郭明錤：舜宇光学(02382)Apple镜头验证优于预期，供应链未来两年或将竞争加剧

本文转自微信公众号“天风国际”，作者郭明錤，原文标题《【苹果研究】舜宇光学Apple镜头验证优于预期;Apple镜头供应链2021与2022年或将竞争加剧》。

预测更新：

舜宇光学生产与出货Apple镜头状况、Apple镜头供应链竞争

主要公司：

舜宇光学 (02382)、大立光 、玉晶光 

1. 舜宇光学iPad 5P镜头验证顺利，预计在1Q21中期后开始大量出货。受初期产能限制，供货比重约15%。预计大量出货后良率提升至与玉晶光相似。

2. 舜宇光学的iPad 5P镜头验证顺利，意味着出货2H21新款iPhone的7P广角镜头机率大增。

3. Apple镜头供应链竞争加剧。舜宇光学在未来数年内的Apple(AAPL.US)订单可望快速成长。大立光虽受害于手机镜头产业结构性挑战但长期仍具投资价值。玉晶光2021年最大挑战则来自于大立光凭借显著技术优势发动的价格战且iPhone 7P长焦镜头订单可能低于市场预期。

舜宇光学iPad 5P镜头开发状况顺利，已成功取得Apple镜头订单。

我们最新的调查显示，舜宇光学预计在1Q21中期后开始大量出货iPad 5P镜头，目前试产良率约70%，已达Apple验证标准。我们预估，在大量出货后，舜宇光学的iPad 5P镜头良率可望提升至80%，与玉晶光的良率相当，略逊于大立光的85%。

受限于初期产能限制，故我们预期舜宇光学今年iPad 5P镜头的出货比重约15%，而若今年出货顺利，我们预估舜宇光学将扩产Apple镜头产能并在2022年提升iPad 5P镜头订单比重至约25–30%。

舜宇光学的iPad 5P验证过程顺利，最重要的意义在于舜宇光学已清楚掌握Apple供应链管理的游戏规则，此将有助于舜宇光学的iPhone 7P广角镜头验证。

我们认为，对舜宇光学而言验证顺利有2个重大意义，包括：(1) 理解Apple的运作文化与开发生产流程要求、与(2) 熟悉与Apple CCM供应商的合作流程并建立沟通管道。我们相信，舜宇光学从iPad 5P镜头验证过程中所学到的，将有助于iPhone 7P广角镜头开发、验证与出货。

我们最新的调查显示，舜宇光学目前出货至LG Innotek的iPhone 7P广角镜头验证顺利进行中，预计在2Q21底或3Q21初开始大量出货。目前大立光与玉晶光的7P广角镜头良率分别约80–90%与60–70%，我们预估舜宇光学初期的7P广角镜头良率约与玉晶光相当。

舜宇光学另一优势为整体成本结构，预期该公司的iPhone 7P广角镜头与iPad 5P镜头出货比重将在2022年进一步分别提升至15–20%与25–30%，未来可望取得新产品类别的镜头订单，包括头戴装置与Apple Car镜头订单。

舜宇光学的客户与产品组合均优于大立光与玉晶光，且受益于政府补贴，故舜宇光学的整体营运成本竞争力较高，有利于未来取得更多Apple镜头订单。

虽Kantatsu可能将在2021年退出Apple镜头供应链，但无法抵消舜宇光学加入的竞争压力。我们预计自2022年开始，舜宇光学在Apple镜头供应链带来的竞争压力将显著出现。2021年Apple镜头供应链最大的挑战则是来自于大立光凭借显著技术优势而发动的价格战。

1. 舜宇光学的整体竞争力显著优于Kantatsu，故加入Apple镜头供应链将对既有供应商大立光与玉晶光造成更大的竞争压力。

2. 大立光仍可凭借显著技术优势发动价格战来保有或提升订单比重/产能利用率。我们认为2021年Apple镜头供应链最大的风险来自于大立光的砍价压力。我们认为，虽玉晶光今年将取代Kantatsu开始在2H21出货iPhone 7P长焦镜头，但大立光仍可保有约90%的订单比重，而玉晶光的iPhone 7P长焦镜头订单比重将低于市场共识的30%。

3. 玉晶光2021年最大挑战则来自于大立光凭借显著技术优势发动的价格战。而若手机镜头产业结构在2022年无显著改善，则玉晶光2022年将同时面临来自大立光进一步的价格战压力与舜宇光学因订单比重显著提升的竞争压力。

投资建议：

舜宇光学iPad镜头生产良率优于预期;Apple镜头供应链2021与2022年或将竞争加剧。

风险提示：

新产品生产递延、因中美贸易摩擦与新冠肺炎导致需求低于预期。

（编辑：彭伟锋）