市场看空美元情绪仍过激，机构却称明年初美元将反弹

智通财经APP获悉，自3月22日触及近103的高点以来，美元指数下跌了近13%，这是由于美联储为防止美国经济陷入萧条而大量注水，同时也是为了避免在二月/三月期间开始加剧的流动性危机。

今年迄今，美元跌幅达6.5%，目前处于2018年4月以来的最低水平。尽管投资者对2021年美元指数的走势持非常消极的态度，一些看空的投资者甚至认为我们才刚刚进入熊市，未来三年的下跌空间在20%-30%，全球宏观货币研究所Rothko Research却持不同的观点。该机构认为，美国以外的其他央行不会让这个趋势延续下去，因为这会影响他们国家经济的复苏，同时打压长期通胀预期。

那么，我们是否应该期待美元在明年1月份出现积极反弹呢?

美元的主要推动者——美联储

自3月以来，美元的主要催化剂是美联储和其他央行资产负债表上的资产差异。与其他主要央行相比，美联储的干预力度要大得多，其资产规模几乎翻了一番，从2月份的4万亿美元增至今天的7.4万亿美元(下图的左图)。下图的右图显示了过去一个周期内美联储和欧洲央行资产增长差异和欧元兑美元汇率之间的协同运动。虽然央行不应该以汇率为目标，但他们可以通过使用大规模资产购买计划来影响汇率。

然而，美联储和欧洲央行的资产增长差异在最近几个月里持续下降，因为美联储没有采取什么行动，而欧洲央行正通过紧急抗卫生事件购债计划(PEPP)注入流动性。即使美联储仍有望在2021年向市场额外注入1万亿美元的流动性(每季度2400亿美元)，Rothko Research认为，美联储在未来12个月的扩表计划已经被市场Price in了，因此对美元的影响将较小。

看空美元情绪仍非常强烈

尽管今年美元已经经历了大幅贬值，但市场看空美元的情绪仍非常强烈。从历史来看，G3货币(美元、日元和欧元)出现连续两年大幅贬值的情况并不常见。在急剧下跌的时期之后，往往会有短暂的牛市。

根据美国商品期货委员会(CFTC)，投资者仍看空美元。尽管该委员会的数据仅覆盖了场外外汇市场成交量很小的一部分，但它提供给人们一点线索。因此，如果美元在未来几周开始升值，可能导致大量空头回补。

季节性因素表明1月份美元指数或将上涨

下图显示了美元指数在过去五十年的周期表现。对美元指数来说，12月通常是熊市，平均回报为-85个基点，但从历史上来看，1月是表现最好的月份，自1971年1月以来，美元指数平均回报接近1%。

虽然过去的平均表现并不意味着未来也会有同样的走势，但在2021年初做多美元并获得收益可能是大概率事件，特别是在过去9个月美元大幅贬值13%之后。

用美元对冲美股?

近年来，当面对突然的价格波动和长期的市场压力的时候，做多美元似乎为投资者提供了一个很好的对冲机会。下图为美元指数和美股之间的关系，在通常情况下，美元的贬值通常导致美国股市走高，特别是自公共卫生事件以来。因此，持有一些美元可以在短期内对冲风险资产突然逆转的风险。

值得注意的是，封锁限制的持续时间仍存在诸多不确定性。当欧洲国家开始解除限制措施时，确诊病例便大幅增加。公共卫生事件在英国、威尔士和南非再度蔓延，不过全球多个国家已经启动疫苗接种，这方面的风险暂时不会太大。但是各国政府也肯定会从过去几个月的经验中吸取教训，并在未来几个月实施严格的限制(即更严格的封锁和旅行限制)。

Rothko Research仍然看好美国股市(FANG等)，因为美国政府官员可能会低估2021年封锁措施带来的财政成本，届时可能会注入更多的资金以支持风险资产，尤其是大市值的成长股。对于投资者来说，最重要的是要将自己的投资组合多样化，并采取一些对冲措施。

怎么做多美元?

Rothko Research表示，投资者可以通过景顺美元指数看涨基金(UUP)做多美元。该基金在12月中旬触及24.19美元的低点，这是21.2-28.9美元(7年)区间的38.2%斐波那契回撤点位。不过，移动平均线等技术指标仍然显示出强烈的看跌信号。该机构认为，现在是UUP基金逆势的好时机。