中信证券：招商银行(03968)是商行模式升级引领者，建议投资者积极配置

本文来自 微信公众号“中信证券研究”，作者：肖斐斐 彭博 。

招商银行(03968)2020年经营管理保持战略定力，兼顾当期股东回报和长效可持续发展，凸显优秀基因。同时，抓住资本市场和科技发展的时代机遇，坚持轻型银行和一体两翼战略转型思路，预计未来三年，公司将一方面保持较快盈利增速，另一方面将引领银行商业模式升级，建议投资者积极配置，收获可持续投资回报。维持“买入”评级。

招商银行披露2020年业绩快报，预计实现营业收入2905.1亿元，同比+7.71%，归母净利润973.4亿元，同比+4.82%。

营收稳增，业绩改善。

利息及非息收入增速回升，招商银行预计2020年营业收入同比+7.71%(前三季度同比+6.60%)，其中利息净收入同比+6.89%(前三季度同比+5.57%)，非利息净收入同比+9.19%(前三季度同比+8.35%)。业绩恢复增长，招商银行预计2020年归母净利润同比+4.82%(前三季度同比-0.62%)。

四季度单季经营表现亮眼。

根据公司披露数据，2020Q4公司单季营业收入同比+11.46%，其中利息净收入/非利息净收入分别同比+11.02%/+12.39%，主要来自公司资产规模扩张及中间业务恢复所贡献。单季归母净利润同比+32.70%，前期公司积极计提拨备，有助经营稳定后的利润释放。

资产负债稳步扩张。

2020年末公司总资产8.36万亿元，总负债7.63万亿元，较三季度末环比分别+2.48%/+2.44%。其中贷款/存款环比分别+0.46%/+2.38%。推测公司四季度调整资产结构，债券等资产配置比重上升。

资产质量改善，拨备持续夯实。

2020年末公司不良贷款率较三季度末下降0.06pct至1.07%，拨备覆盖率较三季度末提升12.92pcts至437.68%，宏观经济修复带动居民收入及消费恢复环境下，有助缓解公司资产质量压力。

风险因素：

宏观经济增长失速下行;资产质量超预期恶化。

投资建议：

我们认为，公司2020年经营管理保持战略定力，兼顾当期股东回报和长效可持续发展，凸显优秀基因。同时，抓住资本市场和科技发展的时代机遇，坚持轻型银行和一体两翼战略转型思路，预计未来三年：公司将一方面保持较快盈利增速，另一方面将引领银行商业模式升级，建议投资者积极配置，收获可持续投资回报。我们上调公司2020/21年EPS预测值至3.79/4.13(原预测3.51/3.90元)，当前股价对应2021年1.74xPB，维持“买入”评级。

(编辑：马火敏)