浦银国际：东曜药业-B(01875)是严重被低估的翻倍股，首予“买入”评级

智通财经APP获悉， 近日，浦银国际证券发表研究报告，首次覆盖东曜药业-B(01875)，予“买入”评级，目标价为9.1港元，潜在升幅124.0%。

浦银国际证券指出， 东曜药业拥有领先和稀缺的 ADC 技术平台。TAA013 为公司自主研发的 ADC 药物， 已直接进入了临床 III 期，并于 2020 年 7 月完成首例临床试受者给药，有望成为第一个上市的国产 T-DM1。公司预计 2021 年完成 III 期试验受试者招募并召开 IDMC 会议，2022 年完成末例患者出组并完成CSR，2023 年获批上市。

浦银国际证券认为，TAB008 贝伐珠单抗生物类似药潜力被低估。贝伐珠单抗在中国仅获批适用于两种适应症，但庞大的临床需求存在超适应症使用，且预期未来将会有肝癌联用 PD-L1 在中国获批。虽然潜在竞争激烈，公司处于申报生产的第一梯队。公司预计有望在 2021 年获批上市，进入集采可能性很高。浦银国际预计集采价格降幅不会达到前几轮水平，假设 4 家以上企业进入集采，降价 30%的情况下，每家中标企业年销售额约为5.4亿元。进入和未进集采两种情境发生概率分别为70%和 30%，综合 rNPV 为 28.2 亿元，即每股 5.6 港元，远超目前股价。

浦银国际证券表示，东曜已具备ADC产品商业化生产力，截至2020年9月完成 ADC 原液生产车间的基础建设并开始投入使用。PB-Hybrid 技术可实现由 25 升直接扩展到 2,000 升生物反应器，提升时间和节约成本，拥有竞争优势。公司将结合自营及策略合作，拥有专注肿瘤领域的自有营销团队，覆盖 20 多个省市的 450 多家医院。

估值方面，浦银国际证券采用 rNPV 的估值方法得到 TAB008 和 TAA013 的每股价值分别为 5.6 和 3.5 港元，总体估值为每股价值为 9.1 港元。浦银国际证券认为市场普遍没有意识到公司价值，目前市值只反应了 TAB008 生物类似药的估值，且并没有考虑进入集采迅速扩量的情况，也没有反应 ADC 抗体偶联药品 TAA013。浦银国际证券认为，两款新药上市确定性高，随着明年临床推进，股价拥有翻倍的上升潜力。此外，License-out 的TAB014 可能带来里程碑款等，CDMO 业务也将会贡献部分收入。

投资风险：药物研发延误，临床试验失败;TAB008 未能进入集采; 集采降价超出预期;药品销售不及预期。