中信证券：拜登公布新一轮财政议案，影响几何？

本文来源微信公众号“中信证券研究”，作者崔嵘。

拜登公布了新一轮财政刺激议案，将有利于“再通胀预期”的继续演绎。往后看，我们认为这一议案在参议院获得多数通过有难度，后续可能以“预算调节”的方式通过，但规模上将会有所减少。从市场影响来看，短期需要警惕美债收益率快速上行。未来需要关注美国财政落地和美联储后续的表态，预计美债10年期收益率Q3末回升至1.5%。

▍拜登公布新一轮财政刺激议案，规模超市场预期。

北京时间周五早上，拜登公布了1.9万亿美元的最新一轮疫情纾困计划。按照拜登的说法，这是未来财政两步计划中的第一部分，主要涵盖疫情救助（新能源和基建支出预计在第二部分），规模超过市场预期的0.5-1.3万亿美元。

▍从议案内容来看，新一轮财政刺激议案可以看作是上一轮9000亿抗疫财政刺激的全面补充。

相比之下，最新公布的刺激议案增加了居民支票的发放、提高了失业救助金、同时新增了对州和地方政府的补贴，可以看作是上一轮9000亿抗疫刺激的全面补充。如果把这两轮法案合在一起，当前总的财政刺激规模为2.7万亿美元，已经接近《CARES法案》的3万亿美元。考虑到当前美国经济所处状态，财政刺激力度史无前例。分项支持来看：

居民支票：拜登提出向大多数美国人发放1400美元/人的一次性支票。如若议案获得通过，加上去年12月的600美元/人，个人支票补贴将达到2000美元/人，预计新增财政支出3500亿美元左右。这部分已经超过CARES法案对应的居民补贴规模（2930亿美元），一旦落地预计将进一步提高居民收入，提振短期消费需求。

失业救助：拜登提议将每周失业救助金从300美元/周提高到400美元/周，并将该项补助的时间延长半年至9月底。如获通过，预计将新增3500亿美元的财政支出，加上12月的法案累计将有5000亿美元的新增支出。与CARES法案相比，虽然失业补助从600美元/周降到了400美元/周，但由于刺激政策的持续时间更长，对应失业救助金总规模显著提升。

其他：拜登提议拨款3500亿美元用于州政府和地方政府援助；拨款1700亿美元用于K-12学校和高等教育机构；拨款1600亿美元用于新冠病毒检测、国家疫苗方案等医疗卫生领域。

▍这一轮议案的提出将有利于“再通胀预期”的继续演绎。

我们此前在《民主党“横扫”国会意味着什么？（20210107）》报告中提出，短期来看，民主党“横扫”国会的现实意义在于拜登政策推行的阻力明显减小，拜登上台之后短期抗疫及相关财政刺激政策将更快推行，而中期基建、新能源相关更大规模财政刺激计划推行的可能性也在上升。拜登最新的财政刺激提案也基本符合这一预期，未来财政货币化的趋势强化也将有利“再通胀预期”继续演绎。

▍往后看，我们认为这一议案在参议院获得多数通过有难度，后续可能以“预算调节”的方式通过，但规模上将会有所减少。

对比此前民主党提出的《HEROS法案》，两党主要分歧在于州政府补贴和居民支票发放的规模上。此次拜登的新一轮财政提案也主要针对这些方面，预计短期两党的分歧依然较大。虽然民主党已经赢得了参议院多数（51：50），但按照正常的立法流程一般的新增财政刺激议案仍需要60票才能在参议院通过，因此我们认为这一议案在参议院获得多数通过有难度。后续民主党可能会采取“预算调节”（budget reconciliation）的方式通过，该方式只需参议院简单多数投票50票通过即可，相应投票的门槛较低，但对具体调控要求较为苛刻，预计民主党将会在财政规模上有所让步。

▍市场影响：短期需要警惕“再通胀预期”推动美债收益率快速上行。

我们倾向于认为目前的资产价格、美国经济表现和财政融资压力都难以承受美债长端利率快速上行。未来需要关注 1）1.9万亿美元刺激计划的落地规模，规模预计在参议院获通过但会有折扣；2）后续美联储的态度和做法，关注1月26-27日美联储货币会议。如果出现利率过快上行，不排除美联储采取收益率曲线YCC控制的可能性（差异在于美联储对市场的安抚是在金融市场冲击前还是冲击发生后）。预计美债10年期收益率Q3末回升至1.5%（即疫情前水平），如果美债短期快速上行至1.5%甚至2%以上，会对风险资产有较明显冲击，预计美元也会相应走强，从而影响到新兴市场资产。

（编辑：陈秋达）