张忆东：趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值

本文源自 微信公众号“张忆东策略世界”。

投资要点

一、2月港股配置思路：趁震荡上车港股，配置战略资产，博弈周期复苏

1.1、回顾：港股牛市，稳行致远。2020年9月至今我们持续看好港股行情。

9月《守正出奇，布局港股好时机》美国大选之前的9、10月份是港股牛市孕育期，届时恰是立足中长期逢低布局中国核心资产的良机。

10月《乘风破浪的中国制造业核心资产》《策略角度看银行，价值重估刚起步》从新经济和传统经济两个角度提醒中国资产特别是港股机会。

11月10日《做多中国，港股牛市》从基本面复苏、资金面海外宽松、风险偏好等强调2021年港股具备指数型牛市，比A股性价比更好。

2021年1月20日《大风起兮，港股稳行才能致远》提醒港股牛市也有震荡风险，“要警惕后续会受美元短期反弹和美股震荡的影响”。

1.2、展望：港股牛市趋势依旧在，短期震荡正是上车时

首先，基本面，港股行情将受益于盈利反转驱动的价值回归。美国疫苗普及速度加快且有望超预期，叠加新一轮经济刺激计划，经济复苏预期进一步增强，补库存驱动的经济复苏仍在延续，后续全球投资风格有望聚焦盈利驱动。中国步入“十四五规划”开局之年，库存周期的向上动能仍在。

第二，资金面，2月美股市场的逼空博弈和伽马挤压风险仍有余波，但系统性风险不大，中国的流动性“点刹车”春节之前有望结束，2月份是上车时机。中长期，港股和A股都受益于中国老百姓增持股票以及外资增持中国资产。

第三，风险偏好，港股对海内外资金配置的吸引力将明显改善。首先，2021年新冠疫情、地缘政治的影响减弱。其次，新股热潮提升投资者信心，特别是优质中概股、新经济独角兽在港股上市。

1.3、投资建议：“空”中加油复苏行情，“震”后上车港股牛市

首先，中国制造业深入掘金，A股、港股都有好公司，欧美复苏以及中国“十四五规划”将是中短期机遇。1）欧美复苏有利于半导体、消费电子、汽车及零部件、家电、家具家居、化工、工业金属等行业高景气。2）中国十四五规划及“新基建”实施，有利于先进制造业崛起，长期看好新能源车、半导体、新能源、军工、高端制造、工业互联网等。

第二，深度价值股的战术性重仓良机已至，将随着基本面改善而“放礼花”式“戴维斯双击”。优选增持港股中的传统行业核心资产，后续疫苗普及和欧美复苏，将驱动港股的能源、有色、金融地产等超预期价值重估，特别是中海油、三大运营商等“特朗普红包股”有望参考GME式逼空大行情。

第三，战略性看多中国新经济的核心资产，精选互联网、大消费服务（物业、品牌消费、教育、潮玩、博彩等）、医药等。

二、荐股组合逻辑

腾讯控股（00700）：场景进一步扩张，变现能力有望重估（洪嘉骏）

美团（03690）：就地过年利好到家到店服务，业绩有望超预期（洪嘉骏）

华虹半导体（01347）：把握汽车电子景气周期，12寸厂加速扩产（洪嘉骏）

中车时代电气（03898）：igbt业务前景广，A股上市利于估值提升（余小丽）

中海油（00883）：油价上行趋势明确，低成本油气龙头砥砺前行（余小丽）

新城悦服务（01755）：外拓成效显著，高增长动能持续（宋健/宋婧茹）

蓝月亮（06993）：家庭清洁领导者，开创洗衣新时代（宋健/宋婧茹）

敏华控股（01999）：全球软体家居龙头，下沉城市消费升级（宋健/宋婧茹）

昊海生物科技（06826）：短期业绩逐步复苏，长期内外拓展成大眼科巨头（蔡莹琛/李伟）

康哲药业（00867）：基本盘持续巩固，新未来值得期待（蔡莹琛/李伟）

风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文

报告正文

1、2月港股市场配置思路：趁震荡上车港股，配置战略资产，博弈周期复苏

1.1、回顾：港股牛市持续推荐，并在市场亢奋时提醒震荡风险

9月以来，我们持续看好配置港股的战略性机会。2020年9月13日报告《守正出奇，布局港股好时机》指出：1）牛市孕育期。美国大选之前的9、10月份，全球资金配置将处于观察阶段，届时恰是立足中长期逢低布局中国核心资产的良机；2）11月摔杯为号——等待美国总统大选结束、新冠疫苗问世，有利于全球复苏共振的预期升温，港股核心资产有望迎来基本面和估值的双击。

10月进一步强调先进制造业核心资产的机会。2020年10月13日报告《乘风破浪的中国制造业核心资产》明确指出“中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性复苏共振”，“未来3-5年疫情影响+双循环驱动，中国制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期”。

10月底《策略角度看银行，价值重估刚起步》探讨压制银行股估值的“三座大山”能否被推翻，推翻越多则行情越大，提出经济复苏未来半年驱动价值回归，而中长期估值体系重塑的契机来自金融业的进一步改革、开放。

11月10日发布《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》从基本面复苏、资金面海外宽松、风险偏好等多维度分析，判断2021年港股将受益于海外和中国内地的资产再配置大潮。2021年港股具备价值重估和创新成长双轮驱动的指数型牛市，比A股、美股的性价比更好。

12月《收官之战 价值重估》岁末年初，海内外经济复苏共振预期是中短期行情的主要矛盾，经济复苏，有利于港股价值重估。存量流动性泛滥及风险偏好提升的背景下，全球资金再配置，中国优质资产的高性价比进一步凸显，有望吸引国内外资金配置。

2021年1月20日，北水汹涌南下，恒指年内首次突破3万点，市场情绪亢奋，当天我们发布报告《大风起兮，港股稳行才能致远》提醒港股牛市也会有震荡，“始终不要忘记：港股市场是习惯于使用衍生交易、方便做空的。要警惕后续会受美元短期反弹和美股震荡的影响”。

1.2、展望：港股牛市趋势依旧在，短期震荡正是上车时

基本面展望，港股行情将继续受益于盈利反转驱动的价值回归。得益于超常规刺激政策的累计效应、疫苗的大规模应用，加上欧美库存已在历史低位，欧美主动补库存驱动的经济复苏或超预期。中国步入“十四五规划”开局之年，库存周期的向上动能仍在。后续全球投资风格将有利于盈利驱动和价值股重估。

首先，美国疫苗普及速度加快，叠加新一轮经济刺激计划，经济复苏预期增强。

1月20日拜登就任之后，宣布美国将以“战时手段”应对疫情，提高医疗物资产量、扩大检测并强化防疫措施，美国疫苗普及速度加快。截至1月29日美国疫苗累计接种剂次达到2692万次，接种比例为8.2%，疫苗接种速度超过此前原计划的2400万次。

此外2020年12月通过的总计9000亿美元的新一轮经济刺激计划正在逐步落实。2月份，随着疫苗接种超预期叠加新一轮财政补贴，美国的消费需求预期将进一步强修复，美股有望引领全球投资风格回归盈利驱动和价值重估。

其次，从近期数据来看，中国内外需持续向好，中国内地主动补库存趋势延续，经济韧性仍在持续。

2020年12月工业企业利润同比增长20.1%，较11月利润增速继续快速回升；产成品库存同比增长7.5%，延续了补库存的趋势；出口同比增长18.1%，好于预期的15%，海外生产性需求对出口拉动保持强劲。

2021年1月，制造业PMI指数为51.3，连续11个月处于扩张区间。

资金面展望：2月上旬美股市场的逼空博弈和伽马挤压风险仍有余波，但系统性风险不大，中国流动性“点刹车”春节之前将结束，所以，2月份是上车港股牛市好时机。

首先，近期美股极限股票逼空博弈及期权伽马挤压，导致优质权重股票下跌，这不会重演2020年3月的版本，但2月上旬仍会充满动荡。

此次美股流动性冲击，只是美股市场内部博弈性风险的释放，不改变欧美经济复苏和海外宏观流动性宽松的大趋势，不会重演2020年3月的版本。当前的基本面、流动性环境与2020年3月已经截然不同。且经历了2020年的危机之后，美联储有充足的工具阻止流动性危机的进一步蔓延。

但是股市短期震荡也余波未消。华尔街机构联手“令人颠覆信仰式”自救，吃相极难看。虽然大型对冲基金破产的风险降低，但是引发了商业伦理和法律问题。此前各交易平台擅自限制GME等股票交易，只准平仓不准买入，令某些做空机构趁机平仓。而且GME空仓仍高达70%左右，短期扰动还在。

2021年全年来看，海外货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。

其次，春节前后，中国内地流动性环境有望改善。

2021年中国宏观政策“不急转弯”，所以可能会阶段性“点刹车”但是没有系统性风险。近期，内地流动性偏紧：1月25日至1月29日，SHIBOR隔夜利率上升84.6bp至3.28%，7天银行间质押式回购加权利率上升186.9bp至4.39%。春节前内地流动性偏紧是常态，但总体而言没有系统性风险。

中长期，港股和A股都将继续受益于中国老百姓增持股票以及外资增持中国资产。互联互通机制的深化，使得港股成为中国社会财富增持核心资产的核心渠道，通过港股通进行投资的内地资金有望成为港股市场的中流砥柱和“本土”资金。1月份，南下资金通过港股通累计流入2595.4亿元人民币。

第三，风险偏好改善，港股对海内外资金配置的吸引力将明显改善。首先，2021年新冠疫情和地缘政治的影响减弱。其次，新股热潮提升投资者信心，特别是优质中概股、新经济独角兽在港股上市。

1.3、投资建议：“空”中加油复苏行情，“震”后上车港股牛市

首先，中国制造业深入掘金，A股、港股都有好公司，欧美复苏以及中国“十四五规划”将是中短期机遇。1）欧美复苏有利于半导体、消费电子、汽车及零部件、家电、家具家居、化工、工业金属等行业高景气。2）中国十四五规划及“新基建”实施，有利于先进制造业崛起，长期看好新能源车、半导体、新能源、军工、高端制造、工业互联网等。

第二，深度价值股的战术性重仓良机已至，将随着基本面改善而“放礼花”式“戴维斯双击”。优选增持港股中的传统行业核心资产，后续疫苗普及和欧美复苏，将驱动港股的能源、有色、金融地产等超预期价值重估，特别是中海油、三大运营商等“特朗普红包股”有望参考GME式逼空大行情。

第三，战略性看多中国新经济的核心资产，精选互联网龙头、大消费服务（物业、品牌消费、教育、潮玩、博彩等）、医药等。看好1）互联网领域龙头：互联网龙头核心竞争力仍在，短期受益于春节“就地过年”，长期受益于新业务布局；2）医药：精选业绩复苏的标的；3）可选消费：精选经济复苏受益、业绩超预期的细分行业龙头。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

相关报告：2020年01月29日《“震”后加仓港股，风格聚焦盈利》、2020年01月20日《大风起兮，港股稳行才能致远》、2020年01月15日《钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产》、2020年11月10日《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》、2020年10月28日《策略角度看银行，价值重估刚起步》、2020年10月13日《乘风破浪的中国制造业核心资产》、2020年9月13日《守正出奇，布局港股好时机》、2020年08月28日《港股已成为中国新经济的投资沃土 ——《恒指的未来》系列报告之三》、2020年08月07日《从黄金王者归来，看周期核心资产重估》、2020年07月28日《周期核心资产的价值重估》、7月 15日《“核心资产牛市”进入“新”阶段》、6月 21日《风格再平衡》等相关报告。

2、2月荐股组合逻辑

腾讯控股：场景进一步扩张，变现能力有望重估（洪嘉骏）

营收利润超预期，反垄断下腾讯生态或进一步扩张：自20H2，腾讯系包括京东、拼多多、美团等头部平台，加大向电商、生活服务、支付等业务投入，持续提升各赛道的市场份额。公司20Q3 营收1,254.5 亿元，高于市场预期1.3%；Non-IFRS 归母净利，高于市场预期1.7%。核心业务在付费率与游戏出海的驱动下2020 年1-10 月，《王者荣耀》平均日活超过1 亿；随着重点游戏pipeline逐步获得版号，将进一步推升游戏业务盈利能力。

以微信直接转化流量，发力短视频与直播：视频号的日活用户数已经超越4亿，同时持续丰富内容生态，以扩大日均在线时长；虽短期内我们判断视频号不会进行货币化，但用户数规模仍象征着在短视频赛道站稳基础。企业微信日活跃账户数同比增长超过100%，腾讯会议已有超过1亿注册用户。与此同时，微信以附近的人与直播，加大同城直播布局与变现。

广告增速优于行业，小程序延展电商与企业生态：广告业务增长16%至213.5 亿元，其中来自教育、互联网服务、电商等行业广告开支保持强劲，汽车、房地产、金融服务、必需消费品等行业持续复苏。以渠道来看，社交广告增长21%，主要由于eCPM 及曝光量上升带动微信广告收入同比稳定增长；同时，腾讯视频形式广告效果良好，移动广告联盟收入同比快速提升。

风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；广告业务不及预期。

相关报告：《腾讯控股（0700.HK）：手游高速增长，生态发展超预期》_20201114

美团：就地过年利好到家到店服务，业绩有望超预期（洪嘉骏）

20Q4外卖业绩增长确定性高：据央视财经1月1日报道，截至 2020 年年底，全国外卖市场交易规模将达到 8352 亿元，同比增长 14.8%；我们预计公司外卖交易额20Q4实现36%以上增长，20年全年实现24%以上增长，同时市占率和经营利润率仍将保持小幅提升。

就地过年从供需层面利好到家与到店业务，一季度业绩或超预期：政府出台《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》，2020年一季度疫情期间到家服务以及无接触配送不断推广，2021年的就地过年政策，有望使得一二线城市到店和外卖需求保持旺盛，同时有更多营业店家与运力支持，我们预计21Q1外卖交易额增长在30%以上。

持续加码新业务布局，美团优选发展势头迅猛：社区团购九不得新政促进行业竞争健康化发展，社区团购竞争短期看资源、中期看运营、长期看生态。美团2020年7月以来切入社区团购市场，截至12月底已经覆盖27省310+个城市，有助于推动2B、2C业务深度协同以及公司全系统供应链的持续优化，提升交叉导流和广告变现能力。

风险提示：政策风险；疫情严控影响到店业务；餐饮行业景气度下行；新业务减亏不及预期。

相关报告：《美团（3690.HK）：营收利润超指引，新业务投入扩大》_20201202

华虹半导体：把握汽车电子景气周期，12寸厂加速扩产（洪嘉骏）

汽车电子需求回暖下功率器件供不应求，8寸产能迎来景气周期：目前3座8寸厂产能利用率达100-110%。我们判断，伴随新能源车价格不断下探，汽车电子部件或充分受益新能源汽车销量提升（未来5年CAGR超30%）及单车半导体价值量增长（摄像头增长4倍、功率器件增长10倍）。我们预计21年 8寸厂或持续满载，今年8寸整体毛利率或回升至30%。

无锡厂21年底拟加速布建至6.5万片/月产能，8万片全部扩产后营收有望翻倍：根据我们调研，无锡12寸厂目前月产能已达1.5万片，其中CIS 11K/月，嵌入式存储1K/月，功率器件3K/月。目前公司智能卡、功率器件和CIS已交付客户，NOR预计21Q1出货，电源管理21Q2出货，MCU尚未出货。公司预计年底扩至6.5万片/月，预计21Q1 EBITDA平衡，21H2盈亏平衡（2.5万片/月出货）。公司规划最终扩至8万片/月，全部扩完后可贡献10亿美元年营收额（未来三年营收CAGR达15-20%）

北水南下逐步掌握定价权，公司作为晶圆代工头部公司有望打开估值空间：目前港股通占公司自由流通股本约超三成，占港股总股数超一成。伴随北水南下，内地投资者已逐步掌握港股优质资产定价权；同时公司前四大股东（均有国字背景）亦掌握6成股权。我们认为公司作为国内特色工艺代工龙头估值仍有提升空间。

短期来看，8寸产能紧俏下ASP尚有提升空间；同时无锡12寸厂在行业高景气度下利用率有望持续攀升，或熨平折旧影响。长期来看，我们看好新厂扩建后公司产品组合优化及规模效应下盈利能力或显著提升，毛利率有望上探35%。

风险提示：需求景气度不及预期；无锡厂产能爬坡不及预期。

相关报告：《华虹半导体（1347.HK）：把握汽车电子景气周期，12寸厂加速扩产》_20210121

中车时代电气：igbt业务前景广阔，A股上市有利于估值提升（余小丽）

中车时代电气是我国轨道交通牵引变流系统龙头供应商，主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。

科创板上市申请获上交所受理，成功落地有望带动公司H股估值进一步提升。根据公司公告，此次募资主要投向轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目、轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发应用项目、新产业先进技术研发应用项目（包括新能源汽车电驱系统在内的四个项目的研发应用）、新型轨道工程机械研发及制造平台建设项目、创新实验平台建设工程项目和补充流动资金。此外，在符合现金分红条件下，公司计划每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的20%，三年累计现金分红不少于年均可分配利润的60%，充分维护投资者利益。我们认为，本次上市的成功落地有提升公司现金水平、加速新项目研发进度、提升公司融资能力及H股估值水平。

风险提示：铁路投资不及预期；城轨建设遭遇政策冻结；公司IGBT竞争力不足。

相关报告：《中车时代电气（3898.HK）：机车牵引大幅增长，IGBT全年盈利在望》_20190824

中国海洋石油：油价上行趋势明确，低成本油气龙头砥砺前行（余小丽）

短期内全球油气行业供应过剩局面有望继续缓解，原油需求步入复苏周期，全球油价上行趋势明确。中海油作为国内海上油气巨头，增储上产步伐未停，资产遍布全球，其资源条件在三桶油中最具成长性。公司成本控制能力卓越，财务基本面良好，注重股东回报。当前投资者结构正在发生变化，北水资金加速流入公司，为公司估值修复带来系统性提升的契机。作为中国具有战略意义的核心资产，中海油与国内外大型油气勘探开发企业相比，价值有明显的低估和压制。

假设2021年和2022年，布伦特原油现货均价维持在52和53美元/桶，我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为238/419/426亿元；对应EPS分别为0.53/0.94/0.95元。给予公司目标价14.3港元，对应2021年1.11倍PB，给予“买入”评级。

2021年如果油价上涨到60、70和80美元/桶，公司净利润可以达到546、701和821亿元，按40%的派息率和当前市值计算，其股息率将达到7.7%、9.9%和11.6%。

风险提示：国际油价大幅波动；全球经济复苏不及预期；OPEC 实际减产不达预期；公司增产进度不及预期。

相关报告：《中国海洋石油（0883.HK）：油价上行趋势明确，低成本油气龙头砥砺前行》_20210130

新城悦服务：外拓成效显著，高增长动能持续（宋健/宋婧茹）

公司仍处于高速增长期：一方面来自于在管面积的快速扩张，到2022年达到2亿平米；另一方面来自公司多元化的增值服务的拓展，包括社区增值、智慧园区服务等。

社保减免与人效提升，预计下半年基础物管利润率仍呈上升趋势：公司2020年上半年综合毛利率29.8%，同比增长0.6个百分点，下半年会延续疫情期间社保减免，预计7-12月会减免2854万元，全年共计社保减免5400万元。

合作开发管理能力强，外拓再创佳绩，公司此前指引2022年在管面积将达到2亿方：截至2020年12月28日公司已实现合约面积超2亿方，在管面积超1亿方成绩，其中第三方在管面积占比达40%。优质的市场化外拓能力，充足的合约面积储备将带动未来两年业绩持续高增长。

高激励强执行力团队，预计未来三年归母净利润实现50%以上复合年增长：管理层股权激励、强有力的19个区域开发合作团队、BU制社区增值团队、母公司持续的高交付都为公司各个业务条线增长提供保障。在此基础上，我们预计未来三年公司归母净利润将实现50%以上的复合增长。

风险提示：业务扩张不及预期；物业管理满意度降低；物业管理费收缴率降低；物业管理费提价受阻。

相关报告：《新城悦服务（1755.HK）：外拓成效显著，高增长动能持续》_20200813

蓝月亮（6993.HK）：家庭清洁领导者，开创洗衣新时代（宋健/宋婧茹）

保持行业领先地位，市场空间广阔：蓝月亮是中国领先的家庭清洁解决方案供应商，在国内率先推出洗衣液、洗手液产品，市占率连续十年保持行业第一，品牌影响力过往十年保持第一。对标日本、美国，中国洗衣液、洗手液市场渗透率仍有翻倍空间，行业未来5年CAGR预计达到13.6%。过往5年洗衣液行业CR5稳定在75%以上且格局稳定，公司连续保持第一品牌壁垒强。

公司线上渠道领先且保持高速增长：公司拥有广阔线下渠道且率先布局线上销售，预计未来市场将继续进行从洗衣粉到洗衣液、香皂到洗手液的转变，而公司作为行业龙头将享受市场规模扩大与份额提升的双重红利。

敏锐的研发基因，率先布局下一轮产品更新换代：公司创始人注重研发并于十年前把握住了粉转液趋势，当前液转超浓缩的新一轮更新换代，公司亦是行业CR5中最早布局的一家，并率先进行消费者教育。公司洗手液品牌影响力十年第一、消毒液品牌影响力前三，后疫情时代需求持续放量。

超浓缩产品渗透率空间广阔，洗手液、消毒液需求不断提升：海外超浓缩产品于09-12年进行更新换代，截至2019年海外超浓缩洗衣液渗透率已达100%，中国超浓缩渗透率仅8%，提升空间广阔。截至2019年洗手液渗透率29%，美国渗透率74%，提升空间广阔，疫情催生洗手液、消毒液需求收入呈现爆发式增长。

风险提示：行业竞争加剧；渠道结构调整；新产品市场接受度不及预期；新冠疫情变化。

相关报告：《蓝月亮（6993.HK）：中国洗涤用品龙头，研发渠道双轮驱动》_20200719

敏华控股：全球软体家居龙头，下沉城市消费升级（宋健/宋婧茹）

保持行业领先地位，市场空间广阔：公司在中国的市场份额以及美国的市场份额都保持前列。中国市场份额从2015年的29.5%提升至2019年的50.1%，功能沙发市占率约为顾家家居的5倍。公司在美国的市占率多年来维持在10%左右的水平。公司亦多年来保持在美国家具市场前十大供货商的地位。

功能沙发全产业链布局：通过多年布局，公司成为集智能铁架、精密电机、专属海绵，以及沙发、床垫等家具配件及成品的研发、设计、制造、销售、服务于一体的国际化智能家居企业。2007-2019年功能沙发渗透率（功能沙发占沙发市场比例）由4.6%提升至14.0%，较美国同期的41.5%有较大成长空间。

内销增长趋势强劲，精细化管理与经销商高激励，外销快速恢复：截至FY21上半年末，公司国内门店数量总计3532家，较FY20年末净增加658家。未来两年每年1000家以上开店计划。公司给予经销商开店装修补贴、新品补贴等帮助加速开店。Q3起外销已恢复正增长，全年看外销有望实现双位数增长。

风险提示：行业竞争加剧；新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；新产品市场接受度不及预期；新店扩张运营不及预期；产品质量事件。

相关报告：《“宅”经济遇二次疫情，家庭消费持续受益》_20201111

昊海生物科技：短期业绩逐步复苏，长期内外拓展成大眼科巨头（蔡莹琛/李伟）

公司在人工晶体3+6集采中显著受益，旗下经销商渠道销售的中低端品种中标后预计医院覆盖大幅提升，国产替代进口加速，销售量增长同时销售费用率下降，预计全国集采大概率不会推行。并购标的储备多，构建大眼科药械组合，规模优势及技术壁垒日益显著。二月份进港股通，科创/H股股价溢价101.67%，H股与科创板投资渠道地位平等，价格更低吸引价值投资者。三季度单季度收入和利润已同比转为双位数正增长，预计四季度及2021年业绩趋势会持续，疫情影响已消除。

风险提示：疫情影响超预期；产品降价超预期；市场竞争加剧。

相关报告：《昊海生物科技（6826.HK）：短期业绩逐步复苏，长期内外拓展成大眼科巨头》_20200919

康哲药业：基本盘持续巩固，新未来值得期待（蔡莹琛/李伟）

业绩表现稳定，估值性价比高：不考虑新产品上市及大健康产品贡献的情况下，得益于公司良好的销售能力和机制，我们预计原有产品20-21年能维持稳定双位数内生增长。1月29日收盘价对应21年市盈率仅为8.2倍，股息现价比为4.9%，具有非常好的性价比。根据wind数据统计，主席林刚及COO陈洪兵于2020年多次场内增持分别累计约3472万股及522.5万股，累计金额约2.95亿元及0.41亿元，大股东及管理层均看好公司长期发展。

品类日益丰富，能力圈进一步拓展：经过数年，公司积累了十多个创新药械管线以及系列复杂仿制药管线，21年逐步进入收获期。其中地西泮鼻喷剂有望在21年底获批，Plenity胶囊近期已正式在康哲大健康商城以跨境电商形式销售。除Plenity以外，公司将持续引进在欧美市场有一定口碑及品牌形象、解决特定病症需求的OTC、器械、膳食补充剂、医用食品，在大健康商城上线，满足客户减肥塑身、护发养护、美容养颜、滋补保健、常备用药、安神睡眠、两性健康、儿童营养、营养补充等需求。公司将持续以多年来卓越的筛选引进优质产品的能力丰富品类，同时根据产品特性拓展新的市场营销方式及渠道，在强化原有能力的基础上进一步拓展能力圈。我们预计新业态有望为公司带来额外的业绩和估值弹性，为长期持续良性发展奠定基础。

风险提示：疫情影响超预期；产品上市进度及销售不及预期；市场竞争加剧。

相关报告：《康哲药业（0867.HK）：上半年整体平稳过渡，创新产品即将进入收获期》_20200910

3、风险提示

本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

（编辑：赵锦彬）