赵晓光最新对话：特斯拉(TSLA.US)明显在复制苹果(AAPL.US)当年的路径，材料产业就像当年在模组产业开始替代日本

本文转自微信公众号“罗马广场”。

“特斯拉(TSLA.US)明显在复制苹果(AAPL.US)当年的路径，就是不断的导入中国的供应商，培养中国供应商，帮助它不断地降价，不断地低价化，不断地创新。”

“全球汽车零部件前100强，加起来是7万亿的收入，这里96%还不是中国人的。在未来5~10年，在这个领域也会不断出现一些非常好的公司。”

“像特斯拉，现在已经有20%的供应商是中国厂商，我们预测，未来它在上海的工厂，一定是50%、80%、90%甚至全部国产化。”

“在电池行业，以宁德时代为代表的整个中国造车的电池体系已经形成了。以电池为突破口，未来汽车里的精密制造，核心零部件，核心智能化，一个一个都会打开。”

“现在手机下游越来越高端化、集中化，主要的客户就这5家：苹果、三星、华为、OPPO、vivo，还有小米(01810)。它要求高的时候，你的难度就自然大。”

“未来从4g到5g，对信号各方面要求是越来越高的，这时候不断迭代，不断跟着客户一起创新的能力是非常重要的。”

“你现在拿出一个苹果的供应商列表来，在模组领域，基本上都被我们大陆的供应商垄断了，在过去这10年不断地替代日韩、中国台湾地区、欧美的厂商，这种垄断性一旦形成，它就是大企业，它反而成本会更低，它有规模化的采购能力，规模化的研发能力，所以无论是在性能和成本上，小企业很难和它PK。”

“在智能手机之前，我们有各种不同的消费电子产品，比如说有MP3，照相机，U盘、psp。智能手机就做一个事情，就是all in one，把所有的功能都集中在智能手机里，所以就分久必合。随着5g开始，它会进入一个合久必分的过程，未来整个消费电子应该是多点开花。”

“去年整个智能手机销量也没有很好的表现，为什么整个行业都特别景气?除了供给端收缩的一些原因之外，最核心的就是在需求端。 像新能源汽车就带来一个非常大的增量，物联网也开始启动，各种新的消费电子终端也开始启动，这里每一个点带来的占比可能5~10个点，都不是特别起眼，但他们加总在一起就会形成一个比较大的需求带动。”

“我们最近调研了很多做材料的企业，发现材料产业确实像当年在模组产业替代日本人一样，开始了。”

“在我们看好的所有领域中，如果说弹性空间最大的，肯定是AR。是因为手表也好，耳机也好，它应该是智能手机的延续，电视是一个存量市场的加快换机，AR应该是一个从无到有的过程。” 

以上，是新财富白金分析师、天风证券副总裁、研究所所长赵晓光昨天(13日)在央视财经主办的“2021牛年投资大趋势”活动上，分享的最新精彩观点。 

赵晓光详细分析了电子产业链上的核心技术、核心竞争力，在他看来，随着手机下游越来越高端化、集中化，零部件供应商已经越来越寡头化。 同时，他还介绍了消费电子的五大投资机会，就手机的云化、无线耳机、电视、AR、VR、新能源汽车等细分领域，给出了明确的分析判断。 聪明投资者整理了赵晓光对话全文，分享给大家。

电子零部件越来越寡头化 不断迭代、跟着客户一起创新的能力非常重要

问：在2019年和2020年，整个以苹果产业链为代表的消费电子有非常波澜壮阔的走势，但是进入到2021年，特别是最近这段时间，好像这个板块很多龙头公司都在休息，这是一个情况。 第二个情况是，很多人在投电子产业链的时候总有一个心结，说这个公司不就是个制造，或者说就是一个零部件的加工企业，它的核心技术到底在哪?未来会怎么样?

赵晓光：今年也是我做电子产业研究第15年，在过去15年，也一直遇到像这样的问题，就在这个机会系统性地回答一下。 电子模组产业最高有四五千亿市值，现在过1000亿市值的有差不多10家，过500亿市值的大概有30家， 到底有没有技术含量，我们应该从以下几个角度分析：

第一， 技术含量。 技术难度是跟要求相关的，如果只是要求你把它做出来，和要做成99.9%的良率，那是不一样的。 因为现在手机下游越来越高端化、集中化，主要的客户就这5家：苹果、三星、华为、OPPO、vivo，还有小米。它要求高的时候，你的难度就自然大。 

第二个原因，很多电子零部件不是个标准品，它是一个非标准品，在快速的迭代。 每年苹果要换一代机型，新的机型往往对应一个新的设计，从产品的设计到良率、工艺的控制、批量化生产、成本的节约，这是很重要的。 特别未来从4g到5g，对信号各方面要求是越来越高的，这时候不断迭代，不断跟着客户一起创新的能力是非常重要的。

第三，对于电子行业来说，很多零部件看似很简单，其实很难的。 比如说手机的摄像头、扬声器，都是8~10个零部件，非常紧密地组装在一起。

组装在一起之后，拍摄的效果到底怎么样? 能不能达到这个像素，能不能达到这种非常完美的效果，声音的效果到底怎么样?它是一个非常精细化的事情。 像手机的面板、手机的盖板玻璃。大家说盖板玻璃就一个玻璃嘛，它前后也是要经过十几道的工序。 所以这么多年，这么多企业前赴后继想做盖板，目前看反而是以蓝思科技为为代表的精度不断提升。 

这么多企业想做声学，目前来看，整个苹果实际上就两家供应商，就瑞声和歌尔。 所以看似小小的东西，当它非常精细化、非常紧密的时候，它的难度也是非常大的。 综合以上因素，整体电子零组件，无论是下游的模组，甚至说ODM、OEM，还是上游的这些关键材料，每一个环节都不是我们想的谁都可以干，在每一个行业中，苹果能够用的供应商也就那两三家。 

以上是我对这个问题从三个角度的分析。 

问：你觉得现在手机产业链集中在苹果、华为、三星这几个大的品牌之后，它在市场上可选的零部件供应商是不多的。 

赵晓光：对，它就越来越寡头化。 比如说大概到每年的10月份，苹果就开始规划明年的产品，它现在规划明年产品的时候，就要找到供应商， 这时候它会选谁? 它一定选以前跟我有非常好的合作、非常好的设计能力，非常好的批量化生产能力，非常好的良率控制能力，还有非常好的成本能力的这种公司， 所以你现在拿出一个苹果的供应商列表来，在模组领域，基本上都被我们大陆的供应商垄断了，在过去这10年不断地替代日韩、中国台湾地区、欧美的厂商， 这种垄断性一旦形成，它就是大企业，它反而成本会更低，它有规模化的采购能力，规模化的研发能力，所以无论是在性能和成本上，小企业很难和它PK。

智能手机把所有功能集中在一起 未来整个消费电子是多点开花

问：未来三年，在企业的收入规模、利润规模、品牌化上，甚至站在全球的维度和视野上，中国这些本土的消费电子或者说零部件企业，谁能胜出?如果从投资机会的挖掘和把握上，去买哪一种类型的消费电子公司，三年之后的收益率会胜出?  

赵晓光：这两个维度就是同一个问题。 就是机会在哪里。 根据我们过去这10多年研究产业的经验，发现没有一个企业会无缘无故的成功的，因为都是时势造英雄，幸运永远比能干要重要。 当我们分析股票，分析好的公司的时候，我们首先一定要看好，哪些行业是有机会的。 

关于哪些还有机会，我们从两个角度： 第一个角度，因为你看消费电子，还是看下游的需求，它是由需求的创新推动带动的上游机会。在这个领域，主要是有五个比较大的机会。 在智能手机之前，我们有各种不同的消费电子产品，比如说有MP3，照相机，U盘、psp，有各种不同的消费品产品。智能手机就做一个事情，就是all in one，把所有的功能都集中在智能手机里，所以就分久必合。 

随着5g开始，它会进入一个合久必分的过程，未来整个消费电子应该是多点开花。 包括这一轮，去年整个智能手机销量也没有很好的表现，为什么整个行业都特别景气? 除了供给端收缩的一些原因之外，最核心的就是在需求端。  

像新能源汽车就带来一个非常大的增量，物联网也开始启动，各种新的消费电子终端也开始启动， 这里每一个点带来的占比可能5~10个点，都不是特别起眼，但他们加总在一起就会形成一个比较大的需求带动。 总的来说，在新能源汽车、智能汽车之外，以下5个领域是最重要的5个看点。

未来手机云化 手机会变成一个非常好的输入输出的平台

第一个领域就是手机的5g化和云化。 

很多人说5g到底给手机带来什么变化，我们通讯团队的报告，今年中国要建60万个5g基站，5g要开始了。 5g会给手机带来什么变化? 那就是未来手机云化，很多处理存储的功能在云端，手机就会变成一个更好的、舒舒服服的终端。 我举一个例子可以非常好的说明5g给手机到底带来什么? 你在4g的时候拿一个1万块钱的手机，很多大的游戏，重度的游戏都玩不了，因为它处理不过来。  

到了5g我可能拿一个1000块钱5g手机都可以玩什么魔兽、实况足球这些重度的游戏，因为我的存储、计算都在云端了。 所以这是一个很大变化，所以未来5g之后，手机会变成一个非常好的输入输出的平台。  

比如说以手机摄像头为例，我们现在是刚从2D到3D，未来手机会从3D变成4D，什么叫4D?我们现在拍照只是拍出了物体的形状，以前是两维的形状，现在三维的形状。 5g手机有空间了，就可以放光谱传感器。比如说两个苹果，我利用这两个苹果表面发出的光谱不同，我可以推测它的物质的不同，我就可以知道这个苹果有没有农药，这个苹果有没有坏。 

比如说你去照一下你的皮肤，我就可以利用你的皮肤的光谱，知道你皮肤是什么的属性。这些技术已经有了，但以前放不过来，现在就可以放过来。 所以5g带动整个智能手机创新的空间还是非常大的。

无线耳机会变成一个智能化的产品 智能手表会给你提供健康咨询服务

第二个，在过去一年，有一个比较好的消费电子趋势，就是耳机的无线化，以AirPods为代表的无线耳机。 无线耳机未来会变成一个智能化的产品，未来耳机上装上各种传感器，测你的运动，测你的睡眠，测你的健康，这就是耳机的智能化，那会推动耳机的升级。 第三个就是手表的服务化， 过去我们很多人不带智能手表，因为过去智能手表带来只是一种体验，但是未来智能手表会给你提供健康咨询服务，根据你的心电图可以告诉你，你未来发心脏病的概率有多大，它如果发现你连续心跳200下，可以自动给你提供救援服务。

电视会变成一个社交终端 AR、VR会加速到来

第四个，很重要一点，就是电视的社交化。 为电视过去都是一个媒体终端，随着华为的电视开始装上两个摄像头，它越来越多的变成一个社交终端。 你现在拿一个华为的智能电视，基本上移动互联网所有的应用都可以搬到电视端，电视的社交化会带来显示行业、显示屏行业一个大的机会，所以显示行业最近表现都非常好，面板价格不断上涨，是跟这个有关的。 第五个就是AR的加速化， 随着Micro LED技术的发展， AR、VR会加速到来。去年Facebook、索尼的VR的销量都创出了历史新高。 随着5g的发展，内容不断丰富，体验不断提升，成本不断下降，也会带动一个非常好的机会。 所以未来的机会，不管是白马还是黑马，整体就在这5个领域产生机会。

模组上游存在机会 材料产业像当年模组产业替代一样，开始了

第二个维度就是产业规律。 过去10年以立讯精密、京东方、歌尔、领益智造、闻泰科技、蓝思科技为代表的一些公司，它主要是做模组。 我们手机有若干个功能性的模组，形成一个手机的功能。比如摄像头模组、显示模组、马达模组、声学模组。 中国电子产业就在这个过程中进行的崛起。

在崛起过程中，未来会有两个比较明显的路径： 

一个就是模组再往上游，材料、设备和芯片。 

京东方在显示面板行业，显示模组成为全球龙头，它一定会本土化采购，采购中国本土的材料公司，本土的设备公司，本土的芯片公司，所以这是一个非常明确的趋势。 我们最近调研了很多做材料的企业，发现材料产业确实像当年在模组产业替代日本人一样，开始了。 

第二个就是把手机的这种制造能力往汽车领域去复制， 特斯拉明显在复制苹果当年的路径，就是不断的导入中国的供应商，培养中国供应商，帮助它不断地降价，不断地低价化，不断地创新。 全球汽车零部件前100强，加起来是7万亿的收入，这里96%还不是中国人的。在未来5~10年，在这个领域也会不断出现一些非常好的公司。

特斯拉上海工场未来一定国产化 中国造车的电池体系已经形成了

问：你刚才提到手机的这种模式在往汽车上复制，是不是在汽车、电子这一块，未来机会会比较大一些? 

赵晓光：是的，这是一个非常明确的趋势。 像特斯拉，现在已经有20%的供应商是中国厂商，我们预测，未来它在上海的工厂，一定是50%、80%、90%甚至全部国产化。 在这个过程中，首先，新能源汽车比传统汽车多一块电池，毫无疑问，在电池行业，以宁德时代为代表的整个中国造车的电池体系已经形成了。 以电池为突破口，未来汽车里的精密制造，核心零部件，核心智能化，一个一个都会打开。

把人从开车的时间解放出来 他在车上会做什么?

问：怎么看待游戏和汽车智能座舱今年整个的市场表现?消费电子可以重点关注哪个细分板块? 

赵晓光：如果把人从开车的时间里解放出来， 他在车上会做什么? 我确实觉得娱乐化应该是一个比较重要的点。 但是这一块我个人并没有很深入的研究，所以就不敢妄言，特别是游戏和汽车智能座舱。 

第二个问题刚才已经回答了，在整个消费电子领域，原有的这些平台型公司，它的竞争力肯定会不断地输出，新的机会就是刚刚讲的五化。 包括制造业往横向和纵向的两个转移，都是最明确的趋势，最好的赛道。

弹性空间最大的肯定是AR AR是解放人的双手

问：消费电子的细分领域能不能给一点具体建议?天风现在做调研主要集中在什么板块和市值范围?  

赵晓光：第一个问题，在我们看好的所有领域中，如果说弹性空间最大的，肯定是AR。 是因为刚刚讲的手表也好，耳机也好，它应该是智能手机的延续，电视是一个存量市场的加快换机，AR应该是一个从无到有的过程。 今年国内的各大手机厂商都推出它们的AR产品，明年苹果的AR产品(也应该推出了)。 

AR是解放人的双手，它应该是有把虚拟的内容跟现实的场景紧密结合，无论是在To C端还是在To B端，都是有很大的空间。 所以说，一个能够看三年的最大的机会就是AR，因为它是一个从无到有的(过程)。  

第二，我们研究员都非常勤奋，每个行业都在热火朝天的调研。 但是总的来说，确实偏向新能源、新材料、新科技、新消费，这些新的领域因为它需要不断的调研，产业的交流，专家的交流才能够不断的加深认知，所以这些领域肯定调研的频度会更高一些。 

比如说像传统的铜、白银，它很多是自上而下，他们也有一个非常成熟的框架了，可能定期跟上市公司、跟产业做一些验证就可以。 我个人认为肯定是两类。 一类就是这些白马公司、龙头公司紧密跟踪，当他们出现在一个非常好的位置的时候，我们能够及时的跟进，让投资者跟进，这是一个比较确定的。 

第二，就是未来新的龙头，这也有很重要的价值。 但是基本上这些50亿市值以下的小公司确实是看不过来，现在全市场4000多家上市公司，每一个行业平均200家，因为人的精力能力确是有限，你能把最好的这些跟踪住就可以了。 对这些小的公司来说，我们也会通过一些产业链上下游的方法先去挖掘梳理，梳理出来，我们觉得可能会比较好的，再进一步的研究，他只能是有重点、有突破。

(编辑：李均柃)