招商证券：平台与流量变化衍生新需求，电商代运营持续营持续高增长

电商代运营是指代运营商为品牌方实现网络零售所提供的一系列综合服务，具体内容包括开店前的品牌咨询、店铺建立，以及运营中的商品管理、店铺运营、营销推广、消费者管理、客户服务、仓储物流以及IT服务等多个环节，部分代运营商还会利用其市场信息优势为品牌方提供关于产品定位以及推广等方面的建议。

电商代运营行业高景气，行业增速约30%。根据艾瑞咨询数据，2014~2018年我国品牌电商服务商市场规模由261.6亿元增至1613.4亿元，CAGR为57.6%，预计到2021年增至3473.6亿元。

目前代运营商业模式分为经销与服务两类，其中服务模式又可分为线上管理和内容服务。

服务模式：代运营公司赚取店铺运营服务费用。服务模式是指代运营商接受品牌方委托，代为运营品牌方在第三方电商平台上的品牌店铺，对货品不拥有所有权，并由品牌方自主承担仓储、物流及其他与店铺运营无关环节的成本。服务商的盈利主要来源于服务费与人力等投入的差额，其中服务费一般包括固定服务费及与销售业绩等挂钩的服务佣金。线上管理模式中，代运营商提供覆盖网店运营的全链路服务，而内容服务模式中，代运营商往往只提供营销等模块化服务。

经销模式：代运营公司赚取店铺运营服务和经销商服务的利润。经销模式下网络零售服务商取得品牌方授权，向品牌方以一定折扣价采购产品，在线上店铺面向终端消费者进行产品销售，拥有对店铺及货品的所有权，并承担店铺运营、营销推广和人力成本，盈利主要来源于销售价格与采购成本及各项费用的差额。代运营公司既是提供店铺运营、营销策划等服务，又是品牌方的经销商，需要更多的营运资金，需要承担存货风险。

头部公司经销与服务模式各有侧重。丽人丽妆以经销为主要模式，2019年经销模式收入占比达到97%；若羽臣、壹网壹创2019年经销收入占比分别为81%和77%，宝尊电商经过多年发展，经销收入占比逐步下降，2016~2019年经销模式收入占比由64%下降至47%。

根据经销模式收入占比以及品类跨度两个维度，可以将代运营商大致分为两类模式，一类是以宝尊电商为代表的低经销收入占比-高品类跨度，另一类是以丽人丽妆为代表的高经销收入占比-低品类跨度。

1.1 经销模式精耕细分领域，“做深”攫取产业链利润

经销模式深度参与用户经营，可以掌握更多特征数据，提供深入全面服务。经销模式下店铺主体归属代运营公司，公司可以掌握更多消费者搜索、点击、支付等特征数据，帮助品牌方做更为细致化、更加契合客户目标客群的营销测算；经销模式下代运营公司对数据有更为深入的洞察，指导品牌方开发设计新产品；同时，代运营公司在经销模式下有更多的运营和策略制定权限，对于营销策略的尝试和执行有更多的灵活度。

经销模式往往深度绑定客户，获得单个或者全网独家授权，用户粘性更高。经销模式下代运营商可以获得某个或者全网电商渠道的官方独家授权，对线上市场开拓效果和价格方面的把控能力更强，因此与客户绑定更加紧密，客户粘性高于服务模式。以丽人丽妆为例，除2018年由于兰蔻等经销客户解约造成短期影响外，公司经销模式收入中来自留存客户的比例长期高于服务模式。2019H1经销模式收入中来自留存客户比例已回升至98%，超过服务模式的87%。

经销模式承担产业链更多环节，深度挖掘客户价值。从产业链的价值拆分来看，代运营公司在经销模式下不仅提供品牌运营服务，同时也承担了库存风险，因而能够在产业链上攫取更多的利润。

经销模式因为需要承担库存，其资产周转率慢于服务模式。丽人丽妆的经销收入占比最高，其存货周转率和资产周转率最低，2019年丽人丽妆存货周转率和资产周转率分别约为5和2；壹网壹创以服务模式为主，存货周转率和资产周转率显著高于丽人丽妆；宝尊电商因其服务品类较多，存货较多，周转略慢。

1.2 服务模式多品类拓展，“做广”谋求更快成长

风险小扩张快，更容易实现多品类的扩张。服务模式本质上是品牌方将电商的店铺和品牌运营等工作外包给代运营公司，因此代运营公司的投入较少，运营成本低，也无需承担相应的销售风险。因此以服务模式为主的公司有更强的意愿尝试新品类，容易实现多品类的扩张。

轻资产模式下ROE更高。服务模式下以佣金抽成方式确认服务费收入，因此其净利率高于经销模式。同时，由于服务模式下代运营公司无库存，不占用营运资金，其周转更快。代运营公司的ROE与其服务模式的收入占比正相关。壹网壹创的ROE远高于丽人丽妆；2016~2019年宝尊电商经销模式收入占比由64%下降至47%，其ROE由6.2%提升至11.9%。

随着客户规模提升，服务模式盈利能力或将承压。客户的规模提升，其对提供品牌服务的代运营公司的议价能力提升，导致代运营公司盈利能力出现一定程度的下滑。以壹网壹创的客户案例百雀羚为例，其线上管理服务的毛利率由2016年的63%逐步下滑至2019H1的53.5%。

1.3 两种模式将长期共存，伴随品牌不同成长阶段

品牌方选择经销/服务模式出于其不同发展阶段的诉求。从品牌方发展的生命周期来看，选择采用经销或者服务模式是品牌方和代运营商之间利益权衡的结果，代运营商和品牌方的最优合作模式将会随着时间推移因为双方的利益诉求发生演变，代运营商针对不同阶段的客户

品牌初创阶段：服务模式占优。品牌初创阶段可能会考虑通过代运营商来进行线上的品牌宣传与广告投放，代运营商通过服务模式帮助新品牌获得线上快速起量。

品牌起步阶段：经销模式占优。通过经销模式可以显著降低“试错”成本，转嫁销售运营压力。尤其是对于海外成熟品牌刚进入国内市场时，采用“经销”模式实现“外包”是更为经济的模式。

品牌发展阶段：品牌方与代运营商博弈。随着销量增加，代运营商的采购量增加，其作为经销商的角色加强，对品牌方的议价能力增强，会提高对返点等的折扣要求；对品牌方来说，其外包的成本增加。二者之间出现博弈。

品牌成熟阶段：经销向服务模式转变。品牌方的出货量不断增加时，品牌方对该市场的重视程度越来越高，将会乐意投入更多的资源，把市场的主动权更多地把握在品牌方自己手中，其由经销向服务模式转变的可能性增加。

2.1 新平台迅速崛起，代运营需求增加

传统电商平台获客成本提升，去中心化流量平台崛起。近年来以阿里为代表的电商平台用户增速放缓，用户获取成本增加。根据中国互联网络信息中心数据，截止2020年3月中国网民规模为9.04亿人，同期阿里巴巴年活跃买家已达7.26亿人，阿里的用户获取和留存成本从2017年47元/人增加至68元/人。用户获取与留存成本不断增加，推高了平台商家的流量成本，商家希望寻求流量成本更低的平台，抖音、快手、小程序等相对流量成本平台的规模快速扩张。根据亿邦动力数据，2020年1~11月抖音小店新增开店商家数量增长17.3倍，抖音电商总体GMV增长11倍；快手电商20年前三季度GMV达2041亿元。

新兴平台更加强调内容创作和推荐机制，品牌方对其玩法相对陌生，对代运营服务有较大需求。新兴电商平台改变传统电商以货为核心的营销模式，为了鼓励用户传播以及提升流量转化率，内容质量的重要性凸显。如何基于目标受众打造高质量内容，如何寻找合适的KOL建立合作关系，如何在社交平台获取流量并转化为最终购买行为，均对线上的运营能力有着较高的要求，促使品牌方对于代运营的需求增加。

2.2 流量规则变化提升运营门槛，专业代运营商优势得到加强

电商平台重构流量规则，重视提升流量利用率。2020年阿里流量规则发生变化，弱化了基于主动搜索的直通车工具，强化超级推荐和信息流来校正进店模型，从而获得更好的流量匹配效率。平台会对运营者的流量转化率、复购率进行考核，鼓励运营者通过内容创作实现产品模型与用户模型的匹配以获得流量，以此来实现流量回流并且提升流量利用率。阿里需要品牌方制造内容来激发需求，注重运营好每一个用户，让商家产品和用户匹配来触发需求。

流量规则变化提升了运营门槛，增加品牌方对代运营需求。流量规则的变化对品牌方流量的运营提出了更高的要求。品牌方需要了解并细化用户标签，寻找目标人群，将产品与用户进行标签匹配。在新规则下，如何高效获取流量并最终转化为交易，对运营者能力有着较高的要求，品牌方自运营难度提升，或将促进代运营需求，尤其利好能力更为强大的头部代运营商。根据燃数数据，知名淘品牌表现分化，能快速掌握并适应规则的品牌快速重拾增长，而反应滞后的品牌则陷入了困境。

2.3 多条优质赛道线上渗透率提升，代运营成长空间仍大

代运营服务拓展的品类，大多具有高加价倍率、线上渗透率增速快、产品标准化程度高的特征：

电商渗透率处在快速提升阶段。该品类的电商渗透率快速提升，足够引起品牌方重视，才会有足够的市场需求。

具有较高的加价倍率，能够收取品牌溢价。该品类能够收取品牌溢价，产业链利润较为丰厚。一方面，只有具有较高的品牌溢价的品类才会对品牌给予足够的重视，对代运营有更高的需求，代运营商才能够更好地发挥价值；另一方面，只有产业链利润足够丰厚，才会有代运营商的利润空间。

产品标准化程度高，减值风险低。对于部分减值过多的品类，以经销模式运营的代运营商会承担较高的存货减值风险。

2.3.1 美妆品类作为代运营核心品类，需求持续高增长

国内美妆市场加速成长，电商渗透率快速提升。美妆因其具有较高的品牌溢价、电商渗透率处在快速提升阶段，成为代运营的核心品类，美妆行业的快速增长带动美妆代运营需求持续提升。根据欧睿数据，2019年中国美妆行业总市场规模达4676亿元，同比增速14.0%；电商渠道渗透率也稳步从2012年的10.0%增长至2019年的31.5%。我国人均化妆品消费与发达国家相比，仍有较大差距，长期看美妆市场仍有较大发展潜力。

海外大牌主导的高端美妆市场增长亮眼，持续推动代运营需求。高端化妆品市场规模增速持续走高，将是美妆品类的主要增长点。根据亿欧网，2020年4月天猫国际启动进口美妆“造新”计划：未来1年引入800个海外美妆新品牌，孵化超过50个新品牌年成交过千万高端化妆品。海外美妆作为代运营商的重要客户，单价高、渠道营销投入高，其品牌数量与市场销量的快速增长，将成为持续拉动代运营需求的重要驱动力。

2.3.2 高加价率倍率品类代运营渗透率提升

宠物、玩具、医疗保健可能是未来继美妆后代运营市场快速发展的重要驱动品类。（1）根据欧睿数据，从线上渗透率及其增速来看，宠物、母婴、食品、医疗保健市场规模较大，线上渗透率仍处于快速提升阶段。（2）宠物、母婴、食品等更容易形成品牌，具有较高的加价倍率，未来代运营有望在这些品类提升渗透率，成为代运营行业的新驱动力。

根据天猫运营服务官网数据，2019年代运营商家主要集中在化妆品、食品、母婴、家居日用品等行业。其中化妆品代运营商最多，发展最为成熟，天猫共有71家代运营商。其次是居家日用品和母婴行业，分别有60和59家。

代运营行业进入门槛不高，成为头部运营商难度大。代运营行业进入门槛较低，且人员在其中扮演了较为重要的角色，人员流动等原因也导致行业内不断出现新的代运营企业。根据根据艾瑞咨询，2018年中国电商代运营市场第CR4仅为32.1%，市场还存在大量长尾代运营服务商。根据天猫运营服务官网数据，2020年上半年增加大量一星运营服务商（半年内天猫累计成交额大于1000万元），头部的六星级服务商稀缺。

头部公司增速超过行业，市场集中度有一定提升空间。头部代运营商积累了丰富的运营经验及数据资源，平台为了提升用户体验也会优先扶持头部服务商发展。市场集中度逐步提升，2016-2018年间CR4提升10+pct。

3.1 优质品牌资源不断积累，品牌方和代运营商相互成就

代运营公司与客户存在双向选择，通常来说大客户对于品牌方具有更高价值。大客户对于代运营公司带来的收入高于小公司，且业务的盈利性更好。同时，质地较好的客户做出较好成果的可能性更大，小客户有更大可能在产品和管理等方面存在其他问题，因此代运营公司会对客户本身的资质进行衡量，代运营公司与客户之间存在双向选择。

行业存在口碑的“滚雪球”效应，头部代运营商更能够获得优质的品牌资源，优质客户与头部代运营商互相成就。合同签订时，客户对于服务的效果是不确定的，比起价格，优质品牌往往更在意代运营公司的服务效果和服务能力，因此代运营公司的口碑积累和成功案例成为吸引优质客户的重要因素。头部的代运营公司通过多年深耕行业，积累出一定的口碑，因而能够吸引到更优质的品牌资源，而头部的品牌更容易做出优秀的案例，形成口碑的“滚雪球”效应。

壹网壹创成功助力百雀羚在电商领域的发展。壹网壹创为百雀羚设计了“三生花”系列产品，并将其作为独立品牌推入屈臣氏等多个线下渠道，使百雀羚的年营业额由不足100万转变为过20亿。同时，壹网壹创为百雀羚精心设计电商促销活动，将传播力与消费者的购买意愿结合，使百雀羚的电商销售在2012~2019年期间翻了约1000倍。

丽人丽妆带领相宜本草入驻天猫，促进销量增长。2008年4月，丽人丽妆运作的相宜本草天猫旗舰店上线，成为第一家经品牌授权入驻淘宝商城的美妆品牌官方旗舰店。2011年，相宜本草在淘宝上的销量突破2亿元。

3.2 数据分析优势不断沉淀，更精准的消费者洞察和数字化营销

数据经验不断沉淀，头部代运营公司具有更强的精准营销和数字化能力。代运营行业的数据积累存在很深的know-how，头部代运营凭借与大量品牌的合作经验，沉淀了庞大而有效的用户消费数据，积累了大量的方法论，从而能够提供更为精准的用户经验和广告投放。

在产品选择和销售策略上，代运营商针对品牌或细分产品的销售额、点击量、转化率、客单价、复购率等重要指标进行分析，挖掘和定位具有流量入口属性、具备带动复购行为潜力或高利润水平的产品，以此指导产品选择及分区策划；同时，基于对产品销售数据的相关性分析，对关联产品销售预期进行判断，制定产品组合销售、产品交叉推荐策略，从而提升销售转化及客单价水平。

在消费者洞察和精准营销上，代运营商基于对用户消费数据的挖掘，总结用户的消费习惯及行为特征，对用户多样化、个性化的消费需求进行提炼，从而通过分析消费者画像和标签特征，实现对不同品牌目标客群的精准定位；在此基础上，整合运用电商平台站内外各类营销工具及流量资源，制定个性化的营销策略和推广方案以精准触达目标消费者，并在实际投放前通过模拟测试优化营销策略；同时，敏锐洞察消费者需求及偏好的变化，从而及时优化营销运营策略。

在CRM及会员运营上，代运营商基于对品牌消费者行为数据的沉淀及分析，构建客群分层模型，为会员等级及权益规则设计、会员互动方案策划提供依据；通过对复购周期、购买力、客单价等消费者行为数据的分析，为适时介入营销互动、精准定位目标客群、激活既有消费者的复购行为提供建议，从而提升品牌的会员忠实度和客户资产价值。

头部代运营公司研发投入领先。宝尊对于研发的投入较为突出，2019年研发投入近4亿元，研发费用率高达5.4%。若羽臣、丽人丽妆2019年的研发投入均超过1000万元。在技术人员方面，壹网壹创、宝尊的技术员工占比较高，分别为24.29%、13.95%。丽人丽妆有技术人员51人，因其经销模式占比较高，占比5.8%。

头部代运营商店铺订单转化率更高。2019年丽人丽妆最高店铺订单转化率为10.97%，分别为壹网壹创及凯淳该年最高转化率的2.63、1.56倍。丽人丽妆订单转化率高于壹网壹创及凯淳电商整体水平，主要受合作品牌的产品品类、品牌定位、运营品牌规模效应等方面的经营特征差异，及整合营销策划、精准推广投放、大数据分析等综合运营能力差异影响。

4.1 宝尊：多品类跨平台运营，技术研发投入遥遥领先

宝尊电商于2006年底成立于中国上海，2015年5月宝尊电商在美国纳斯达克上市。截止2020年第三季度，公司第一大股东为阿里巴巴，持股13.97%。宝尊电商专注提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，业务涉及店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等5大内容。根据艾瑞咨询，2019年按GMV计市场占有率位居行业第一。

营收规模体量大增速稳定，盈利能力好转。2019年实现营收72.8亿元，2014~2019年CAGR 为35.7%。2019年实现归母净利润2.8亿元，增速4.1%。公司自2016年实现扭亏后，盈利能力显著好转，公司毛利率/净利率从2014年的31.4%/-9.8%提升至2019年的61.9%/3.9%。

服务模式占比持续提升，营收份额超过经销模式。公司2015年起将部分经销转为非经销原因系因为部分客户所处行业景气度降低，宝尊希望能够有效控制库存风险，同时，轻资产模式更容易实现快速扩张。2018年起服务模式营收超过经销模式，至2020H1经销GMV占比降至8%。对于适合做经销的小家电、保健品、母婴、宠物，公司同样会出于为客户深度服务的考虑选择经销模式。

作为国内代运营行业领导者，宝尊通过服务模式实现了快速扩张。我们认为宝尊的核心竞争力主要体现在三个方面：（1）较高的技术研发投入水平，打造完善的数字化体系。（2）重视基础设施建设，自建物流提升仓储物流能力。（3）轻资产模式下实现了全平台、多品类的布局，拥有大量的优质品牌资源。

公司重视技术研发投入，打造完善数字化体系。公司研发投入及占营收比例呈逐年增长趋势，2019年研发费用3.93亿元，占营收比5.4%，显著高于其他龙头企业。高强度的研发投入支撑公司建成了覆盖前台应用程序、中台系统和后台基础架构的完整技术架构以及创新服务体系，赋能品牌方实现运营全链路管理数字化、智能化。

重视基础设施建设，自建物流提升仓储物流能力。宝尊旗下全资子公司宝通易捷已发展成为拥有千名员工的综合性供应链公司。其在全国8个城市布局15个自有仓库，占地达50多万平方米，能够在全国200多个城市实现次日送货；公司拥有占地近5万平方米宝通魔方自动化物流中心，运用智能机器人、传送及分拣系统，B2C日处理订单能力超30万。强大的基础设施使得宝尊拥有领先的仓储物流能力。根据公司官网，公司订单及时处理率≥99.50%，准点发货率≥99.50%，库存精确度≥99.95%，仓储物流费用率也逐年下降，2019年降至3.8%，领先竞争对手。

多品类全平台布局，实现快速扩张。公司服务品牌品类跨度大，现已覆盖美妆、汽车等8个垂直行业，与NIKE、美菱、飞利浦、华为、微软、ZARA、GUESS、德国马牌等超过250个世界知名品牌达成长期合作，未来会在保健品、母婴、宠物等潜力赛道进一步发力。此外，公司已完成多平台布局，除天猫、京东等传统B2C平台外，还布局短视频电商、微信小程序等新兴社交电商平台。2019年淘系占比约80%，2020年9月下降至70%~75%；未来有进一步下降趋势。

4.2 丽人丽妆：精耕天猫美妆赛道，深度服务的品牌方长期伙伴

丽人丽妆成立于2007年，总部位于上海，是中国知名的线上化妆品营销零售服务商。公司与佳丽宝、欧莱雅、爱茉莉太平洋、汉高等国际知名化妆品集团授权合作，拥有包括美宝莲、后、芙丽芳丝、雪花秀、雅漾、施华蔻等六十多个全球知名品牌在中国的正品授权。

规模增速放缓，盈利能力改善。2019年公司实现营收38.74亿元，同比增速7.18%，归母净利润2.86亿元，增速13.36%。2013~2017年公司营收快速增长，2018年由于旗下欧莱雅部分品牌自建运营团队导致营收增速大幅下降，2019年公司已于美宝莲与巴黎欧莱雅重新达成合作，收入增速略有反弹。公司盈利能力持续改善，毛利率稳定在35%~39%区间，净利润率由2014年0.8%稳步提升至2019年的7.4%。

深度服务用户积累优质品牌资源，精耕美妆赛道逐步形成方法论。丽人丽妆业务分为品牌营销服务、电商零售业务、其他分销/寄售业务三大部分，后两者属于经销模式。丽人丽妆经销模式营收占比高达97%。我们认为丽人丽妆的核心优势主要体现在两方面：（1）专注美妆赛道，积累大量优质海外美妆资源。（2）公司在美妆品类沉淀了大量数据与方法论，实现数字化营销提升营销效率。

专注美妆赛道，积累大量优质海外美妆资源。公司服务的美妆品牌多数为成熟的海外大牌，例如欧莱雅、雅漾等，在国内已有一定群众基础，经营风险较小。公司采取的经销模式加强了公司与品牌方合作关系的稳定性。

公司在美妆品类沉淀了大量数据与方法论，实现数字化营销提升营销效率。公司专注美妆品类，通过重资产模式获得店铺所有权，沉淀了大量消费者数据与品牌线上运营的实务经验。公司凭借较强数字化营销能力，显著提升了营销效率：1）更好的营销效果，以公司运营的雪花秀品牌为例，2017-2019年GMV同比增长分别为99.4%/68.1%/100.6%，2020年双十一首次进入美妆品类销量前十名；2）营销费用率下降，公司营销费用率由2014年最高点的32.52%逐步下降，近3年平均营销费用率为24.95%。费用率的下降也拉升了公司的资金利用效率。

品牌解约问题好转，“黑天鹅”事件发生概率降低，未来新增品牌数增加。2018年兰蔻、巴黎欧莱雅与妮维雅等品牌退出对公司营收增速造成影响，当年减少品牌营收占公司总营收19.04%。剔除这三个品牌影响后，当年公司收入增速为29%。未来品牌流失问题会得到缓解:

品牌解约有过往客户多出自同一集团的客观原因。欧莱雅集团由于自建运营团队，旗下的美宝莲、巴黎欧莱雅、兰蔻、碧欧泉、植村秀相继于18、19年与丽人丽妆解约。欧莱雅集团旗下解约品牌2018、2019年占公司营收28%和13%，因而在表观对公司营收带来较大影响。在解约后，美宝莲、巴黎欧莱雅重新通过丽人丽妆官方旗舰店经销产品达成合作。由此可见，公司营收的下滑为突发事件，在其他合作品牌营收保持正常增长的情况下，公司营收状况未来将持续向好。

欧莱雅旗下品牌解约后，丽人丽妆的前五大客户销售收入集中度下降。2017~2019年丽人丽妆前五大客户销售收入占比分别为51.08%、48.32%和49.34%。2019年公司品牌流失问题有所好转，新增品牌营收占比超过减少品牌，持续合作品牌数增至47个，持续合作品牌营收占比回升至95.04%。

4.3 值得买星罗创想：匹配丰富创作者资源的营销服务平台

值得买旗下子公司星罗创想公司成立于2016年，是一家专注于为品牌及创作者提供直播和短视频营销服务的供应商。公司定位交易信息匹配平台，一端连接拥有流量的网站、移动端和内容创业者等联盟媒体，另一端连接品牌商等广告主，为存在营销需求的电商和品牌商提供广告推广、广告发布中数据监测、数据统计等专业的互联网效果营销平台服务。

平台上的广告主可在平台上发布广告需求，并设定一定的佣金比例作为广告推广的报酬；联盟媒体接单后，其用户点击该广告并进入广告主的网站下单并购买成功后，可获取商品交易总额的一定比例作为佣金收入。

基于平台业务，星罗推出了三款主要产品：

星罗雷达：覆盖全网超5万个商家以及超2万个创作者的定向雷达，可实时监管收集到的商家、商品、渠道等数据信息，打造全流程招商服务平台。

全链路参与者协作平台MRP工具：MRP可以让数百人的招商团队和数十人的媒介团队在线协同，完成从商品提报、基础审核到排期上线、售后乃至复盘等全流程工作，提升协作效率。

“星罗星选”小程序：帮助创作者更直接地方便地完成选品，匹配品牌商。

丰富数据资源和创作者资源，更适合内容化营销平台。抖音积累了大量创作者资源，抖音小店运营也更为重视营销能力，主要通过KOL的大规模开播和品牌自播完成，品牌方对KOL需求较高。星罗的业务模式切合抖音电商的发展需求，2020年10月星罗入选抖音电商首期品牌服务商名单。内容化的营销导致品牌方对于内容创作者的需求增长，但创作者数量众多且分散，星罗的价值在于整合分散的创作供给，促进供需最优匹配，为品牌方提供优质品牌营销服务。星罗的数据雷达系统已经覆盖了2万+的创作者以及5万+的商品。

创作者端，数据雷达涵盖了粉丝数、活跃度、作品数、类型风格、历史带货等基础数据，还有完整的粉丝脸谱数据，包括粉丝地域、购买力、年龄等信息。星罗还会跟蝉妈妈、壁虎看看等第三方数据平台的合作，关注KOL粉丝状况，并基于此挖掘适合KOL推广的商品

商品端，数据雷达覆盖了商品的历史价格、销量、评价及商铺等级等相关信息，积累了全网20万以上的有效带货数据，覆盖了食品、母婴、日百、数码、美妆等13个类目。同时，基于团队有"什么值得买"十年多的消费领域经验，星罗会对商家和品牌进行全方位的分析，判断是否符合选品要求。

电商平台与流量规则多元化演变，叠加新品类扩容，代运营需求有望再迎高速增长期。我们认为龙头代运营公司在品牌资源、数据技术能力等核心竞争要素上优势明显，A股推荐精耕美妆赛道、品牌资源丰富、数字化营销能力较强的丽人丽妆；港股建议关注技术能力强大、具备多平台多品类运营能力的宝尊电商。

品牌合作解约风险。品牌合作关系的终止或变更一方面会导致公司失去该等品牌相关的销售，另一方面会释放公司既有的运营资源，因此品牌合作方解约可能会对公司业绩带来不利影响。