西南证券：维持志邦家居(603801.SH)“买入”评级 业绩大超预期

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，志邦家居(603801.SZ)扩品类强渠道并重，业绩大超预期，维持志邦家居(603801.SH)“买入”评级。

西南证券预计 2020-2022年EPS分别为1.78元、2.38元、3.05元，对应PE分别为26倍、19倍、15倍。

西南证券主要观点如下：

事件：公司发布业绩快报，2020年年度实现营业总收入 38.4亿元，同比增长29.7%;实现归属于上市公司股东的净利润 4亿元，同比增长 20%。剔除限制性股票费用摊销影响，公司净利润为 4.2亿元，同比增加 28%，扣除非经常性损益的净利润为 3.9亿元，同比增加 36.1%。业绩增长大幅超预期。

全年业绩逐季快速提升，在手订单充裕。20Q1业绩虽一定程度受到疫情影响，但公司迅速做出调整，Q2-Q4营业收入和净利润均实现同比高速增长。单 Q4公司实现营业收入 14.7亿元，同比增长 46.2%，实现归母净利润 2亿元，同比增长 104.7%。全年业绩实现快速修复并保持高增长，主要由于公司品类扩充战略成效显著，衣柜作为新品类已经逐渐成熟并快速放量，未来橱衣柜的配套率及客单价仍有较大提升空间。除此之外，公司在 19-20年重新构建公司治理结构并进行股权激励，有效提升了公司中高层管理人员积极性，形成对终端管理的有效抓手，加盟商能力得到较快提升。值得注意的是，公司年末预收款金额5.3亿元，同比增长 42.1%，在手订单充裕且保持快速增长，对 21年业绩形成强力支撑。

大宗业务持续高增，客户结构优化。2020年公司大宗业务持续放量，与定制零售业务形成有效补充，定制积累的品牌影响力有助于公司获得工程订单，以零售端强现金流反哺工程，工程订单增长也利于规模效应的放大，形成有效互补和产能协同。2020年前三季度公司应收票据及应收账款达到 5.5亿元，同比增长 80.1%，主要是公司大宗业务的快速增长所致;但公司经营性现金流净额依然保持快速增长，主要由于公司定制业务持续回升及大宗客户回款规模增加。客户结构方面，目前公司百强地产客户占比达到 30%以上，并持续大力拓展优质战略合作地产客户，实现客户结构多元化。头部及腰部房企在一二线城市的精装率较为稳定，支撑公司大宗订单维持较快增长，有效控制经营风险;而公司对腰部房企议价能力相对较强，客户结构优化使公司大宗毛利率整体保持良性水平。

大家居布局成效显著，衣柜业务持续贡献新增量。2020年公司持续加强大家居布局，第二大品类衣柜业务受精装影响较小，在疫情缓解、需求释放后收入率先迎来反弹。上半年公司厨柜业务收入 8.1亿元，占总营收比例为 66.6%。衣柜业务营收 3.4亿元，衣柜业务过去四年复合增速达 139%，表现亮眼。整体来看，公司不断完善产品矩阵，丰富全屋定制家具品类。各品类共享多渠道资源，竞争实力不断凸显。

风险提示：原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;多品类发展不及预期的风险。