得人心者得天下 启明心通看未来

本文为“聪明钱走势”供稿，文中观点不代表智通财经观点。

上周股坛天翻地复，故且不提美国那边出现了百年一遇的世纪轧空事件，香港股市亦出现一个大调整，技术走势呈现了一个岛形顶。不过，股票市场从来都是有危亦有机，本星期四、五将会有两只焦点新股上市，分别是快手 (01024)和心通医疗 (02160)，而这次想介绍的就是心通和它的“影子股”启明医疗 (02500)。

常言道，炒股要炒对板块，要找一只成长股就要找对赛道。中国医疗器械正有两条不能错过的未来黄金赛道 ── 心血管和骨科。未计即将上市的心通医疗 (02160)，港股市场目前共有两只股票在心血管赛道上竞争，它们是启明医疗 (02500)和沛嘉医疗 (09996)。两者都是在不久前上市，上市当日都有一个不错的升幅。假设大市没太大问题，相信心通的升幅也不会太差，不过，本文重点并非关注首日升幅，不赘。我们关心的是这条赛道的未来，找出可以长期投资的目标。

人工心脏瓣膜是一种用于治疗心脏瓣膜疾病或缺损心脏的植介入医疗器械，通过置换人体心脏内发生病变的瓣膜，可使患者重建血液循环动力功能。人工心脏瓣膜按材料不同可分为两种，分别是机械瓣和生物瓣。以目前中国的心脏瓣膜市场来说，机械瓣占人工心脏瓣膜市场的80%，而生物瓣只占20%。对比欧美日韩等国家，生物瓣却占市场的90%以上。随医疗技术的进步，未来生物瓣将逐渐取代机械瓣，而中国的替代空间非常巨大。

除了瓣膜材料，植入技术是更重要的一点。传统的开胸外科手术 (SAVR)入侵性强，风险很高，不适合长者和长期病患人士。然而，经导管主动脉瓣植入 (TAVI)则无论风险和效果都大大优胜于SAVR。

可惜，目前中国主流手术仍是SAVR，与美国等发达国家的TAVI市场相比，中国的TAVI市场渗透率明显不足。根据弗若斯特沙利文的资料，全球主动脉瓣狭窄患者预计将从 2019年的19.7百万例增至2025年的22.1百万例，年复合增长率为14.3%。2019年，中国进行了约2,400例TAVI手术，渗透率为0.3%，而同年，美国进行了约66,800例TAVI手术，渗透率为23.4%。预计2025年中国将进行约42,000例TAVI手术，未来五年的年复合增长率为60.7%，于2025年的渗透率为4.5%。

除TAVI之外，瓣膜市场还有TMVR、TPVR和TTVR等技术对应另外多种心血管疾病。由此可见，心血管领域确是一个规模庞大、快速增长且渗透率严重不足的市场。

无可否认，启明医疗 (02500)和心通医疗 (02160)都是身处一条有快速增长潜力的赛道。然而两间公司又有何分别？投资者应如何选择？

先谈快将上市的心通医疗 (02160)，它自主研发的TAVI产品VitaFlow于2019年7月获批，8月商业化，而VitaFlow相比其他所有在中国获批的TAVI产品，它是首款使用牛心包作为瓣膜组织的产品。与启明使用的猪心包相比，牛心包的耐久性及血液动力学性能较好，故此有着一定的产品优势。此外，在价格方面，启明的VenusA-value接近人民币25万，而心通的VitaFlow只有19万，价钱比启明便宜了一截。

另外，心通亦显示出高速的渗透能力。于2020年9月，VitaFlow成为首款获得“上海市基本医疗保险仪器设备/医疗器材结算编码”的TAVI产品，这是医疗器械在上海几乎所有医院进行商业销售的先决条件。而上海是中国拥有合资格进行TAVI手术的医院最多的城市之一，VitaFlow已成功渗透上海大部分合资格进行TAVI手术的医院。截至最后可行日期，中国已有超过145家医院（其中大部分为位于一、二线城市的三级甲等医院，包括前20大TAVI医院中的18家）使用过VitaFlowTM进行TAVI手术。显然，心通的VitaFlow确是交出了一张非常亮丽的成绩表。事实上，截至2020年7月31日，心通已在中国售出872套VitaFlow。预计2020年全年销量甚至比启明高，也就是说心通只用了一年时间便打败了中国的一哥。

以上种种优势，都是市场较看好心通的原因，但是启明也不是省油的灯。启明既是曾有着高达80%市占率的先行者，当然也有一定优势。最明显的就是医生需要学习和熟练一件产品，要花费大量时间，这样令新产品很难再被取缔，启明就有着这种防守性。另外，启明的第二代TAVI产品VenusA-Plus亦已在上年获批，相信会跟心通来一场龙争虎斗。而且，目前启明在TPVR上还处于领先地位， VenusP超环状主动脉有望迎来首个获批。可见启明竞争能力也不输心通。

总括而言，不论心通医疗 (02160)或启明医疗 (02500)，甚至是仍未商业化的沛嘉医疗 (09996)都有着光明的未来。

这行业的竞争非常剧烈，一不留神就会被对手反超。假如投资者有与趣投资在这个行业，不妨分散投资，直至真正的行业龙头出现。美国的爱德华兹就是这类公司的好榜样，股价10年升了13倍。以中国市场的潜力，相信心血管赛道的终点只会更远。