生个孩子这么难，生殖辅助赛道前景多大？

本文来自“华盛通”。

近期，医疗人工智能大数据公司医渡科技在香港联交所主板正式挂牌上市，其上市首日大涨148%的惊人表现让许多投资者获利丰厚，也让市场的目光更加聚焦在2021年将要在香港登陆的医疗类IPO上。

实际上，有一家独特的医疗类公司有望马上登陆港股市场，那就是贝康医疗。

根据港交所消息，苏州贝康医疗股份有限公司(以下简称：贝康医疗)已通过上市聆讯，中信证券为其独家保荐人，此次港股IPO计划集资总额2.5亿美元(约19.5亿港币)，若公司成功上市，或成香港市场第一支NGS(高通量基因测序)基因类的股票。

值得一提的是，曾经投资锦欣生殖、微创医疗、药明生物等著名医疗生物制药公司的知名机构高瓴资本也出现在了贝康医疗的股东名单之中。

根据招股书显示，高瓴资本旗下的高瓴香港对贝康医疗持股比例为6.82%，而与贝康医疗同在辅助生殖赛道的锦欣生殖也曾经获高瓴资本两度投资。

来源：招股书

究竟贝康医疗、锦欣生殖公司有何特点，高瓴频频布局辅助生殖赛道，投资逻辑在哪里?

贝康医疗：国内辅助生殖基因检测第一股

试管婴儿技术的诞生为许多患有不孕不育疾病的夫妻提供了福音。要了解贝康医疗是做什么的，就首先得知道试管婴儿的过程。

在试管婴儿周期开始时，需要使用合成激素治疗患者以刺激生成多个卵子。

经过一至两周的卵巢刺激，卵子被取出并受精。受精胚胎通常在实验室发育2至6天。在植入胚胎前，可能会建议具有若干特征的患者进行PGT以检测潜在遗传疾病。而在胚胎植入后14日内将进行血液检测以检测试管婴儿是否成功。下图所示为试管婴儿过程的主要步骤。

来源：招股书

上图中PGT(植入前基因检测)是在胚胎植入前进行，用于对遗传异常进行筛选。而CNV(产前检测)检测通常于产前阶段用于通常与流产有关的一组基因的流产组织，以评估并降低日后流产的风险。

对新生儿和父母进行WES(产后基因检测)以作为早期干预，可显著降低日后怀孕时遗传疾病的严重程度及控制遗传。

而贝康医疗正是国内在基因检测试剂盒产品线覆盖整个生殖周期的公司。

贝康医疗自研产品PGT-A检测试剂盒是中国首款也是唯一一款在国家药监局注册且在中国已商业化的三代试管婴儿基因检测试剂盒，可以在胚胎植入前对每一个胚胎进行全基因水平的精准筛查，检测其是否发育正常(一种经常与试管婴儿植入失败相关的染色体疾病)。

此外，贝康医疗正在注册PGT-M和PGT-SR试剂盒，预计分别将于2022年和2024年获得国家药监局的注册证。

业绩上看，贝康医疗保持了持续的增长，贝康医疗2018年、2019年的营收分别为3261万元、5568万元。2020年前9个月营收为5724万元，2019年同期营收4186万元。

不过贝康医疗2018年、2019年的净亏损分别为1.58亿元、5.34亿元。2020年前三季度的净亏损为8.52亿元，2019年同期的净亏损为3.73亿元。亏损有所扩大的原因与上市费用以及研发成本的持续增长有关。

锦欣生殖：获高瓴两度加仓的生殖服务龙头

实际上，此前高瓴资本就对辅助生殖这个行业中的公司青睐有加。

来源：wind

2020年11月16日，锦欣生殖就获Gaoling Fund, L.P.及Hillhouse Capital Advisors, Ltd.在场外以每股均价10.5港元分别增持约8444.63万股及1.06亿股，分别涉资约8.87亿港元及11.08亿港元，合计涉资约19.95亿港元。

增持后，Gaoling Fund, L.P.持股比例由3.19%升至6.66%，及Hillhouse Capital Advisors,Ltd.持股比例由3.35%升至7.69%;二者合计持股比例达14.35%。

按照14.35%的持股比例计算，高瓴资本已经成为了锦欣生殖排行前列的大股东，可见高瓴资本的看好。

来源：公告、中信证券

实际上锦欣生殖是中美领先的辅助生殖服务龙头。

锦欣生殖也是国内最大的非国有辅助生殖机构，2017年至今通过收购深圳中山医院、美国HRC Management及老挝新医学中心扩张业务版图至成都、深圳及美国加利福尼亚州、老挝四地，目前分别占据中美辅助生殖市场3.9%和2.5%份额，分别排名中美第二、三位。

公司主营业务包括辅助生殖服务、管理服务及辅助医疗服务三类，其中辅助生殖服务加管理服务占据过往营收90%以上，为主力业务。

来源：公告、中信证券

2016-2019年锦欣生殖营业收入和净利润复合增长率分别高达68.13%和67.23%。

投资逻辑：辅助生殖市场规模基数低，增速冠绝全球

高瓴资本对于医药大健康领域的投资理念是不在意当下公司的营收利润情况，而更多地是着眼于行业大趋势的方向。

高瓴资本创始人张磊就曾经说到，中国医疗健康行业仍然处于寒武纪时代，各种各样新型物种层出不穷，未来有望迎来大爆发。

而中国的辅助生殖市场也是这样的一个逻辑。

来源：Frost & Sullivan

据Frost&Sullivan统计，全球辅助生殖市场由2014年的204亿美元提升至2018年的248美元，年复合增长率为5%;

我国辅助生殖市场同期由37亿美元提升至48亿美元，年复合增长率为15.8%，预计2018-2023年行业年复合增长率仍将维持14.5%，保持快速增长。

这里看出我国辅助生殖市场规模基数低，但近5年增速远超全球平均。

来源：Frost & Sullivan

由于初婚年龄不断上升，女性流程数提高以及环境污染、生活方式不健康等因素，2018年我国不孕症患病率已超过发达国家平均水平，达到16%，并预计将于2023年继续上行至18.2%。

目前我国存量不孕不育患者达到4770万人，其中约70%-80%的患者可通过生活方式指导、药物治疗等干预措施得以治疗，另有约20%的不孕夫妇必须借助辅助生殖技术才有望获得妊娠，预计我国存量潜在受众约1000万人次。

辅助生殖市场空间如此巨大，但我国目前辅助生殖的渗透率仅为7%，远低于美国30.2%的水平。随着思想观念逐步开放，以及如贝康医疗、锦欣生殖等辅助生殖的行业领先公司不断发展提高，渗透率未来提升空间还非常大，投资者可以重点关注。

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。

（编辑：玉景）