中信证券：受益于行业高增长红利 维持亿华通-U(688339.SH)“买入“评级

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，基于亿华通-U(688339.SH)2020年扣非母净利润符合市场预期，预计2021年有望迎来高增长，维持公司“买入”评级 。

中信证券指出，考虑 2020年疫情及政策落地节奏对下游需求的影响，中信证券下调公司 2020年营收预测至 4.7亿元(原值 6.5亿元)，维持 2021-2022年营收预测为 10.8/15.1亿元，对应当前价 48/21/15xPS。未来三年国内即将进入燃料电池行业关键成长期，公司有望独供冬奥会，布局重点示范城市群，有望享受行业红利，快速实现市场份额提升、规模化降本强化市场地位的正向循环。中长期看自主石墨堆 +合作金属堆的完备技术布局将强化公司竞争力，继续推荐。

中信证券主要观点如下：

事件：公司预告 2020年业绩，预计全年实现扣非归母净利润 -0.38~-0.48亿元，同降169%~240%，单 Q4扣非归母净利润为 0.14~0.24万元，同降 46%~68%，符合市场预期。短期看，冬奥会项目叠加重点示范城市布局有望快速提升公司份额;长期看，公司技术领先、布局完善，预计将受益行业高增长红利。

公司预计 2020年扣非归母净利润-0.38~-0.48亿元，符合市场预期。公司预告2020年归母/扣非归母净利润区间为-0.20~-0.30/-0.38~-0.48亿元，同降131%~147%/169%~240%，其中扣非归母净利润减少主要系行业需求大幅下滑导致的出货减少以及谨慎性原则下增加个别客户的应收账款坏账准备;归母净利润减少系去年同期原控股子公司张家口海珀尔出表确认了 0.63亿元投资收益以及计入当期损益的课题项目补贴减少。

短期扰动不改成长趋势，2021年有望迎来高增长。根据中汽协口径，受公共卫生事件和奖励政策落地推迟影响，2020年燃料电池车产销 1,199/1,177辆(-58%/-57% YoY，下同)，单 Q4产销 629/598辆(-59%/-60%)。公司 2020H1/Q3扣非归母净利润分别为-0.64/0.02亿元，按业绩预告中位数，公司 Q4实现扣非归母净利润约 0.19亿，继 Q3企稳后持续改善;同降 60%，与行业景气度一致。从上险数的份额上看，公司配套数量 /功率 237台套 /15.3MW ，占比15.8%/19.5%，连续两年位列第二。中信证券预计伴随冬奥会示范车配套和燃料电池车示范城市群的订单释放，2021年公司有望实现跨越式高增长。

冬奥会+重点示范城市群，未来三年公司将进入发展正循环。根据 2020年 9月发布的《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，2020-2023年为各入选城市群示范窗口期。由于 2020年政策落地推迟、示范城市群最终名单至今尚未落地，未来三年将成为燃料电池行业关键发展期。根据财联社报道，公司有望独供京张冬奥会氢能源车发动机，若落实，则将夯实公司 2021年业绩良好确定性。此外，公司重点布局了北京、河北(张家口牵头)、河南(郑州牵头)、上海、四川等重点城市群，有望在 2022-2023年接棒提供增量订单，延续增长态势，实现市场份额快速提升+规模化降本强化市场地位的正向循环。

自主+合作双线并行，强化公司中长期竞争力。2020年 10月《节能与新能源车技术路线图 2.0》给出 2025/2030-2035年国内燃料电池车保有量为 10/100万的目标指引，主力车型也从易受政策调控的客车转向更市场化的重卡。公司具备“系统-电堆-膜电极”核心环节业务布局，其中公司自主国产化石墨堆，最新一代产品功率密度达 4.0kW/L，寿命超 1.5万小时，达到国内领先、国际一流水平;并与丰田合作共同推进金属堆应用。完备技术路线储备有望强化长期竞争力，有望继续支撑公司在行业的领先地位。

风险因素：冬奥会订单项目不及预期，燃料电池奖励政策落地不及预期，客户回款不及预期，燃料电池车销量不及预期。