中泰国际：中国中药(00570)核心业务率先复苏，未来高增长可期

本文转自微信公众号“港股策略思考”。

更新报告

核心业务中药配方颗粒业务疫后率先复苏，未来将维持高增长

中国中药(00570)是是国内中药配方颗粒行业绝对龙头，中药配方颗粒也是公司核心业务，预计2020 年下半年重拾增长，2021-22E 收入将分别同比增长22.4%与20.0%，主要原因包括：

1)中药配方颗粒疗效良好，无需煎煮使用方便，符合现代生活需求。

2)公司拥有 110个 GAP 中药材种植基地能从源头把握品质。

3)公司近年销售网络扩张方面非常成功，2020 年上半年销售网络在卫生事件中新增 9,000多家医疗机构。

4)未来更多省份将公司产品纳入医保：包括公司“公共卫生事件 1 号”在内许多颗粒产品被很多地区纳入公共卫生事件诊疗指南，近期很多地区将中药配方颗粒纳入医保，这种态势将持续，公司产品有望被率先考虑。

中期看中药配方颗粒牌照的放开利大于弊

市场预期中国可能在 2021 年发布国家版中药配方颗粒质标准，随后可能放开生产许可。短期看牌照放开可能会导致竞争加剧，但是中期看对中国中药利大于弊，主要原因包括：

1)放开牌照将导致更多医疗机构使用配方颗粒：目前很多地区中药配方颗粒只能在二级以上中医院使用，还有很多地区无法或者限制医保报销，牌照放开后将有更多医疗机构使用。

2)龙头企业将受益行业集中度提升：目前国内没有统一标准，部分小企业质量很低，如统一标准这些企业可能淘汰。政府 2019 年底第一批公示的 160 个质量标准中有55%来自中国中药，表明公司产品质量很高。公司中药配方颗粒涵盖品种、种植基地数量与产能等方面均绝对领先，短期小企业很难竞争，中期看优胜劣汰中公司将受益。

中成药业务将止跌回升

公司中成药业务 2020 年上半年受卫生事件影响较大，下半年起情况逐步好转，2021 年起将恢复增长，原因包括：

1)中成药板块中有玉屏风颗粒、颈舒颗粒等多个著名产品，卫生事件后将率先回暖。

2)2020 年上半年卫生事件影响较大的鼻炎康等呼吸系统药物需求将恢复。

重新覆盖并给予“买入”评级与 4.82 港元目标价

公司 2020 年上半年业绩受卫生事件影响，但主营业务中药配方颗粒下半年销售情况显著好转，估计下半年股东净利润恢复增长。剔除卫生事件造成的 2020 年上半年暂时性影响，2020E-22E EPS CAGR 为 19.1%，而公司目前股价对应9.2 倍 2021E PER，估值有提升空间。重新覆盖并给予“买入”评级，目标价 4.82 港元，对应 11.5 倍2021E PER。

风险提示：(一)卫生事件反复可能影响公司业绩;(二)药品集采降价幅度超预期;(三)中药配方颗粒标准放开导致行业竞争加剧;(四)政府对中药配方颗粒实施超预期调控

(编辑：李均柃)