新股前瞻丨与6000竞争对手分食百亿级市场，盈汇企业能“扶墙”而上？

“念念不忘，必有回响”，盈汇企业控股的上市“回响”却迟迟没有到来。

根据港交所1月27日披露资料，盈汇企业控股有限公司(以下简称盈汇企业或公司)向港交所主板递交上市申请，保荐人为均富融资有限公司。值得注意的是，这已经是盈汇企业自2019年4月以来第四次向港交所递表。

香港楼宇维护分包商，市占率0.4%

据盈汇企业招股书，公司为香港一间专门从事修葺、保养、改建及加建工程（RMAA）的承建商。于往绩记录期间，公司承接修葺及保养服务，涉及维护、修复及改善现有楼宇及设施，另外还提供额外的辅助服务。

根据弗若斯特沙利文报告，按RMAA工程于2019年产生的收益计算，盈汇企业约占市场份额的0.4%。

于往绩记录期间，公司大部分的项目均以项目为单位，而部分项目则基于固定期合约。根据基于项目的合约，公司于往绩记录期间已完成67宗项目，其原合约金额总计约14.93亿港元（单位下同），公司已承接为集团贡献收益的11份固定期合约，原合约总额约为1.86亿元。

智通财经APP注意到，过往业绩期间盈汇企业的业绩状况较为稳定。2017财年至2020财年前九个月，公司收益分别为约2.31亿元、3.02亿元、3.34亿元和2.37亿元。期间净利润分别达到约1834.2万元、4317.6万元、2964.4万元和2865.6万元。期间毛利率呈现上升趋势，分别达到14%、17.5%、18.8%和18.7%。

看上去盈汇控股经营状况保持稳定，并能长期盈利，但近两年公司上市一直抱有执念。一个重要原因是，这家公司需要创造一个更加宽松的资金面。

据盈汇企业招股书，2016财年至2020财年前9个月，公司现金及现金等价物以净减少为主。仅在2018财年和2019财年共计净流入864.4万元。截至2020年9月30日，公司现金及银行结余为1560.4万元，这已是自2016财年以来最佳表现。

盈汇企业在招股书中表示，公司未来的发展战略是拟实现业务目标，加强自身的市场地位，提升市场份额，把握住RMAA行业的增长。因此，公司拟通过为某些项目提供金属棚架系统升级施工设备并加强安全措施；为争取更大型的RMAA项目进一步加强公司的财务状况；以及进一步加强人手，以应对公司的业务发展。

依赖少数主要客户，应收账款占比高

智通财经APP注意到，盈汇企业未来发展需要借助资本市场的力量，一大原因是公司自身“造血”能力受到一些客观因素制约。

盈汇企业在招股书中称，基于公司之前的RMAA项目经验和市场规范，公司可能需要预付或保留合计约5%至10%的合约金额，以满足前期成本和营运资金需求。招股书显示，公司过往财年的按金、预付款及其他应收款项通常会达到数百万元，其中2020财年为870万元。

此外，公司自2017年以来每年的贸易应收款项均超过亿元。其中2020财年贸易应收款项达到1.52亿元，占流动资产的63.6%。

值得注意的是，盈汇企业贸易应付款项要远低于贸易应收款项，其中2020财年的毛利应付款项为1.09亿元。

不仅如此，盈汇企业贸易应收款项的周转效率也低于贸易应付款项。2020财年，公司贸易应收款项的周转天数达到150.3天，而贸易应付款项周转天数为105.7天。

盈汇企业贸易应收款项金额较高，转天天数较长的原因或许与公司业务依赖少数主要客户有关。于往绩记录期间，盈汇企业很大一部分收益来自于有限数目的客户。2016财年至截至2020年9月30日止九个月，公司五大客户分别占总收益的约76.8%，82.5%、84.4%、82.9%及87.7%。

香港RMAA行业将维持低速增长

要摆脱依赖少数客户的局面，争取在经营中有更大的话语权，扩大经营规模是一种方式。

据弗若斯特沙利文报告，2020年至2024年期间香港主要承建商所完成建造工程总值预期将以4.5%的复合年增长率增长至2850亿元。

随着对老化楼宇的各种强制性检验要求（如强制验楼计划）及老化楼宇的更新和重新发展不断推动对RMAA工程的需求，香港RMAA工程的市场规模稳步增长，收益由2014年的约678亿元增加至2019年的约778亿元，复合年增长率为2.8%。预计2020年至2024年RMAA工程的市场规模将以3.5%的复合年增长率进一步增长，到2024年达到约901亿港元。

据盈汇企业招股书，目前香港有逾6000间注册小型工程承建商从事改建及加建工程、修葺工程、排水工程及拆卸工程等。纵使行业未来有超过120亿元的增量空间，但难免出现“僧多粥少”的局面。即使盈汇企业未来业务规模有所扩大，恐怕也难改与客户议价时的弱势地位。