的汽车香水、空气清新剂及其他产品同比增长5.1%至2530.66万美元;来自机油的收入则因为是新业务快速放量;服务费则因两间汽车美容店的开业以及GMV的提升从而实现了26.7%的增长。

由于电商平台具有规模效应，机油、B2B平台服务费的快速放量使得公司的毛利率从2018财年的40.36%提升近4个百分点至44.16%。与此同时，公司收紧运营开支，营业费用同比下降7%。在毛利率提升以及营业费用下降这一增一减之间，净利润实现了5倍增长，净利率从2.98%提升至14.27%。

进入2020财年上半年后，爱车小屋业绩持续增长。智通财经APP了解到，在该报告期内，爱车小屋的收入同比增长34%至1681.13万美元，净利润同比增长265.2%至158.02万美元。

收入增长的原因与2019财年时较为相似，即核心的汽车香水、空气清新剂稳定发展，机油、电商服务费快速放量。其中，汽车香水、空气清新剂的收入同比增长2.9%至1162.16万美元;机油的收入同比增长881.8%至323.28万美元;服务费则同比增长113.2%至195.7万美元，增速远高于2019财年，这主要是因为该报告期内平台GMV同比增长超43%以及广告收入的增加。值得注意的是，随着机油和服务费的增长，汽车香水及空气清新剂的收入占比已降至70%以下，较2019财年下降超10个百分点。

随着规模的增长，爱车小屋的毛利率持续提升。2020财年上半年时，该公司的毛利率为38.62%，同比提升近2个百分点。虽然营业费用由于一般行政开支以及研发投入的提升而同比增长10.6%，但在收入、毛利率的增长带动下，净利润实现了265.2%的同比增长;同时，净利率由3.45%提升至9.4%，增长近6个百分点。

长期发展仍具较大不确定性

从业绩的变化，也能洞悉爱车小屋的商业化进程。其将经营多年的汽车香水、空气清新剂从线下转移至线上，完成了爱车小屋APP原始商户的积累，并在前期采取不收会员费和佣金费的方式持续壮大平台中的第三方商户数量，进入2019年后开始加大平台商业化。而机油的分销亦是为了接触更多的汽车产品零售商和批发消费者，从而逐渐导入线上平台。

之所以能实现业绩的快速增长，主要是因为新业务机油的快速放量以及电商平台通过收取会员费、佣金费的模式为商业化提速，由于电商企业规模效应明显，再加上公司严控运营费用，便使得净利润呈现爆发式增长。

但值得注意的是，来自汽车香水、空气清新剂的收入已趋于稳定，近两年的低速增长或得益于在自有电商平台上占比的提升，由于该产品占公司收入的大头，若不能稳定发展，将拖累公司整体业绩表现。

而机油的快速放量则是因为爱车小屋与中国最大的移动交通平台的发动机润滑油产品供应商达成了合作，其对爱车小屋的机油产品通过线上和线下的方式进行分销，从而带动了机油收入的快速增长。随着销售渠道的拓宽，机油业务有望保持以较快速度成长。

电商平台方面，得益于商业化的提速，短期内的增长仍值得期待。但值得注意的是，当前平台商业化的爆发是爱车小屋过去三年积累的商户的加速变现，消耗的是前期积蓄的“底子”。其实，车品行业极其分散且竞争剧烈，仅车品电商领域的赛道上，就有垂直类车品电商、包括淘宝天猫等在内的综合类平台、跨境电商平台等多种类型的竞争者，爱车小屋未来的成长压力并不小，如何在与巨头的竞争中持续发展也是其必须直面的问题。

综合而论，经过前期的培养和孵化，机油的放量和电商平台的商业化提速带动了爱车小屋实现了业绩的快速提升。其2020年必然也遭受疫情的影响，但随着汽车市场在疫后的恢复，爱车小屋有望在明年保持继续增长。但拉长周期看，汽车香水，空气清新剂的放缓以及电商平台的剧烈竞争让其未来发展充满不确定性。